核心观点 报告认为9月债市扰动因素增加，信用利差通常季节性走阔，但中期基本面和政策条件对债市有利，调整或提供更好配置窗口，策略上优先把握中短端确定性，长信用耐心等待机会 [2][3] 8月市场复盘 - 8月中上旬央行买债提量至500亿元、基本面数据偏弱、新一批摊余债基申报，配置力量压缩利差，信用债表现偏强 [1][10] - 8月下旬政府债供给放量、稳增长政策加码，债市情绪边际转弱，短端信用利差走阔、中长端相对持稳 [1][10] - 全月信用债收益率多数下行，中长端、中低等级表现相对较好，银行二永债较普信债超额利差先收窄后走阔 [11][43] 9月债市展望 - 季节性看，9月通常处于债市逆风期，信用利差多走阔，1y、3y、5yAA+中票信用利差平均走阔5-8BP [14][15] - 9月稳增长政策出台、政府债供给高峰、资金价格波动、权益风偏等因素交织，债市情绪趋于谨慎 [14] - 中期看基本面依然偏弱，数据修复力度和政策发力方向较难带动债市趋势调整，仍需要宽松货币条件配合，债市大幅调整风险可控 [2][19] - 未来2-3周核心观察政策落地速度、政府债券供给及银行资负情况，若政策节奏偏慢且资金持续宽松，市场或延续利差压缩行情 [20] 信用债策略 普信债 - 优先配置3y以内中高等级、高流动性品种，静态持有1个月可承受5BP以上收益率上行，综合收益仍为正 [3][31] - 关注5y附近摊余债基驱动的结构性机会，首批15只产品潜在信用配置资金接近700亿元，若第二批规模接近合计约1400亿元 [32] - 长久期品种信用利差普遍处于2025年最低点附近，静态持有1个月仅能承受2-4BP收益率上行，建议优先兑现资本利得 [3][39] - 若政策节奏偏慢、资金延续宽松，可由短及长关注7-10y中票凸点品种，其期限利差分位数多在60%以上、骑乘收益大于等于0.05% [3][39] 银行二永债 - 1-2yAAA-二永债超额利差处于-1至1BP，为年初以来相对偏高水平，可重点关注 [4][50] - 4-5y品种受无法纳入摊余债基投资范围影响，性价比仍偏低 [4][51] - 5y以上长久期8月演绎深"V"行情，当前中长线配置盘参与赔率仍偏低 [4][54] - 交易资金可结合政策节奏博弈短线行情，关注7y、9yAAA-及8yAA+二级资本债，注意快进快出 [4][54] 板块策略 城投债 - 6-7月陕西、云南等区域部分城投主体受评级调整、融资政策边际收紧影响，利差明显抬升 [5][56] - 对于基本面未实质恶化、再融资和偿债资金来源相对清晰的主体，可关注其中中短端品种的修复机会 [5][56] 地产债 - 8月销售淡季特征明显，月底地产新政影响或更偏中长期 [5][65] - 板块超额利差已明显压缩，进一步下沉性价比一般 [5][65] - 可适当关注前期评级调整扰动导致估值超调的央国企地产债短端品种修复机会，如珠江实业 [5][65] 煤炭债 - 8月动力煤价格延续偏强运行，短期下沉性价比一般，中高等级可拉久期至3y [5][65] 钢铁债 - 8月行业淡季特征明显，价格先跌后涨，终端需求持续偏弱 [5][66] - 重点关注1-2yAA+品种，收益率在1.6~1.75%附近，可重点跟踪 [5][66] 银行二永债 - 优先关注3y以内短端的配置价值，中长端性价比当前偏低，逢高布局或参与短线交易行情、快进快出 [5][68] - 下沉需保持底线思维，谨慎对待民营及混合所有制城商行 [5][68]