市场整体资金流向 - 1月29日A股市场成交额为3.26万亿元，股票ETF（含跨境ETF）整体资金净流出298.64亿元 [2][4] - 自2026年初至1月29日，股票ETF累计净流出金额超过7500亿元 [3] - 当日有61只股票ETF净流入金额超过1亿元，同时有43只股票ETF净流出超过1亿元 [4][5] 按类型划分的资金流向 - 行业主题ETF与商品ETF净流入居前，分别净流入221.41亿元和53.9亿元 [4] - 宽基ETF净流出金额居前，达520.18亿元，其规模下降539.4亿元 [4] - 跟踪沪深300、上证50、中证500、创业板、中证1000等宽基的ETF是资金净流出较多的品种 [2][5] 资金流入的行业与主题 - 黄金有色板块品种资金净流入靠前，南方基金有色金属ETF、华夏基金有色金属ETF基金及华夏基金黄金股ETF净流入位居前三，分别净流入17.16亿元、14.97亿元和13.35亿元 [4][5] - 芯片半导体相关ETF有6只进入净流入前20，合计净流入49.53亿元 [4] - 化工ETF有3只进入净流入前20，合计净流入超过20亿元 [4] - 从指数维度看，SGE黄金9999指数单日净流入40.52亿元，近5日资金流入超216亿元；细分化工指数近5日资金流入超110亿元 [4] 资金流出的具体产品 - 单日净流出金额超过50亿元的ETF有6只，其中一只单日净流出超百亿元 [2][5] - 沪深300指数ETF单日净流出居前，达316.28亿元 [4] - 资金净流出排行前六的ETF均为宽基产品，华泰柏瑞沪深300ETF净流出106.19亿元，易方达沪深300ETF净流出89.86亿元，上证50ETF净流出73.77亿元，华夏沪深300ETF净流出65.60亿元，南方中证500ETF净流出58.08亿元，嘉实沪深300ETF净流出53.35亿元 [6] 头部基金公司产品动态 - 易方达基金旗下多只ETF获得净流入，科创芯片ETF易方达净流入9.36亿元，黄金ETF易方达净流入3.55亿元，化工行业ETF易方达净流入3.35亿元，科创50ETF易方达净流入3.27亿元，储能电池ETF易方达净流入2.03亿元 [7] - 华夏基金旗下有色金属ETF基金和黄金股ETF单日净流入居前，分别为14.97亿元和13.35亿元，最新规模分别达244.95亿元和105.61亿元；科创50ETF和芯片ETF分别净流入12.36亿元和5.44亿元 [7] 机构市场观点 - 华夏基金基金经理认为，在稳中求进的宏观政策下，国内经济预计延续总体平稳趋势，A股和港股市场交投活跃度预计能保持较高水平 [8] - 该观点指出，A股和港股权益资产的估值水平在全球主要股指中仍具吸引力，随着中国优质企业在国际供应链中地位提升，相关资产对全球中长期配置资金的吸引力有望继续增强 [8] - 银河基金认为，临近春节假期市场消费预期升温，高位个股受外部信号及年报预报压力影响回撤，后续可关注市场震荡格局下的资金配置方向及节前交易特征 [8]

文章核心观点 - 2026年A股市场开局良好 是对坚守价值和相信国运者的奖赏 投资者应建立正确的投资认知框架并采取相应行动 [1] 对中国经济的认知 - 过去二三十年 中国势不可挡的高速发展是投资最大的β [1] - 中国经济正经历从要素驱动向创新驱动的蝶变与转型 [1] - 电子产业市值占比从2016年的3.7%提升至2025年的11.3% [1] - 银行板块市值占比从最高点15.8%下降至12.8% [1] - 人口结构的变迁是核心趋势变量 [1] 对投资的认知 - 投资者无法赚到自身认知以外的钱 [2] - 投资核心在于极端情况下生存 风控与仓位管理决定能否等到复利兑现 [2] - 风险与收益大致对称 更高回报需承担更大波动与回撤 [2] - 伴随经济与技术进步 权益资产长期趋势必然波动向上 是分享价值增长的核心载体 [2] - 投资的确定性首先在于降低风险来临时的脆弱性 而非赚钱胜率 [2] - 股票价格长期会向价值靠拢 [2] - 市场没有长期的情绪 只有长期的价值 [2] 对投资者的行动建议 - 选择自身能够承受的投资方式 [2] - 资产配置多元化是投资的唯一免费午餐 [2] - 找到并投资于自身能够驾驭的品种 [2]

