核心观点 - 拥有130年历史的中华老字号黄金珠宝企业萃华珠宝因资金链断裂、主要银行账户被冻结及借款逾期被实施ST并被证监会立案调查 尽管公司持有市值超过67亿元的黄金存货 却无法偿还2.54亿元的逾期借款 凸显了严重的资产流动性危机和期限错配问题 [1][3] - 公司陷入困境的直接原因是现金流枯竭和流动性危机 深层原因则包括跨界锂电投资的重大失误以及传统批发加盟商业模式导致的盈利能力薄弱和渠道掌控力不足 [5][8][14] 财务状况与流动性危机 - 公司及子公司共有45个银行账户被冻结 实际冻结金额约472万元 同时公司及部分子公司累计借款逾期本金达2.54亿元 另有高达17亿元的短期借款 [5] - 即便472万元冻结资金可用 也远不足以支付利息和偿还本金 公司经营活动产生的现金流量净额不足5000万元 显示主营业务造血功能极度虚弱 [5] - 2026年第三季度财报显示归母净利润为1.74亿元 同比增长近五成 但全年业绩预告骤降至2100万至3100万元 比上年同期下降90.31%至85.69% 暗示第四季度可能出现巨额亏损或资产减值 [5][6] 黄金存货与偿债能力矛盾 - 根据2026年半年报披露 公司黄金存货规模约6吨多 以2月10日黄金现货价格1121.91元/克计算 这部分黄金市值超过67亿元 [6][7] - 理论上 仅需出售约226.40公斤黄金即可覆盖2.54亿元的逾期借款本金 但存货作为库存商品 其变现需经历加工、销售、回款等漫长周期 无法即时用于偿债 [7] - 黄金存货很可能已被质押给金融机构作为17亿元短期借款的融资担保 二次变现能力受限 且紧急处置时批发价与零售价存在显著差距 可能导致大幅折价 [7] - 黄金价格上涨带来的存货账面浮盈 在未实际销售前无法转化为现金流 与刚性、即时的债务兑付要求存在严重的期限错配 [7] 跨界投资失误 - 2022年 公司在新任实际控制人主导下以6.12亿元收购四川思特瑞锂业51%股权 跨界进入锂电领域 [8] - 收购时机正值碳酸锂价格历史高位 随后价格急转直下 导致该投资未能带来增长 反而成为持续失血的资金黑洞 [8] - 锂盐业务为重资产行业 吞噬了大量经营现金流 迫使公司加大杠杆借贷 将财务风险推至临界点 [10] - 原股东承诺的三年盈利3亿元业绩对赌几乎无法兑现 而实际控制人陈思伟持有的12%股份（30,738,720股）已被全部司法冻结 即便存在补偿义务 追偿也面临巨大障碍 [10][11] 商业模式与经营困境 - 公司商业模式仍停留在传统批发加盟体系 超过九成的收入依赖加盟商 导致对终端渠道缺乏掌控力 品牌溢价能力薄弱 [14] - 珠宝业务毛利率仅维持在13%左右 远低于老铺黄金的40%以上及周大福、周生生30%左右的水平 [14] - 公司虽拥有故宫IP、宫廷技艺传承等稀缺文化资源 但未能有效转化为市场竞争力 例如位于故宫御花园的直营店2025年上半年营收仅264万元 在13家直营店中排名第八 [14] - 消费者仅将其视为故宫文创合作品牌 未建立起对萃华作为高端珠宝上市公司的品牌认同 削弱了IP号召力 [14] - 公司账面积压37亿元存货 其中黄金占比超过八成 在消费放缓环境下难以快速变现 锁定了大量流动资金 迫使企业依赖高杠杆运营 [16] 公司历史与近期事件 - 萃华珠宝历史可追溯至1895年清光绪二十一年 由关锡龄在沈阳创立 初名萃华新首饰楼 以精湛的花丝镶嵌等宫廷技艺闻名 被誉为关东第一金店 [11] - 1934年曾为伪满皇帝溥仪承制登基大典所用的纯金皇冠冠柱 溥杰亲笔题写匾额 [11] - 公司长期深耕东北市场 2009年南下深圳建生产基地 2014年登陆深交所 2017年在北京故宫开设直营店 逐步迈向全国市场 [13] - 2026年2月10日 公司股票简称正式变更为“ST萃华” 触发原因为主要银行账户被冻结已对正常经营产生实质性影响 [3] - 在被实施ST前一晚 公司因涉嫌信息披露违法违规收到中国证监会的《立案告知书》并被立案调查 [3]

