投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营收366.98亿元同比+5.34% 归母净利润130.56亿元同比+14.86% 经营活动净现金流239.91亿元同比+4.21% [3] - 境内水电总发电量1266.56亿千瓦时同比+5.01% 乌东德水库来水偏丰9.01% 三峡水库来水偏枯8.39% [3] - 财务费用48.63亿元同比-13.98% 财务费用率13.25%同比减少2.98个百分点 [3] - 承诺2026-2030年分红率不低于70% 控股股东拟增持40-80亿元 [3] 财务表现 - 2024年营业总收入844.92亿元同比+8.1% 归母净利润324.96亿元同比+19.3% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为339.01/350.15/360.05亿元 同比增速4.3%/3.3%/2.8% [3] - 毛利率稳定在59%左右 ROE从15.5%逐步降至14.8% [3] - 每股收益从1.33元增长至1.47元 市盈率从21.2倍降至19.1倍 [3] 现金流与资产负债 - 期末现金及等价物93.75亿元较年初增加65.2亿元 [3] - 资产负债率从60.8%降至52.3% 长期借款从1585.88亿元降至1035.88亿元 [3][5] - 经营活动现金流从596.48亿元增长至619.77亿元 [5] 业务运营 - 梯级电站发电量增长带动业绩提升 [3] - 来水波动是影响发电量的关键因素 [3] - 财务费用节约明显释放利润空间 [3]

分行业来看，上半年，全市场19个门类行业中，有17个行业实现盈利，7个行业营收正增长，10个 行业净利润正增长。农林牧渔业及交通运输、仓储和邮政业等7个行业营收、净利润双增长。10个制造 业次类行业全部实现盈利，其中，6个行业营收正增长，5个行业净利润正增长。 其中，消费方面，上半年，以旧换新补贴政策稳步落地，新能源汽车产销延续高增长态势，上市公 司净利润增长超30%；家电换"智"趋势显现，行业营收、净利润增长均超9%。文化消费需求释放，游 戏、影视院线等代表性行业营收均实现增长，净利润增速超70%。宠物经济、IP经济等新型情绪消费场 景点燃年轻群体热情，相关产业上市公司业绩增长明显，净利增幅分别为40.29%、54.90%。 工业制造方面，上半年，制造业经营状况边际改善，营收、净利润同比增速为4.73%、7.75%。军 工、新能源、医疗器械等先进制造领域原料需求旺盛，叠加供给结构性收紧，有色金属和塑料制品价格 持续突破新高，两个行业营收增速分别为6.49%、10.10%，净利润增速分别为36.55%、19.59%。 近六成公司营收正增长，超四分之三公司实现盈利……随着A股半年报披露的收官，上市公司上半 年成 ...

发电量及环保效益 - 截至8月31日累计发电量突破1.8万亿千瓦时 [1] - 相当于节约标准煤约5.4亿吨 [1] - 减排二氧化碳约14.8亿吨 [1] 电力输送与运营保障 - 清洁电能输送至华中、华东、广东等地区 [1] - 为经济社会发展和民生用电需求提供保障 [1] - 电站长期保持安全稳定运行 [3] 电站规模与战略地位 - 总装机容量达2250万千瓦 [3] - 是国家"西电东送"和"南北互供"骨干电源 [3] - 重要清洁能源生产基地 [3] 运营管理措施 - 通过优化水库调度提高水资源利用效率 [3] - 提升智能监测与预警能力 [3] - 强化设备诊断与运行管理实现高质量运维 [3]