宏观经济判断 - 2026年国内宏观经济增长核心驱动力呈现多元支撑格局，主要来自消费增长和投资企稳 [2] - 预计2026年扩大内需政策将持续发力，社会消费品零售总额增速可能保持在相对较高水平 [2] - 基建等投资增速有望企稳提升，2026年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 经济增长的核心驱动力将主要来自财政扩张、制造业升级、内需修复和出口韧性 [2] 市场潜在风险 - 国内宏观经济潜在风险可能主要来自于外贸关系和房地产市场 [2] - 地产持续承压、局部债务风险的传导、潜在中美贸易摩擦及地缘政治冲突可能构成潜在风险 [2] “固收+”投资机遇与策略 - 多位基金经理认为“固收+”领域机遇大于挑战，权益（含可转债）资产表现大概率优于债券，“固收+”产品相比纯债产品有望带来更高的投资回报 [3] - 资产配置需把握三方面：债券投资节奏，通过波段操作增厚收益；权益投资节奏，通过仓位调整熨平波动；权益资产结构，选择下行空间有限、向上有弹性的资产 [3] - 当前周期领域的金融、建筑、建材、化工，传统消费领域部分细分赛道，以及受益于“反内卷”政策的新能源等方向，在2026年有较好的投资性价比 [3] - 2026年权益资产仍面临较好投资机会，科技和资源可能仍是市场主线；内需板块可能是赔率较高的投资方向，提供交易性机会 [3] - 可转债市场投资难度或上升，2025年估值和正股双击使估值来到历史高位，2026年波动或加大；转债市场规模持续下降导致选择空间缩小 [3] - 聚焦全球复苏背景下的成长机遇，关注海外AI投资持续，但更多关注AI应用、国内算力的机会；同时美国投资持续，大宗商品和电力投资有望延续景气 [4] - 债券市场方面，如果经济继续回暖，可能阶段性增量资金不足，但在适度宽松的货币政策基调下，中短端有望保持稳定 [4] 产品解决方案与团队布局 - 鹏华固收团队构建了覆盖不同风险偏好、不同投资主题的完善“固收+”产品线 [5] - 祝松重点打造中低波特色鲜明的产品线，包括“超低波”定位的鹏华丰泽和鹏华永盛一年定开债；“低波”定位的鹏华产业债和鹏华丰诚；“中波”风格的鹏华双债保利 [5] - 王石千管理的产品覆盖低波至中高波全谱系，包括低波的鹏华丰利、科创100主题的鹏华畅享；中波科技周期风格的鹏华双债加利；高波可转债主题的鹏华可转债 [5] - 刘涛团队聚焦股债平衡量化策略，旗下“固收+”产品以低波、中低波动为核心特征，通过风险预算模型动态调整股债仓位，如鹏华创兴增利聚焦A+H科技成长风格，鹏华弘达专注A股成长风格 [6] - 陈大烨管理的“固收+”产品线权益部分以成长为主，代表产品包括科技成长风格的鹏华精新添利与均衡成长风格的鹏华安颐 [6]

文章核心观点 - 基于宏观与技术分析框架对四大类资产（权益、债券、黄金、工业品）给出月度配置观点 权益资产获“看多”评级 债券资产获“看空”评级 黄金与工业品资产获“看平”评级 [1][2][23] - 宏观层面 权益与工业品资产整体利多 债券与黄金资产整体利空 [1][7] - 技术层面 权益与黄金资产价格趋势向上 债券与工业品资产价格趋势向下 权益资产估值适中且呈现资金流入状态 [1][12][16][19] 宏观分析视角 - 通过统计宏观指标处于不同趋势（上行/下行）时 大类资产未来1个月的平均收益是否存在显著差异（使用T检验）来筛选有效指标 [4][5] - 根据最新宏观指标趋势 权益资产方面 PMI（3月周期）、社融存量同比（1月周期）、美元指数（1月周期）均显示利多 而CPI同比（1月周期）和10年期国债收益率（12月周期）显示利空 宏观指标得分为1 [8] - 债券资产方面 