市场行情与价格波动 - 2026年2月初，贵金属市场出现史诗级波动，现货黄金价格在1月29日创下5598.75美元/盎司的历史新高后，仅用三个交易日暴跌至4403.64美元/盎司，单日跌幅一度超10% [1] - 白银价格波动更为剧烈，从120美元/盎司高点闪崩至71.31美元/盎司，单日最大跌幅达35% [1] - 暴跌后仅一周，金银价格暴力反弹，黄金重新站上5000美元/盎司，白银日内涨幅扩大至3% [1] - 2025年12月至2026年1月，黄金累计上涨67%，白银涨幅高达120% [3] - 截至2月3日，伦敦金价从低位反弹约6%，收复4900美元/盎司；白银反弹约10% [16] - 国内市场波动较境外缓和，沪金期货主力合约从1月29日的1258.72元/克跌至2月3日的1045元/克，沪银期货同期从32382元/千克跌至20600元/千克 [9] 市场波动原因 - 市场剧烈波动的直接导火索是美联储高层人事变动，1月30日特朗普提名鹰派的前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，市场预期货币政策可能转向紧缩 [3] - 更深层原因是技术性因素，暴跌前黄金多头仓位集中度升至历史极值，市场本身已处于“严重超买状态” [3] - 交易所风控措施加剧波动，芝加哥商品交易所（CME）将黄金保证金从5%上调至8.8%，白银保证金从9%飙升至16.5%，高杠杆多头被迫平仓引发连环踩踏 [3] - 上海期货交易所也在2月3日紧急上调保证金标准 [4] - 白银衍生品市场的单日强制平仓金额达数亿美元 [4] - 全球金银市场市值在短时间内缩水逾3万亿美元 [14] 机构与投资者行为 - 机构资金在暴跌中快速撤离，多家国际商业银行在价格波动前后显著减持净多头持仓 [6] - 散户投资者因缺乏风险控制工具，成为流动性危机的被动承受者 [6] - 投资者行为呈现两极化，有基金经理在暴跌前卖出后准备再次买入，也有机构认为黄金上行趋势依旧完好 [9] - 春节前机构集中减仓导致流动性趋弱，叠加交易所提高保证金比例，形成交易限制 [14] 市场观点分歧 - 市场对暴跌的解读出现严重分歧，花旗认为这是长期调整的开始，预计2027年金价可能回落至4000美元甚至3000美元 [7] - 摩根大通坚持看多，将2026年底金价预测上调至6300美元/盎司，理由是央行和投资者需求持续强劲 [7] - 瑞银财富管理将前三季度黄金目标价上调至6200美元/盎司 [7] - 正信期货警示，当前金价较合理估值2990美元/盎司高出近80% [9] 供需基本面分析 - 白银的工业属性更强，光伏用银需求占比已升至55%，2025年用量达7560吨，叠加AI服务器和新能源汽车需求，全球白银缺口扩大至1.876亿盎司 [6] - 黄金更依赖货币属性支撑，2025年全球央行增持黄金694吨，中国连续14个月增持，美元在外汇储备中占比跌破40% [6] - 白银市场规模远小于黄金，伦敦白银库存总价值约500亿美元，而黄金高达1.2万亿美元，同样资金涌入会引发更剧烈波动 [6] - 伦敦金银市场协会（LBMA）白银库存仅能满足1.2个月消费量，现货溢价现象持续存在 [9] - LBMA黄金库存降至7200吨，覆盖天数不足30天 [14] - 南非铂族金属产量受电力危机影响下降5%，俄罗斯钯金出口配额缩减18.75% [14] 市场结构与估值 - 当金价站上5500美元/盎司时，全球存量黄金总价值约38.2万亿美元，与未偿还美国国债总存量38.5万亿美元接近平衡，为上世纪80年代以来首次 [12] - 花旗报告指出，黄金估值已达极端区域，全球黄金支出占GDP比例飙至0.7%，为55年来最高 [3] - 白银市场容量小、易被资金操纵，需警惕杠杆踩踏风险 [14] - 黄金与实质利率的传统反向关系正在弱化，与主权债务风险、货币贬值的相关性日益增强 [11] 行业应对与策略 - 加工端企业为应对白银价格上涨压力，转向“去银化”技术，铜电镀工艺的应用使白银单耗量下降15% [16] - 终端消费市场出现印度黄金首饰需求转向轻量化，18K金占比升至15%的现象 [16] - 机构操作策略转向防御，浙商证券建议将波动率回落作为增配指标 [11] - 华闻期货坦言，在当前价格下传统估值体系已难以套用 [11]

