制造业采购经理指数（PMI） - 10月份制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点，位于收缩区间 [1] - 生产端的收缩是主要特征，可能与企业为规避外部环境风险而主动审慎生产有关 [1] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业等三大重点行业PMI保持扩张 [1] 非制造业商务活动指数 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，保持扩张 [1] - 非制造业指数中，基础建设投资相关活动加速启动的迹象值得关注 [1] 综合PMI产出指数 - 10月份综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，经济总体产出保持稳定 [1] 宏观政策动向 - 近期在地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资 [2] - 新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设 [2] - “投资补短板”被分析认为是四季度宏观政策主线 [2]

10月PMI数据整体表现 - 10月制造业PMI为49.0，环比下降0.8个点，降幅略大于2017-2023年下行年份的季节性均值-0.6 [1] - 两个价格指标在前期上行后，10月连续第二个月回踩 [1] - 10月服务业PMI为50.2，高于前值的50.1；建筑业PMI为49.1，低于前值的49.3 [5] - 10月EPMI环比大幅上行7.3个点至59.7，为历史同期最大上行幅度 [5] - 10月BCI数据较9月上行0.9个点至52.0，确认下半年经济"7-8月承压、9-10月好转"的节奏 [6] 生产端分项数据收缩 - 生产、采购、新订单、在手订单指数环比分别下降2.2、2.6、0.9和0.7个点，生产端的收缩是数据边际变化的源头 [8] - 10月制造业生产指数为49.7，低于前值的51.9；采购指数为49.0，低于前值的51.6 [8] - 10月制造业新订单指数为48.8，低于前值的49.7；新出口订单指数为45.9，低于前值的47.8；在手订单指数为44.5，低于前值的45.2 [8] - 生产指数收缩可能与企业为规避月内关税、航运环境不确定性而采取的避险预期有关 [1][8] 中美经贸磋商成果 - 10月底中美经贸团队吉隆坡磋商达成新成果：取消10%所谓"芬太尼关税"、加征的24%对等关税暂停一年、暂停实施出口管制50%穿透性规则一年、暂停实施对华海事物流和造船业301调查措施一年 [2][10] - 与10月前三周美国威胁加征100%关税时的预期相比，11月微观面临的边际变化较大 [10] - 可类比今年5月日内瓦会谈联合声明前后生产指数的变化，4月PMI生产指数大幅下行至49.8，5月重新反弹至50.7 [10] 建筑业积极信号与政策支持 - 10月建筑业新订单、业务活动预期指数异动反弹，环比分别大幅上行3.7、3.6个点，分别升至今年3月和2月以来最高 [3][11] - 10月建筑业新订单为45.9，高于前值的42.2；业务活动预期指数为56.0，高于前值的52.4 [11] - 政策性金融工具落地是背后影响因素，5000亿元资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通、能源、地下管网等城市更新领域 [3][11] - 地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，其中新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设，"投资补短板"是四季度宏观政策主线 [3][11] 对资产市场的潜在影响 - 制造业PMI环比回调和建筑业景气指数下降显示基建上升尚未完全对冲地产投资下降，这两个线索有利于债券市场，叠加央行重启购债，估计利率中枢会有所下降 [4][15] - 鉴于广义财政集中落地明确、基建订单和预期指数已上行，本轮利率下行空间不会太大 [4][15] - 对于权益资产，主要线索是基本面变化尚未显著，前期全球金融市场对"叙事"的定价已较为充分，在没有新增量信息的背景下，估值会形成一定约束 [4][15]