PMI（3月周期）、CPI同比（3月周期）、社融存量同比（3月周期）、美国10年期国债收益率（1月周期）均显示利空 宏观指标得分为-4 [8] - 黄金资产方面 PMI（3月周期）和中美10年期国债利差（1月周期）显示利空 美国M2同比（12月周期）显示利多 宏观指标得分为1 [8] - 工业品资产方面 PMI（3月周期）和社融存量同比（1月周期）显示利多 WTI原油（1月周期）显示利空 宏观指标得分为1 [8] 技术分析视角 - 基于资产价格或LLT指标构建趋势判断指标 截至2025年12月31日 权益资产趋势向上（指标值为0.38%） 债券资产趋势向下（指标值为-0.15%） 黄金资产趋势向上（指标值为4.20%） 工业品资产趋势向下（指标值为-0.09%） [12][13] - 权益资产估值采用股权风险溢价（ERP）的5年历史分位数衡量 截至2025年12月31日 该分位数为51.77% 估值适中 [16][17] - 权益资产资金流采用中证800指数月度主动净流入额与6个月均值的差值衡量 截至2025年12月31日 该指标值为1863亿元 处于资金流入状态 [19][20] - 综合趋势、估值、资金流 权益资产技术指标得分为2 债券资产得分为-1 黄金资产得分为1 工业品资产得分为-1 [22] 综合观点与指标相关性 - 宏观信号与技术信号的历史平均相关系数较低 约为0.17 [21] - 综合宏观与技术得分 权益资产总得分为3（宏观1+技术2） 债券资产总得分为-5（宏观-4+技术-1） 黄金资产总得分为0（宏观1+技术-1） 工业品资产总得分为0（宏观1+技术-1） [22] 资产配置组合表现 - “固定比例+宏观指标+技术指标”组合在2025年收益率为12.10% 自2006年4月至今的年化收益率为10.22% 最大回撤为9.34% 年化波动率为6.24% [3][25][28] - 该组合表现优于单一信号组合及基准组合 其年化收益率（10.22%）高于“固定比例+宏观指标”组合（9.46%）、“固定比例+技术指标”组合（8.29%）及“固定比例基准组合”（6.43%） [28] - “波动率控制（6%）+宏观指标+技术指标”组合在2025年收益率为14.94% 自2006年4月至今的年化收益率为9.10% 最大回撤为5.06% 年化波动率为4.94% [3][29][31] - “风险平价+宏观指标+技术指标”组合在2025年收益率为7.90% 自2006年4月至今的年化收益率为8.28% 最大回撤为4.47% 年化波动率为3.40% [3][29][31] - 组合构建时对资产权重和换手率进行了约束 权益资产总计不超过30% 商品资产不超过20% 单一资产月度换手率不超过20% 总月度换手率不超过30% [29]

全球大类资产表现分化 - 2025年全球大类资产表现分化加剧，权益资产与大宗商品成为盈利主线，而传统固收类产品及存款的收益空间则被持续压缩 [7] - 在利率下行趋势下，资金呈现出从固收类资产逐步向多元配置权益类资产、大宗商品等资产的趋势 [7] A股市场表现 - 2025年A股市场整体震荡上行，上证指数全年上涨18.41%，深证成指涨29.87%，科创50指数涨幅达35.92%，跑赢同期美股主要指数 [1] - 剔除年内新股后，5355只A股全年平均涨幅达38.41%，其中538只个股股价翻倍，1423只个股涨幅超过50% [1] - 截至12月30日，A股流通市值较2024年末增加约20.89万亿元 [1] A股行业板块表现 - 有色金属板块个股以80%的平均涨幅领涨A股 [1] - 国防军工、汽车、通信、机械设备板块紧随其后，平均涨幅均超50% [1] - 食品饮料、煤炭、银行等板块涨幅靠后 [1] 公募基金表现 - 剔除年内新发和到期基金后，全市场基金2025年平均回报率为18.67% [2] - 业绩分化显著，冠军基金“永赢科技智选A”收益率高达239.78%，全年共有166只基金收益翻倍，2071只基金（占比9.56%）回报超50% [2] - 