公司近期重大负面事件 - 公司因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会立案调查 [2] - 公司股票将于2月10日复牌，并被实施其他风险警示，股票简称由“萃华珠宝”变为“ST萃华” [3] - 在“被ST”公告前，公司股价在2026年1月29日至2月2日期间遭遇连续三个跌停板，累计跌幅达27.11% [6] 公司经营与财务危机 - 因资金紧张、流动性短缺，公司及子公司多笔金融机构贷款逾期，截至2026年2月6日累计借款逾期本金达2.54亿元 [4] - 因贷款逾期引发诉讼仲裁，导致公司及子公司主要银行账户被冻结，对公司业务开展带来重大影响 [4] - 公司部分经营活动尚能开展，但银行账户被冻结是触发股票被实施其他风险警示的直接原因 [2][4] 公司历史信息披露问题 - 公司此前曾因信息披露违规收到深交所监管函，涉及2025年1月和4月为子公司1亿元人民币综合授信提供担保但未及时披露 [3] - 公司直至2025年8月12日才对外公告上述担保事项 [3] 公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为2100万元至3100万元，较上年同期的2.17亿元大幅下滑85.69%至90.31% [5] - 公司预计2025年度实现扣非净利润1.62亿元至2.42亿元，较上年同期的6357.7万元大幅增长154.81%至280.64% [5] 公司业务构成与业绩驱动因素 - 公司主要业务涵盖珠宝饰品和锂盐两大板块 [6] - 2025年扣非净利润大幅增长的原因包括：珠宝板块业务受黄金行情上涨影响，业绩增长；锂盐板块转亏为盈，业绩增长 [6]

公司被实施其他风险警示 - 公司因主要银行账户被冻结，自2月10日起被实施其他风险警示，股票简称变更为“ST萃华”，日涨跌幅限制为5% [1] - 截至公告日，公司及子公司共计45个银行账户被司法冻结，累计冻结金额为472万元 [1][2] - 账户冻结原因为公司资金紧张、流动性短缺，导致多笔金融机构贷款逾期违约，累计逾期本金达2.54亿元 [3] 财务状况与流动性危机 - 公司总负债从2022年末的18.11亿元快速膨胀至2025年9月末的43.07亿元，其中流动负债达39.05亿元，占总负债比重超九成 [7] - 截至2025年三季度末，公司有息负债（带息债务）高达21.54亿元 [7][8] - 高额负债推高财务成本，2024年财务费用为0.96亿元，2025年前三季度为6752.13万元 [8] - 公司短期偿债压力巨大，截至2025年三季度末，账面货币资金仅4.38亿元，而短期借款为17.07亿元，加上一年内到期的非流动负债1.72亿元，短期刚性偿债规模超18.7亿元 [9] - 公司经营活动现金流承压，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4556.03万元，同比大幅下降58.72% [9] 业务表现与业绩预告 - 公司实行珠宝与锂盐双主业并行，珠宝板块是核心支柱，2025年受益于黄金行情上涨，核心子公司深圳萃华2025年上半年实现营收13.52亿元、净利润0.92亿元 [9] - 锂盐板块通过2023年以6.12亿元收购思特瑞锂业51%股权切入，但收购后恰逢碳酸锂价格下行，该业务持续亏损：2023年亏损1.86亿元，2024年亏损6509.77万元，2025年上半年亏损645.27万元，直至下半年才扭亏为盈 [10] - 公司预计2025年归母净利润为2100万元至3100万元，同比大幅下降85.69%至90.31% [10] - 预计2025年扣除非经常性损益后的归母净利润为1.62亿元至2.42亿元，同比增长154.81%至280.64%，增长主要源于锂盐板块扭亏及珠宝板块增长 [10] - 归母净利润大幅下滑主因是转让湖北磷氟锂业有限公司2%股权导致合并报表范围变动，产生非经常性损益（商誉减少） [10]