在电力市场上，用电高峰时电价高，用电低谷时电价低。抽水蓄能电站"入市"，能够通过在低价时买电 抽水，高价时放水发电，获得调节电力系统负荷和消纳新能源的市场收益。2024年10月，梅州抽水蓄能 电站率先在国内以"报量报价"方式整站参与电力现货交易。截至目前，已累计交易市场电量17.4亿千瓦 时，响应市场需求启动4200余次。随着新机组"入市"，梅州抽水蓄能电站在电力市场交易规模达到150 万千瓦，相当于每小时可交易电量150万千瓦时。 本报电(记者程远州)8月26日，广东省梅州抽水蓄能电站二期工程首台机组投产，同步进入电力市场交 易全部电量。这是我国抽水蓄能电站首次实现"投产即入市"，对促进全国统一电力市场建设具有重要意 义。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025H1实现营收366.98亿元，同比增长5.34% [1] - 归母净利润130.56亿元，同比增长14.86% [1] - 财务费用48.63亿元，同比下降13.98% [6] - 2025-2027年预测EPS分别为1.38元、1.45元、1.47元 [6] 发电业务数据 - 境内六座梯级电站总发电量1266.56亿千瓦时，同比增加5.01% [6] - 乌东德水库来水总量399.64亿立方米，同比偏丰9.01% [6] - 三峡水库来水总量1355.32亿立方米，同比偏枯8.39% [6] - 分电站发电量及同比变动： - 三峡电站342.44亿千瓦时（-5.43%） [6] - 溪洛渡电站279.65亿千瓦时（+9.15%） [6] - 白鹤滩电站256.9亿千瓦时（+16.66%） [6] - 向家坝电站155.9亿千瓦时（+8.55%） [6] - 乌东德电站149.58亿千瓦时（+8.25%） [6] - 葛洲坝电站82.08亿千瓦时（-4.38%） [6] 装机容量与业务拓展 - 水电总装机容量7179.5万千瓦，其中国内装机7169.5万千瓦，占全国水电装机16.29% [6] - 向家坝、葛洲坝扩机纳入长江流域水电高质量发展实施方案 [6] - 抽蓄业务推进甘肃张掖、重庆菜籽坝、湖南攸县、河南巩义项目建设 [6] - 国际业务受托运维秘鲁圣加旺Ⅲ水电站 [6] 估值数据 - 当前收盘价28.09元，总市值6873亿元（68.73百亿元） [3] - ROE（TTM）16.55%，总股本244.68亿股 [3] - 2025-2027年对应PE分别为20倍、19倍、19倍 [6]

这片在蓝色光伏板下奔跑着「光伏羊」的奇迹牧场，这不仅仅是一个能源项目或环保工程。在更深层次，它是我们用自己的智慧，将看似矛盾的工业发展 与生态修复，完美地融合成一个箭头向上的绿色循环。 上次刷到这么一个视频，底下评论有网友问：这是国外的吗？感觉好先进啊！ 底下有人回复他：你查查，中国的。 这位网友立马又提问：那会不会很影响生态环境啊！ 面对这种双标的质疑，另一位网友耐心解释道： 「不会，沙漠日照充足，底下一堆可以随太阳移动的是镜子，光照到珠子上行成上千度的高温来发电。」 这个解释没错，利用太阳能来发电，这确实是光伏发电的原理。 但是，在我看来，这个回答还可以更理直气壮，那就是： 这些装置，对环境的影响确实非常大。其中最大的影响，就是会让荒漠变成绿洲。 没错，是荒漠变成绿洲。 事实上，以甘肃为代表的光伏发电产业，不仅没有破坏环境，反而促成了一场巨大的生态修复。它把荒无人烟的沙漠，改造成了水草丰美的牧场。 今天，我们就来聊一聊，光伏发电是如何将荒漠一步步变回牧场的。 01 甘肃的特产，不仅是兰州牛肉面和天水麻辣烫，还有可以无限刷副本的太阳能。 甘肃的戈壁滩地形非常平坦，常年日照充足，所以特别适合光伏发电。 在今天 ...