同时有1083只基金回报为负，其中不乏消费主题基金与债券型基金 [2] - 聚焦小盘、成长风格的公募基金表现显著优于大盘、价值风格基金 [3] 银行理财表现 - 理财公司存续理财产品（剔除2025年新发）2025年平均年化收益率仅为2.23% [4] - 从结构看，权益类、混合类、固收类产品的平均年化收益率分别为6.84%、4.76%和2.11% [4] - 现金管理类产品平均七日年化收益率已降至1.26%的低位 [4] - “固收+”产品2025年平均年化收益率为2.29%，略高于纯固收理财产品的2.11% [5] 大宗商品表现 - 2025年大宗商品表现亮眼，贵金属尤为突出，COMEX黄金全年上涨64.9%，价格一度突破4500美元/盎司 [6] - COMEX白银全年涨幅高达159.53% [6] - 商品型公募基金全年平均回报达51.15%，黄金ETF普遍收获超50%的回报 [8] 存款利率变化 - 2025年存款利率持续下行，主流存款利率已普遍进入“1时代” [7] - 出现利率“倒挂”现象，部分银行5年期定存利率已低于3年期 [7]

信托行业资产规模增长与结构转型 - 截至2025年6月末，全行业信托资产规模余额为32.43万亿元，较2024年末增加2.87万亿元，增幅为9.73%，较2024年同期增加5.43万亿元，同比大幅增长20.11% [1][2] - 行业资产规模自2021年企稳回升，于2024年末创29.56万亿元历史新高，2025年上半年末首次突破32万亿元 [2] - 资产管理信托与资产服务信托已成为驱动规模增长的主导业务模式，截至2025年6月末，资产管理信托余额约24.43万亿元，占信托资产总规模的75.33%，资产服务信托余额至少为8万亿元，占比24.67% [2][3] 信托资金加速投向证券市场 - 截至2025年6月末，证券投资信托规模达12.48万亿元，占资金信托总规模的比例为51.09%，金额较2024年末增加1.49万亿元，较2024年同期增加3.38万亿元 [1][4] - 证券投资信托占比自2022年末的34.34%持续提升，2023年末为42.14%，2024年末为49.39%，至2025年上半年首次突破50% [4] - 多家信托公司半年报显示增配证券类资产趋势，例如中粮信托标品资管业务规模达1260亿元，较年初增长19% [5] 信托资金增配权益类资产趋势明显 - 信托资金对权益资产兴趣增加，截至2025年6月末，投向股票市场的信托资金规模为0.78万亿元，较年初的0.72万亿元有所增加，占比从3.25%增至5.18% [7] - 同期，投向基金市场的信托资金规模为0.69万亿元，较2024年末的0.4万亿元显著增长，占比提升近3个百分点 [7] - 2025年11月，标品信托发行数量为1641款，环比增长27.9%，已披露发行规模环比增长51.4%，其中权益类产品发行数量环比增长31.43%，已披露发行规模环比增长214.22% [7] 行业转型背景与未来展望 - 自2018年起，在市场环境变化与监管政策调整下，信托业步入转型发展阶段，资产规模曾从2017年末26.25万亿元的高位回落 [2] - 在监管引导下，信托公司发力标品业务，标品业务和证券资产已成为信托公司的“兵家必争之地”，未来信托资金将加速从非标产品向标品转移 [1][5] - 在无风险收益率逐步下行的背景下，权益类资产成为信托公司重要的配置方向，越来越多信托公司关注REITs、可转债、ETF等配置 [7]