核心观点 - 2026年2月6日全球金融市场发生全面崩盘 由美联储货币政策预期突变、市场高杠杆以及避险情绪退潮与流动性收紧三大因素共振引发 形成跨市场的流动性风暴[4][5][6] 贵金属市场 - 伦敦银现价格单日跌幅一度超过19% 最终收跌18.50% 为过去五年来最惨烈下跌 沪银期货主力合约封死跌停板[1] - 伦敦金现价格跌破4800美元/盎司重要心理关口 最低触及4780美元 单日下跌4.08%[3] - 芝加哥商品交易所宣布自2月6日起上调黄金和白银期货交易保证金要求 其中白银期货初始保证金上调13.6% 引发杠杆仓位强制平仓并加剧价格下跌[5] 能源市场 - 纽约商品交易所WTI原油期货价格下跌超过2% 跌破每桶64美元[3] - 伦敦布伦特原油期货价格下跌超过2% 失守68美元关口[3] 股票市场 - 美国道琼斯指数下跌接近600点 跌幅约0.97% 纳斯达克综合指数跌幅达1.39% 苹果、微软、Alphabet、英伟达等科技股全线下跌[3] - 韩国综合股指因外资大幅撤离暴跌 触发短暂熔断机制[6] - 日本日经225指数单日振幅超过14%[6] 加密货币市场 - 比特币价格击穿70000美元关键支撑位 一路滑向67000美元 24小时内最大跌幅超过12%[4] - 以太坊、瑞波币等主流加密货币跌幅均超过10%[4] - 过去24小时内 全网超过43万投资者被强制平仓 爆仓总金额达20.69亿美元[4] 市场驱动因素 - 美联储主席预期突变 前理事凯文·沃什可能被提名 其鹰派立场引发市场对更快缩表、更慢降息及长期维持高利率的担忧 美元指数应声大涨[4][5] - 市场高杠杆在价格下跌时面临考验 保证金上调与强制平仓形成“价格下跌→触发爆仓→强制卖出→价格进一步下跌”的死亡循环[5] - 中东紧张局势缓和导致避险资金撤离 同时美股与加密货币市场亏损迫使投资者卖出贵金属头寸以补充其他市场保证金 引发跨市场恐慌传染[6] - 美国1月非农就业报告因政府停摆推迟发布 市场缺乏关键数据 同时职业介绍公司报告显示美国1月企业宣布裁员人数达10.84万人 为去年同期数倍[7] 市场影响与特征 - 崩盘导致贵金属、股市、加密货币等多个市场产生连锁反应 矿业与资源类股票拖累主要股指 进而触发程序化交易卖单[6] - 加密货币“数字黄金”避险叙事破产 因其高杠杆与高波动性成为跌幅最狠的资产之一[6] - 价格快速下跌时市场买方深度薄弱 出现流动性瞬间枯竭的典型特征[7] - 市场预期全球流动性收紧 日本央行持续退出超宽松货币政策 欧洲央行也在观望 美联储政策转向可能引发依赖廉价资金的资产价格重估[7]

文章核心观点 - 投资机构Fundstrat Global Advisors的研究主管Tom Lee提出，黄金价格可能已经“见顶”，其观点基于历史价格模式分析，即黄金价格在单日跌幅超过9%后往往标志着顶部，而1月30日金价下跌了9% [11][12][13] - Tom Lee同时描绘了一个颠覆性的长期风险场景，即世界首富埃隆·马斯克可能通过太空探索发现大量黄金，从而对现有黄金价值和全球金融体系构成潜在冲击 [3][5][10] 黄金的估值与属性 - 黄金的“地上”总估值约为29万亿美元至34万亿美元，规模与股票市场相当，相比之下，“科技七巨头”的总市值约为21万亿美元 [6] - 黄金被视为一种“林迪效应”资产，其价值储存功能因历史悠久、经受住了时间考验而获得持续认可 [4][7] - 地球上的黄金主要源于数百万年前的陨石撞击，且地下的黄金储量是地上储量的百万倍，但大部分无法开采 [7][8] 黄金价格的人口统计学视角 - 黄金价格“很可能与人口结构有关”，偏好存在隔代转移现象，例如婴儿潮一代重视黄金投资，而X世代则转向对冲基金和另类投资 [6] - 该观点以房车销量为例，指出其销量约每隔50年出现高峰，疫情期间的峰值与上世纪50年代的峰值相呼应 [6] 黄金价格的历史表现与潜在顶部信号 - 研究过去100年数据发现，黄金与股票市值通常在回落前达到150%的涨幅 [12] - 