财务表现 - 2024年公司归母净利润同比激增184.26%至2252.79万元，但扣非净利润实际亏损6495.81万元，连续四年亏损 [1] - 利润增长完全依赖非经常性收益：投资收益贡献5185.84万元（占净利润230%），信用减值损失少计提1200万元 [1] - 主业经营利润亏损扩大至7835.91万元，经营活动现金流净额-1.38亿元，同比恶化105.98% [1] - 2025年一季度营收锐减46.45%，扣非净利润亏损扩大至1056.55万元 [3] 核心业务分析 军品业务 - 集体防护装备收入增长68.31%至1.61亿元，毛利率由负转正至4.45%，但完全依赖单一产品239型号装备（贡献1.23亿元收入） [2] - 2025年仅新增1.45亿元订单且合同负债余额仅85.73万元，增量转化能力存疑 [2] - 个体防护装备收入暴跌59.24%，因军方主力产品107、115型号需求萎缩 [2] - 2025年一季度特种防护装备收入暴跌89.36% [3] 民品业务 - 药用丁基胶塞毛利率再降2.56个百分点至23.07%，主因价格战白热化（单价连续两年下跌）、原材料卤化丁基橡胶采购价暴涨8.88% [2] - 2025年1-5月毛利率短暂回升至27.87%，但全年仍可能塌陷 [2] - 2025年一季度医药包装收入下滑37.64% [3] 同业对比与竞争力 - 2025年一季度际华集团等可比公司平均营收增速达7.2%，公司逆势下滑揭示核心竞争力实质性退化 [3] 募投项目与研发 - 三大IPO募投项目投入进度最高仅32.77%，最低仅0.48%，预计2028年末才能投产 [4] - 研发投入占比达9.26%，但十年仅孵化出239一款爆品，产品迭代断层严重 [4] 政策与流动性风险 - 因投标文件违规，公司被禁止参加全军物资工程服务采购活动三年 [4] - 期后新签军品订单仅7项、金额2162万元 [4] - 一季度末货币资金较上年末锐减23.12% [4]