股票ETF市场整体资金流向 - 12月18日，A股股票ETF市场整体获得资金净流入，净流入资金为127.64亿元，基金份额增加94.06亿份 [2][4] - 截至12月18日，全市场1280只股票ETF总规模为4.6万亿元 [4] 宽基ETF资金流入情况 - 从大类型看，12月18日宽基ETF资金净流入居前，达94亿元 [4] - 从指数维度看，中证A500指数ETF资金净流入居前，达52.93亿元 [4] - 近5个交易日，中证A500指数ETF资金净流入超308亿元，沪深300指数ETF资金净流入超59亿元 [4] - 当日共有37只ETF资金净流入超1亿元，其中易方达创业板ETF、华泰柏瑞A500ETF、华夏A500ETF基金位列前三，净流入分别为19.36亿元、18.54亿元、16.2亿元 [4] 具体ETF产品资金流入详情 - 易方达基金旗下产品表现突出：创业板ETF净流入19.36亿元，最新规模993.47亿元；证券保险ETF净流入5.07亿元，最新规模173.68亿元；科创板50ETF及A500ETF易方达分别净流入1.57亿元和1.28亿元 [5] - 华夏基金旗下产品：A500ETF基金净流入16.2亿元；科创50ETF净流入4.42亿元，最新规模742.35亿元；中证500ETF华夏净流入2.17亿元 [5][6] - 其他净流入居前的产品包括：国泰基金中证A500ETF净流入7.19亿元；华安基金创业板50ETF净流入4.84亿元；广发基金A500ETF龙头净流入4.63亿元；国泰基金通信ETF净流入4.54亿元 [5] 行业主题ETF资金流出情况 - 12月18日，行业主题ETF资金净流出居前，军工、游戏等行业主题ETF资金流出较多 [7][8] - 军工龙头ETF资金净流出最多，达6.12亿元 [8][9] - 其他资金净流出较多的产品包括：国泰基金军工ETF净流出3.17亿元；华夏基金中证1000ETF净流出2.29亿元；南方基金中证1000ETF净流出2.07亿元；易方达科创创业人工智能ETF净流出1.89亿元 [9] 基金管理人对后市的观点 - 易方达基金基金经理认为，A股和港股权益资产的估值水平在同类市场中仍有明显吸引力，随着中国优势产业在国际市场崭露头角，权益市场对中长期配置资金的吸引力有望持续提升 [9] - 工银瑞信基金预计，A股市场在盈利复苏、资金配置和政策支持多重因素驱动下，有望呈现波动上行、结构均衡格局，建议配置中国经济核心资产 [10]

文章核心观点 - 在低利率时代背景下，个人养老金投资应适度提升权益类资产配置比例，以应对传统固收类资产收益率下降的挑战，从而提升养老金长期储备潜力 [1][2][3] 低利率环境对养老投资的挑战 - 全球主要经济体利率中枢普遍下移，中国十年期国债收益率约为1.85% [2] - 银行一年期定期存款利率已跌破1%，货币基金7日年化收益率进入“1时代”，资产增值速度大大放缓 [2] - 若养老资金长期投资于年化收益不足2%的产品，其实际购买力可能因通胀侵蚀而“缩水” [2] 权益资产配置的国际经验与长期价值 - 美国养老基金金融资产中，股票及共同基金等高风险资产比例超过50% [4] - 挪威政府全球养老基金（GPFG）的股票等权益资产比例长期保持在60%至70% [4] - 权益资产的核心价值在于能更充分地分享经济发展和企业盈利增长的成果，长期回报通常高于固收类资产 [4] - 近20年数据显示，中证A500指数累计收益率540.03%，年化回报率10.02%，显著高于中债-新综合财富（总值）指数的120.44%累计收益率和4.03%年化回报率 [5] 中国个人养老金投资工具的发展 - 个人养老金可投资产品日渐丰富，积极引入权益资产 [6] - 公募基金领域，除养老目标基金外，越来越多权益类指数基金被纳入可投资范围，涵盖沪深300、中证A500、创业板指等多个主流宽基指数及部分红利指数 [6] - 这些指数基金为投资者提供了低成本、高效率的配置工具，以借助权益市场提升长期收益 [6] 个人养老金投资中的资产配置策略 - 建议将资产配置逻辑应用于个人养老金投资，以分散风险，科学管理波动 [7] - 个人养老金账户每年有12000元可享受税收优惠的额度，可分散投资于储蓄存款、理财产品、商业养老保险、国债、公募基金等不同风险等级的产品 [7] - 可采用“核心-卫星”策略：将60%至70%资金作为“核心”资产，配置于波动较低、风格稳健的产品（如沪深300、中证A500、红利指数基金）；剩余30%至40%作为“卫星”资产，配置于创业板指等宽基指数基金或行业主题基金，以捕捉更高弹性收益 [8] 广发基金在养老金融领域的角色 - 公司拥有全国社保基金、基本养老保险基金等多项养老金业务牌照 [8] - 公司持续深耕养老金融，在养老产品研发、投资管理、投教陪伴、客户服务等方面已形成较完善的业务框架 [8] - 公司致力于为投资者提供一站式养老综合解决方案 [8]