历史上仅有三次黄金单日跌幅超过9%，而这三次都标志着金价触顶，最近一次发生在1月30日，金价下跌了9% [12][13] 历史暴跌案例回顾（核心驱动因素） - **第一轮（1980-1982年，跌幅65%）**：美联储暴力加息至20%的历史极值，叠加美元指数暴涨超50%，以及亨特兄弟操纵白银市场崩盘的牵连，导致金价从850美元/盎司跌至300美元/盎司 [15] - **第二轮（1996-1999年，跌幅40%）**：欧洲央行大规模抛售黄金、美国互联网泡沫吸引资金分流，以及《央行售金协定》出台前的恐慌情绪共同导致 [16] - **第三轮（2008年3-10月，跌幅32%）**：全球金融危机引发流动性危机，投资者抛售黄金换取美元（现金为王），导致黄金避险属性失灵 [17] - **第四轮（2011-2015年，跌幅45%）**：全球经济复苏、美联储释放退出量化宽松信号导致美元走强，以及2013年黄金ETF出现大规模赎回（全年达400亿美元），金价从1920美元/盎司跌至1046美元/盎司 [18] - **第五轮（2020年初，一周跌幅20%）**：新冠疫情引发流动性危机，投资者再次转向“现金为王”抛售黄金，美元短期飙升 [19] - **第六轮（2022年，6个月回撤22%）**：美联储开启40年来最激进加息周期，年内连续7次加息累计425个基点，联邦基金利率从0%升至4.25%，美元指数创20年新高，金价从2070美元/盎司跌至1615美元/盎司 [20][21] 历史暴跌的共性逻辑总结 - **核心导火索**：美联储加息与美元走强，增加持有黄金的机会成本，这在1980年、2011-2015年和2022年的暴跌中得到印证 [22] - **短期极端行情**：流动性危机引发的恐慌性抛售，导致黄金避险属性暂时失灵，如2008年和2020年初 [22] - **资金与情绪转向**：当股市等其他市场出现更好赚钱效应，或市场风险偏好上升时，资金从黄金市场流出，如1996-1999年 [22]

文章核心观点 - 2026年1月末黄金、白银价格的大幅回调，并非必然预示美国即将发生流动性危机，而是由短期获利了结、交易所保证金调整及对未来美联储政策预期的反应等多重因素驱动[1][7][8] - 通过对比2008年次贷危机，分析指出在流动性危机初期，黄金作为避险资产价格也可能因市场恐慌和被动抛售而大幅下跌，其避险功能存在阶段性扭曲[1][4][5] - 当前市场环境与2008年存在差异，安全资产选择更多样化，且贵金属期货市场透明度高，建议投资者将原油价格纳入观测体系以判断市场逻辑，并采取降低杠杆、关注政策节点等应对策略[6][7][9][11] 历史案例：2008年次贷危机中的黄金价格表现 - 2008年3月贝尔斯登危机爆发后，投资者恐慌性持有现金，黄金价格从3月开始一路走低[4] - 2008年7月至8月，房利美和房地美危机进一步打击信心，黄金价格同步降低，直至2008年11月全球央行注入流动性及财政刺激政策出台后才止跌回升[4] - 在2008年3月14日至11月7日的35周内，COMEX黄金价格区间涨跌幅为-26.26%，最大回撤达-35.55%[5] - 黄金价格在危机后一度下跌约三分之一，直至2009年11月才超过次贷危机前的高点[1][4] 流动性危机与避险资产的理论分析 - 现金因其法定债务清偿能力是核心避险资产，货币基金、短期国债等能及时以低损失转化为现金的资产也可作为避险资产[5] - 投资者因现金收益低而寻找安全资产替代现金放入投资组合，当外生冲击导致这些资产无法满足流动性需求时，易引发金融危机[6] - 2008年危机中，CDS、CDO等金融衍生品被用以替代现金或高等级债券，但在房地产价格下跌冲击下未能消化风险，最终引发危机[6] 当前市场环境与2008年的异同 - 相似之处：美联储货币超发及美国政府债务上限提高，使得降息周期中现金收益缺乏吸引力，投资者仍在寻找替代现金的安全资产[7] - 不同之处：当前安全资产更加多样化，包括贵金属、全天候策略基金份额及数字加密货币，且黄金、白银从投资者信心角度看抗风险能力更强[7] - 