报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市震荡中信用债表现分化，3 - 5 年期普通信用债配置吸引力凸显，12 月摊余成本法债基开放高峰期带来千亿增量资金，因其特性偏好配置高等级普信债，支撑其估值；二永债虽有补涨行情，但波动大且受潜在政策扰动 [2] - 投资策略上建议以票息策略为核心，重点关注 3 - 4 年期普信债的骑乘收益机会；11 月下旬信用债市场或延续结构性行情，需精细择券挖掘超额收益 [2][6] 各章节总结 普信债修复滞后，存在补涨空间 - 11 月 10 日 - 11 月 14 日，3 - 5Y 普信债表现弱于短端，中高等级 3 - 5 年品种利差被动走阔，因国开与二永品种补涨 [7] - 2025 年 12 月摊余成本法债基到期赎回资金再投资时，因负债端特性和运作规则偏好普信债，理财净值平滑整改也需“稳定估值”工具，为 3 - 5 年期普信债带来增量需求 [7] - 参考往年，11 月下旬至 12 月上旬或出现年末“抢跑”行情，强化普信债吸引力，建议逐步布局 3 - 5Y 普信债，关注 3 - 4Y 普信债骑乘收益机会 [7] 二永债补涨行情延续，但需警惕估值波动风险 - 11 月 10 日 - 11 月 14 日，二永债补涨，与同期限普通信用债利差收窄，因其前期调整充分，有估值优势和安全边际，吸引配置资金 [8] - 基金赎回费率新规未落地，市场抢跑止盈或带来估值扰动；保险机构切换至 IFRS9，理财资金偏好收敛，影响二永债定价，但超跌后仍吸引部分买盘 [8] - 后续二永债补涨逻辑仍在，若无新利空，收益率有小幅下行空间，行情流畅性取决于政策动向；二永债适合负债端稳定、能承受净值波动的账户，交易型账户操作需灵活 [8] 收益率与利差总览 - 展示各券种不同期限收益率、变动及历史分位，如国债 0.5Y - 5Y 收益率分别为 1.37% - 1.58%，部分期限有变动 [18] - 展示各券种不同期限信用利差、变动及历史分位，如城投债公募非永续 0.5Y - 5Y 利差为 9 - 32bp，部分期限有变动 [20] 信用债分类别收益率与利差（Hermite 算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各省份公募非永续城投债重点期限收益率、变动及历史分位，如安徽 0.5Y - 5Y 收益率为 1.71% - 2.15%，部分期限有变动 [23] - 各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、变动及历史分位，如安徽 0.5Y - 5Y 利差为 18.63 - 37.76bp，部分期限有变动 [26] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、变动及历史分位，如安徽 AAA - AA - 收益率为 1.75% - 2.02%，部分有变动 [30] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、变动及历史分位，如安徽 AAA - AA - 利差为 13.71 - 40.97bp，部分有变动 [37] - 各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、变动及历史分位，如安徽省级 - 区县级园区收益率为 1.74% - 2.01%，部分有变动 [41] - 各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、变动及历史分位，如安徽省级 - 区县级园区利差为 12.62 - 39.72bp，部分有变动 [45] 产业债分行业收益率与利差 - 各行业公募非永续产业债重点期限收益率、变动及历史分位，如国企 0.5Y - 5Y 收益率为 1.71% - 2.23%，部分有变动 [49] - 各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、变动及历史分位，如国企 0.5Y - 5Y 利差为 17.71 - 45.46bp，部分有变动 [52] 金融债分主体收益率与利差 - 不同发行主体金融债重点期限收益率、变动及历史分位，如商金债国有行 0.5Y - 5Y 收益率为 1.39% - 2.08%，部分有变动 [55] - 不同发行主体金融债重点期限信用利差、变动及历史分位，如商金债国有行 0.5Y - 5Y 利差为 - 13.32 - 30.76bp，部分有变动 [58] 信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各省份公募非永续城投债重点期限收益率、变动及债券余额，如安徽 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 收益率为 1.69% - 2.19%，部分有变动 [62] - 各省份公募非永续城投债重点期限信用利差、变动及债券余额，如安徽 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 利差为 28.10 - 43.94bp，部分有变动 [65] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率、变动及债券余额，如安徽 AAA - AA - 收益率为 1.93% - 2.19%，部分有变动 [68] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差、变动及债券余额，如安徽 AAA - AA - 利差为 23.49 - 63.35bp，部分有变动 [72] - 各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率、变动及债券余额，如安徽省级 - 地市级园区收益率为 1.95% - 2.01%，部分有变动 [76] - 各省份不同行政层级公募非永续城投债信用利差、变动及债券余额，如安徽省级 - 地市级园区利差为 24.19 - 54.01bp，部分有变动 [81] 产业债分行业收益率与利差 - 各行业公募非永续产业债重点期限收益率、变动及债券余额，如房地产国企 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 收益率为 1.89% - 2.24%，部分有变动 [85] - 各行业公募非永续产业债重点期限信用利差、变动及债券余额，如房地产国企 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 利差为 44.67 - 49.39bp，部分有变动 [88] 金融债分主体收益率与利差 - 不同发行主体金融债重点期限收益率、变动及债券余额，如商金债国有行 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 收益率为 1.45% - 1.78%，部分有变动 [91] - 不同发行主体金融债重点期限信用利差、变动及债券余额，如商金债国有行 0 - 0.5Y - 3 - 5Y 利差为 1.7 - 3.24bp，部分有变动 [92] 信用债市场重点指标跟踪 主要债券指数表现 - 展示近三周主要债券指数表现，如总全价(总值)指数、国债总全价(总值)指数等的区间涨跌幅 [95] 理财规模及破净率 - 展示理财规模较上周变化量及各类机构累计破净率 [97][99] 资金及市场情绪指数 - 展示全市场、大行、中小行及非银机构资金情绪指数 [103] - 展示利率债和信用债 TKN、GVN、TRD 及 GVN 占比 [105]

基金产品"起死回生"现象 - 汇安恒利39个月定开和南华瑞泰39个月定开等产品在暂停运作后重启并吸引大量资金，触发比例配售 [1] - 汇安恒利39个月定开在5月30日开放期内累计申购申请金额超过80亿元规模上限，确认比例为92.81% [2] - 南华瑞泰39个月定开在重启后1天内吸引超80亿元申购并启动比例确认 [3] 产品暂停与重启原因 - 暂停运作核心动因是债券资产"性价比失衡"，机构投资者赎回导致持有人不足或规模缩水 [1][5] - 重启关键因素是债券市场调整后收益率上行，管理人通过降费（如汇安恒利管理费从0.3%降至0.15%）和精准营销吸引机构资金 [2][5] - 产品设计灵活性允许暂停运作后"空壳"复用，中小基金公司可保留备案资格 [5] 机构资金行为 - 汇安恒利39个月定开成立初期机构持有比例100%，但2024年一季度两家主要机构分别赎回11亿份和清仓10亿份 [2] - 重启后资金大概率来自机构投资者，体现机构对债券配置需求的回升 [5] 债券基金市场热度 - 5月新发债基规模占比环比增加18.53个百分点至55% [5] - 爆款债基频现，如汇安裕宏利率债5天完成60亿元募集并提前截止 [6] - 债券ETF资金净流入持续攀升，5月达409.54亿元，环比增长45% [1][6] 产品运作机制 - 摊余成本法债基合同中设有休眠条款，法规未明确暂停时间要求 [5] - 管理人可在开放期前申请暂停运作，待条件成熟时重启 [5] - 建信荣禧一年定开债从暂停到重启仅间隔12天，部分产品"休眠"时间较短 [3]