指数及ETF表现 - 中证国新央企现代能源指数盘中震荡 成分股上海电力领涨9.99% 大唐发电上涨2.87% 国电电力上涨2.71% 中材科技领跌4.61% 中国广核下跌1.82% 太阳能下跌1.49% [2] - 央企现代能源ETF上涨0.17% 报1.15元 近1周累计上涨0.70% [2] - 央企现代能源ETF近2年净值上涨19.80% 自成立以来最高单月回报10.03% 最长连涨月数7个月 最长连涨涨幅23.43% 涨跌月数比15/10 上涨月份平均收益率3.08% 年盈利百分比100.00% 历史持有2年盈利概率100.00% [4] - 近3个月超越基准年化收益8.58% 近半年最大回撤7.04% 相对基准回撤0.28% 回撤后修复天数71天 为可比基金中修复最快 [4] 行业投资动态 - 2025年上半年中国新能源项目投资总额约1.4万亿元人民币 同比下降32.2% [3] - 风电和光伏投资额5604亿元 占行业份额40.8% 同比下降44.4% 其中风电投资3654亿元 光伏投资1950亿元 [3] - 下一代电池技术和智能电网等前沿领域保持较高投资热度 [3] 水电板块表现 - 水电板块展现盈利韧性 成本优化支撑业绩增长 [3] - 2025年上半年全国水电发电量同比略有下降 龙头企业通过优化融资结构及压降财务费用实现利润增长 [3] - 长江电力上半年归母净利润同比增长14.9% 利率下行背景下融资成本有望进一步降低 [3] 产品结构与特征 - 央企现代能源ETF管理费率0.50% 托管费率0.10% 为可比基金中最低 [4] - ETF紧密跟踪中证国新央企现代能源指数 该指数选取50只国资委下属现代能源产业上市公司证券 [4] - 指数前十大权重股合计占比48.28% 包括长江电力、国电南瑞、中国核电、中国铝业、三峡能源、中国电建、中国稀土、国电电力、云铝股份、中国石油 [5]

财务业绩 - 上半年营业收入366.98亿元，同比增长5.34% [1] - 归母净利润130.56亿元，同比增长14.86% [1] - 第二季度营业收入196.82亿元，同比增长2.61%，归母净利润78.76亿元，同比增长6.43% [1] 发电量表现 - 上半年总发电量1266.56亿千瓦时，同比增长5.01% [2] - 第二季度发电量689.77亿千瓦时，同比增长1.6% [2] - 乌东德水库来水量399.64亿立方米，同比偏丰9.01%，三峡水库来水量1355.32亿立方米，同比偏枯8.39% [2] 电站发电量详情 - 第二季度溪洛渡电站发电量147.63亿千瓦时，同比增长9.8% [2] - 白鹤滩电站发电量131.16亿千瓦时，同比增长16.2%，乌东德电站发电量84.13亿千瓦时，同比增长7.0% [2] - 三峡电站发电量194.51亿千瓦时，同比下降12.4%，葛洲坝电站发电量46.84亿千瓦时，同比下降9.1% [2] 盈利能力指标 - 上半年度电收入0.290元/千瓦时，同比提升0.001元/千瓦时 [2] - 度电归母净利润0.103元/千瓦时，同比提升0.009元/千瓦时 [2] - 毛利率56.12%，同比上升3.75个百分点，净利率36.19%，同比上升2.92个百分点 [3] 费用结构 - 财务费用率13.25%，同比下降2.98个百分点 [3] - 管理费用率1.73%，同比上升0.1个百分点，研发费用率0.62%，同比下降0.03个百分点 [3] - 销售费用率0.24%，同比下降0.01个百分点 [3] 投资与战略布局 - 上半年对外股权投资4.19亿元（含并购） [3] - 实现投资收益25.89亿元，同比下降10.5% [3] - 公司积极推进抽水蓄能及新能源项目战略投资 [3] 未来展望 - 控股股东三峡集团计划增持40-80亿元公司股份 [3] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测346.38亿元、356.23亿元、363.00亿元，对应增长率7%、3%、2% [3] - 当前股价对应市盈率分别为19.8倍、19.3倍、18.9倍 [3]