不同之处：贵金属在上海、伦敦、纽约有三大期货市场，交易头寸和价格变化易于监测，与2008年缺乏交易所和信息披露的场外衍生品（如CDS、CDO）截然不同[7] 2026年1月末贵金属价格回调的主要原因 - 短期原因：经历1月高弹性上涨后，贵金属高波动率下的获利了结情绪升温[7] - 短期原因：1月中旬，CME将金、银、铂、钯合约的保证金计算方式从固定金额改为按合约名义价值比例动态浮动，当时部分账户参考比例为黄金5%、白银9%，商品上行期间增大了高杠杆投机者压力[8] - 短期原因：1月30日，CME上调非高风险账户的黄金保证金比例至8%、白银至15%，旨在极端波动环境下加速去杠杆和防范潜在的白银交割违约风险[8] - 政策预期原因：特朗普提名“鹰派”美联储主席候选人凯文·沃什，其“降息缩表”主张本质是压缩民间资产负债表以修复政府资产负债表，可能通过提高油价来压制美债利率，从而解决债务问题[8][9] 原油价格作为关键观测指标 - 资本市场对凯文·沃什的政策主张作出反应，ICE布油价格在1月29日涨过70美元[9] - 考虑到共和党执政可能欢迎提高油价以压制美债利率，油价走势成为判断市场逻辑的重要参考[9] - 预计到2026年5月美联储主席正式就职前，原油价格与贵金属价格可能呈现相反走势[11] 后续投资应对策略建议 - 贵金属价格大幅回调并不意味短期内将面临流动性危机，当前投资策略可继续执行[11] - 资产市场价格体系主要是对新提名美联储主席的政策预期进行计价，而非对流动性危机的过度反应[11] - 对于持有贵金属期货的投资者，未来一段时间行情将出现波动，需做好降低杠杆率、保留适当安全边际等措施[11] - 对于投资组合中持有贵金属头寸的投资者，需要时刻关注原油价格走势作为参考[11]

核心观点 - 全球金融市场正因美联储“鹰派维稳”政策表态与市场押注6月降息的“鸽派”预期严重背离而剧烈波动，这正在引发一场深刻的全球大类资产再定价进程 [1] 一、政策与市场背离：美联储鹰派表态 vs 市场降息押注 - 美联储在2026年1月28日FOMC会议决定维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，暂停了2025年下半年连续三次降息75个基点的节奏，会议声明删除“通胀朝着目标取得进展”表述，释放偏鹰派信号 [2] - 美联储主席鲍威尔强调利率已接近“中性区间”，未来降息将保持“耐心”，需看到通胀持续进展或劳动力市场明显疲软，此举打破了市场对3月降息的预期 [2] - 美联储官员密集发声强化鹰派立场，理事鲍曼和克利夫兰联储主席梅斯特均指出核心通胀仍高于2%目标且具黏性，劳动力市场紧张，不宜过早降息 [4] - 数据支撑鹰派立场：美国1月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于2%目标；1月非农就业新增19.8万人，失业率维持在3.7%低位 [5] - 美联储1月FOMC点阵图显示官员对2026年仅预期降息一次（25个基点），2027年再降息一次，最终达到约3%的长期中性利率 [5] - 市场预期与政策严重背离：根据CME美联储观察工具，市场对6月降息的预期概率已升至68%，对3月降息的预期概率降至17.1%；市场预期全年降息1-2次、累计25-50个基点 [6] - 市场押注降息的核心逻辑是对美国经济增速放缓的担忧，尽管就业紧张，但制造业PMI已连续3个月处于荣枯线下方，消费支出和企业投资意愿放缓 [6] 二、市场异动加剧：科技股抛售潮与资产联动效应 - 美债市场大幅反弹，收益率创数月最大单日跌幅，10年期美债收益率从前期4.3%高位快速回落至3.8%，累计下跌50个基点；30年期美债收益率同步回落至4.05% [7] - 美债收益率下跌主因是市场提前布局降息预期，投资者增持美债，同时日本、比利时、英国等国持续增持也提供了支撑 [7] - 与历史经验相反，美债收益率下行并未推动科技股上涨，反而引发抛售潮，反映出市场对流动性收紧和科技股估值泡沫的担忧 [8] - 纳斯达克100指数连续三个交易日（2月3日至5日）下跌，累计跌幅达4.6%，其中2月4日单日跌1.77%，2月5日收盘24548.69点，较1月28日高点26022.79点累计下跌5.66% [9] - 