宏观与政策环境 - 9月以来股债市场整体呈现震荡格局，源于政策进入真空期后投资者预期的模糊[1] - 12月政治局会议和中央经济工作会议有望为2026年政策定下积极基调，并重新推升市场风险偏好，成为大类资产破局的关键时点[1][2] - 下半年以来，尽管经济基本面表现相对疲弱，但风险资产表现明显优于避险资产，资产定价核心在于长期预期而非短期经济表现[2] - 对经济长期乐观预期源于对PPI回升趋势及2026年政策力度的乐观预期，其中PPI回升趋势相对明确，而政策乐观预期有待12月会议验证[2] - 政策基调可能是积极的，但政策发力的方式可能是温和的[2] 海外环境 - 美国劳动力市场压力尚未解除，快速恶化的劳动力市场仍是美联储货币政策主要矛盾，12月美联储仍有降息必要[3] - 长期看，劳动力市场对货币政策的影响边际递减，通胀黏性可能抬头，降息存在预期差，美联储长期降息空间正在缩小[3] - 我国出口国际竞争力已明显提升，且通过转口贸易对冲了部分关税负面影响，外贸形势存在强于市场预期的可能性[3] 大类资产配置策略 - 在债券估值吸引力不足、市场维持高风险偏好以及经济基本面短期压力减弱、长期向好的环境下，大类资产配置仍可向权益资产倾斜[1][4] - 从资产比价角度看，债券利率点位合理但吸引力不足，股市估值有所回落，市场高风险偏好延续，支持配置向权益资产倾斜[4] - 对12月重要会议保持乐观预期，财政政策力度有望重置，基本面变化也指向权益资产的性价比更高[4] - 股票策略上，对权益资产走势保持乐观，但需注意年末年初时点市场波动可能较大，配置方向可能比指数表现更重要[4] - 债券方面，货币政策整体基调保持宽松，但市场情绪脆弱、监管政策不明、利率工具态度克制，配置上建议更关注中短久期债券[1][4] - 商品方面建议关注供给端存在明确收缩趋势的有色金属等商品[1][4]

私募市场资金动态 - 11月私募证券投资基金备案数量达1285只，环比10月增长29.28%，接近年内最高月度备案数量[1][2] - 股票私募仓位指数在11月21日达82.97%，较前一周增长1.84个百分点，创年内新高[1][4] - 满仓私募占比提升至78.19%，而中等、低仓及空仓私募比例均较前一周下降[6] 私募产品发行策略结构 - 股票策略是私募发行绝对主力，11月新备案849只，占比66.07%[2] - 多资产策略与期货及衍生品策略备案热度高，分别为193只和121只，占比15.02%和9.42%[2] - 组合基金、债券策略与其他策略备案相对冷清，数量分别为51只、41只和30只，合计占比不足10%[2] 不同规模私募仓位分析 - 百亿级私募平均仓位最高，达89.23%[5][7] - 管理规模在50-100亿、20-50亿、10-20亿、5-10亿及0-5亿区间的私募平均仓位分别为84.54%、81.69%、82.46%、82.59%和81.6%[5][7] - 所有规模区间的私募仓位均处于高位，显示整体乐观[5] 私募加仓动因与市场观点 - 私募普遍认同A股中长期配置价值，市场震荡被视为布局窗口[8] - 年末是调仓换股重要阶段，私募主动提升仓位以增强组合弹性，布局来年[8] - 部分资金年末落袋为安，被动提升了私募整体仓位[8] 私募重点布局方向 - 科技及先进制造板块在外需与技术升级驱动下增长动能强，是结构性机会来源[9] - 半导体等科技领域存在技术追赶与产业升级机会[9] - 反内卷政策推动部分行业产品价格修复，周期类资产在供需结构改善背景下存在配置机会[9] - 产业趋势明确的细分行业受青睐，如电子、通信、医药、电池材料及黄金板块[9]