绵延不绝的豆蔻山脉下，柬埔寨额勒赛下游水电站宛如一汪碧绿的翡翠镶嵌在崇山峻岭间。这个由中国华电集团有限公司投资开发的水电站位于距离柬 埔寨首都金边约300多公里的戈公省，总装机容量达33.8万千瓦，自投产十几年来年均发电量约10亿千瓦时，极大缓解了柬埔寨电力供应紧张的局面，被柬 埔寨参议院主席、前首相洪森称为"中国人民送来的珍贵礼物"。 "让我们拥有了充足且廉价的电力" 正值汛期，一大早天气就有点阴沉，大坝里的水也看起来有些浑浊。值班员王伟涛刚上了一晚上夜班，现在要去巡检大坝。"现在正是防汛的关键时 期，我们这里24小时都要有人值班。"他指着大坝告诉记者，"现在大坝水位大概是107米，属于正常情况，超过108米就要进行泄洪了。" "我们现在要重点观察水库的水位变化以及上游的降雨情况。"王伟涛一边走一边向记者介绍，值班人员每天两次要在工作群里发中短期天气预报，每个 小时发大坝水位、机组负荷、大坝入库流量等水情，并且根据气象预测提前做好准备。如果降雨量特别大的话，就要启动应急预案。"我们不久前就根据各 项气象数据预测到了会有强降雨，并提前做了周全的准备，避免了损失。"他说。 目前，额勒赛下游水电站年均发电量占到柬 ...

核心观点 - 高温天气推升用电需求叠加汛期来水同比偏枯 Q3火电电量增速环比持续修复 [1] - "136号文"推动新能源全面入市 市场化电量占比提升机遇和挑战并存 [1] - "抢装潮"驱动装机投产节奏加快 但风资源不佳+限电率提升+市场电价下滑致新能源收入和业绩承压 [1] - 核电板块受市场交易电价下降和增值税政策调整影响业绩承压 新机组投产带来增量 [1] 火电行业 - 2Q25来水边际转枯+低基数 火电电量同比增速转正 [1] - 暖冬+产业结构调整 1H25全社会用电需求增速放缓 [1] - 2025年年度长协电价下行叠加1H25火电电量增速放缓 营收同比下降 [1] - 燃料成本降幅大于电价降幅 2Q25归母净利润同比+1.9% [1] - 市场煤价进入下行通道 6月低点触及610元/吨 [1] - 大唐发电2Q25实现营收269.9亿元同比-2.13% 归母净利润23.4亿元同比+31.8% [3] 新能源行业 - "136号文"设定25年5月31日时间节点 致2Q25风电新增装机量显著高于历史同期 [2] - 新增装机未完全转化为电量增长 电量增幅低于装机增幅 [2] - 风/光平均利用小时数分别同比下降47/66小时 [2] - 利用小时数下滑导致度电分摊折旧费用提升 叠加平均上网电价下降 [2] - 2Q25新能源行业营收、净利润增速双双转负 [2] - 三峡能源1H25新增并网装机218.1万千瓦 控股装机容量同比+20.7% [3] - 累计完成发电量393.1亿千瓦时同比+8.9% 青海/内蒙古/甘肃等区域消纳压力较大 [3] - 太阳能1H25新投产装机量达459MW 同比大幅提升约70% [3] - 光伏发电业务营收录得同比+4.7% 但平均上网电价结构性下降致毛利率同比-5.2pcts [3] 水电行业 - 1H25来水总体持平至偏丰 成本优化带来增利 [2] - 1Q25/2Q25来水情况分化 全国水电发电量同比负增长 [2] - 2Q25长江中下游来水同比偏枯 西南地区来水同比持平至偏丰 [2] - 龙头水库具备调蓄能力可平滑来水波动 部分公司1H25累计发电量增长 [2] - 长期利率下行压降平均融资成本 1H25水电行业归母净利润同比+10.6% [2] - 长江电力1H25累计总发电量同比+5.0% 营收同比+5.3% 归母净利润同比+14.9% [4] - 1Q25总发电量同比+9.4% 2Q25三峡和葛洲坝发电量同比下降 [4] 核电行业 - 受25年市场交易电价整体下降和增值税返还征收所得税政策调整影响 业绩暂时承压 [1] - 中国广核1H25核电上网电量同比+6.9% 营收同比-0.5% [3] - 中国核电1H25控股核电上网电量同比+12.1% 营收同比仅增9.4% [3] 投资标的 - 火电板块建议关注华能国际/华电国际等地区竞争格局较好龙头企业 [6] - 新能源板块建议关注以风电资产为主的龙源电力 [6] - 核电板块建议关注中国核电等龙头企业 [6]