科技巨头股价下挫：英伟达股价2月以来累计下跌超8%，微软下跌超6% [9] - 标普500指数面临下行压力，关键支撑位在4800点附近，若跌破可能引发螺旋式下跌；该指数已连续两个交易日下跌，逼近该支撑位 [9][10] - 资产联动效应显现：美元指数从前期98.5点回落至97.4点；大宗商品分化，布伦特原油价格突破85美元/桶，黄金价格突破4700美元/盎司；A股与港股呈震荡整理态势，AH股估值优势凸显 [10] 三、趋势预测：流动性危机加剧，资产再定价加速 - 头部机构（如国泰海通）指出全球流动性紧张格局加剧，美联储政策不确定性将推动资产再定价，未来数月全球大类资产配置逻辑将发生根本变化 [11] - **美债市场**：预计将持续震荡，收益率中枢逐步下移，10年期美债收益率中枢可能回落至3.6%-3.8%区间，短期内或在3.7%-3.9%区间震荡 [11] - **美股市场**：预计将继续分化，科技股估值回调压力持续；标普500指数若跌破4800点可能引发阶段性调整；价值股与防御性板块（如医疗、消费、公用事业）将更受资金青睐 [12] - **大宗商品市场**：结构性机会凸显，原油与工业商品（如铜、铝、铁矿石）因全球需求复苏和地缘政治冲突，价格有望上涨；黄金作为避险资产价格有望维持高位震荡 [12] - **AH股市场**：估值优势凸显，AH股溢价指数维持在120点左右；港股国泰海通近三个月涨幅达7.65%，A股国泰海通近一年涨幅达16.27%；有望成为全球资金的“价值洼地”和“避风港” [13] 四、投资建议：把握再定价机遇，警惕下行风险 - **超配AH股、原油与工业商品**：AH股关注估值合理、盈利稳定的蓝筹与成长股，尤其是消费、医疗、高端制造等领域；原油与工业商品可通过ETF、期货等工具布局 [14] - **标配美股价值股与美债**：美股减少高估值科技股配置，增加价值股与防御性板块；美债可配置中短期品种以把握收益率下行带来的资本利得 [14] - **警惕科技股抛售潮与美股螺旋式下跌风险**：密切监控标普500指数4800点支撑位，若跌破需及时减持；持有科技股者可考虑获利了结或使用期权对冲 [15] - **密切关注美联储政策动向与经济数据**：重点跟踪美国核心通胀、非农就业、PMI数据及美联储官员表态，以判断降息时点与节奏，并及时调整资产配置 [15]

国泰海通大类资产配置框架 - 公司构建了由“战略性资产配置(SAA)—战术性资产配置(TAA)—重大事件审议调整”构成的“全天候”大类资产配置框架 [2] - 战略性资产配置用于分散宏观风险并设定长期配置基准以保证组合稳健性 [2] - 战术性资产配置通过定量方法识别短期风险回报特征更优的资产并对组合权重进行适度调整以提升收益水平 [2] - 最终结合重大事件的主观审议对量化结果进行校正与补充 [2] 核心观点与总体配置建议 - 流动性危机加剧市场波动将加速大类资产再定价在基本维度定价因素未变的基础上全球权益和大宗商品或仍有表现机会 [1][2] - 建议2026年2月超配AH股、美股、原油与工业商品 [1][2] - 建议2026年2月权益配置权重为47.50% 其中超配A股(10.00%) 超配港股(10.00%) 超配美股(17.50%) 标配欧股(5.00%) 标配日股(5.00%) [2] - 建议2026年2月债券配置权重为35.00% 其中长久期国债(7.50%) 短久期国债(10.00%) 长久期美债(7.50%) 短久期美债(10.00%) [4] - 建议2026年2月商品配置权重为12.50% 其中标配黄金(5.00%) 超配原油(3.75%) 超配工业商品(3.75%) [5] 权益资产配置逻辑 - 多重因素支持中国权益表现 建议超配A/H股 [3] - 2026年是十五五开局之年 预计广义赤字有望进一步扩张 经济政策有望更加积极 [3] - 美联储12月如期降息 人民币稳定升值为2026年初中国宽松货币提供有利条件 [3] - 改革提振中国市场风险偏好 