投资评级 - 增持（维持）[3] - 当前股价27 66元 目标估值NA [3] 核心观点 - 2026-2030年维持70%分红率 延续2022-2024年高分红承诺 [1][6] - 葛洲坝航运扩能工程总投资266亿元 工期91个月 年均投资35亿元 社会效益显著且对分红业绩影响有限 [6] - 2025H1营收365 87亿元(+5 02%) 归母净利润129 84亿元(+14 22%) 水电资产现金流稳定 [6] - 推进溪洛渡/向家坝电站装机调整及扩机 抽蓄+新能源项目打开成长空间 [6] 财务数据 利润表 - 2025E归母净利润346 38亿元(+7%) 2027E达363亿元 [2][9] - 毛利率从2023年57 8%提升至2027E 60 2% [10] - 每股收益2025E 1 42元 2027E 1 48元 [2][10] 资产负债表 - 总资产2025E 5481 38亿元 负债率从2023年62 9%降至2027E 43 9% [7][10] - 流动资产2025E 1579亿元 现金495亿元 [7] 现金流量 - 2025E经营现金流608 24亿元 投资现金流6 32亿元 [8] - 2025E股利分配75 85亿元 2026E增至155 87亿元 [8] 估值指标 - 当前PE 19 5x(2025E) PB 2 9x [2][10] - EV/EBITDA 2025E 13 8x [10] 股东结构 - 大股东三峡集团持股46 81% 流通市值6640亿元 [3] 股价表现 - 近12个月绝对收益-2% 相对沪深300落后29个百分点 [5]