投资评级 - 报告对惠泰医疗的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [4][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度实现营业收入18.67亿元，同比增长22.47%，归母净利润6.23亿元，同比增长18.02% [1] - 第三季度单季营业收入6.54亿元，同比增长24.77%，归母净利润1.98亿元，同比增长6.77% [1] - 电生理PFA（脉冲电场消融）业务放量迅速，2025年手术量预计超过5,000例，但产品在导管操控性、设备稳定性等方面仍有提升空间 [7] - 血管介入业务市占率稳步提升，冠脉业务整体市占率约20%，其中微导管产品市占率超过35% [7] - 公司通过带量采购后推出迭代产品以维持价格稳中有升，外周业务增长还受益于弹簧圈等新上市产品 [7] - 第三季度毛利率稳中有升至72.60%，但销售费用率和研发费用率因业务投入加大而上升，导致净利润增速阶段性放缓 [7] - 基于集采续标不确定性对短期收入的扰动，以及高值产品的持续放量，报告下调2025-2027年盈利预测，但维持强劲增长预期 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入为18.67亿元 [1] - 预测2025年营业收入为25.61亿元（同比增长24%），2026年为33.39亿元（同比增长30%），2027年为43.50亿元（同比增长30%） [3][7] - 预测2025年归母净利润为8.36亿元（同比增长24%），2026年为10.57亿元（同比增长26%），2027年为13.80亿元（同比增长31%） [3][7] - 预测2025年每股收益（EPS）为5.93元，2026年为7.50元，2027年为9.78元 [3][10] - 对应市盈率（PE）2025年为48.1倍，2026年为38.0倍，2027年为29.1倍 [3][10] 业务板块分析 - **电生理业务**：PFA手术量快速提升，目前重点市场在北京、上海、浙江、广西等地，山东、四川、安徽等省份已开始落实收费政策 [7] - **血管介入业务**：冠脉业务微导管市占率超35%，造影三件套市占率约25% [7] - **外周血管业务**：肿瘤介入通路产品市占率达30%以上，血管外科通路产品市占率略超10% [7] 盈利能力与效率 - 2025年第三季度综合毛利率为72.60%，较前期微增0.02个百分点 [7] - 预测毛利率将从2023年的71.3%持续提升至2027年的73.7% [10] - 预测净利率将保持在31.7%-32.7%的较高水平 [10] - 净资产收益率（ROE）预计将维持在29%-30%左右 [10] 股价与估值 - 当前股价为284.96元，总股本为1.41亿股，总市值约为402亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）为21.2元，市净率（PB）从2023年的21.1倍预期下降至2027年的7.7倍 [4][10] - 过去12个月股价绝对涨幅为24%，相对基准指数涨幅为12% [6]