流动性危机引发的市场波动反而是A/H股的配置良机 [3] - “金发姑娘”背景渐显有利于美股表现 建议超配美股 [3] - 美国经济边际降温但韧性仍在 内生性通胀粘性逐渐减弱 企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行 [3] 债券资产配置逻辑 - 结构性货币政策或强化国债配置力量 [4] - 风险偏好中枢趋势性上行 居民企业或进行资产配置再平衡 [4] - 随着结构性货币政策发力 配置型资金的购债意愿或得以强化 [4] - 美国经济边际收敛但未失速 劳动力市场温和降温 能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降 [4] - 特朗普提名的美联储主席沃什主张缩表并温和调降货币政策利率 后续美债利率有望温和下行 [4] - 特朗普政府施行霸权主义破坏国际地缘政治秩序 美国主权信用被大幅削弱 全球央行与大型养老金机构趋势性减持美债 [4] - 美债相较于其他大类资产的风险回报比极低 [4] 大宗商品配置逻辑 - 中东地缘政治局势博弈加剧 建议超配原油 [5] - 全球原油需求相对偏弱 OPEC+决定3月继续暂停增产 近期中东地缘政治局势博弈严重 原油价格或将得到阶段性提振 [5] - 需求预期上修与交易动量维持高位 建议超配工业商品 [5] - 以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况 [5] - 建筑、电网与电动车是当下的主要需求驱动 AI算力扩张与电网现代化亦带来新增结构性需求 [5] - 铜的开发成本与复杂性显著提高 [5]

文章核心观点 - 基于“全天候”大类资产配置框架，流动性危机加剧市场波动将加速大类资产再定价，全球权益和大宗商品或仍有表现机会，建议2026年2月超配A股、港股、美股、原油与工业商品 [1] 资产配置框架与总体建议 - 构建了由“战略性资产配置—战术性资产配置—重大事件审议调整”构成的“全天候”大类资产配置框架，作为投资决策的整体指引 [1] - 建议2026年2月权益配置权重为47.50%，债券配置权重为35.00%，商品配置权重为12.50% [2][3][4] 权益资产配置观点 - 建议2026年2月超配A股（10.00%）、港股（10.00%）、美股（17.50%），标配欧股（5.00%）和日股（5.00%） [2] - 多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股 经济工作会议临近且2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极 美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件 改革提振中国市场风险偏好，流动性危机引发的市场波动，反而是A/H股的配置良机 [2] - “金发姑娘”背景渐显有利于美股表现，建议超配美股 美国经济边际降温但韧性仍在，内生性通胀粘性逐渐减弱，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行 [2] 债券资产配置观点 - 建议2026年2月配置长久期国债（7.50%），短久期国债（10.00%），长久期美债（7.50%），短久期美债（10.00%） [3] - 结构性货币政策或强化国债配置力量 风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡 随着结构性货币政策发力，配置型资金的购债意愿或得以强化 [3] - 美国经济边际收敛但未失速，劳动力市场温和降温，能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降 特朗普提名的美联储主席沃什主张缩表并温和调降货币政策利率，后续美债利率有望温和下行 [3] - 特朗普政府施行霸权主义破坏国际地缘政治秩序，美国主权信用被大幅削弱，全球央行与大型养老金机构趋势性减持美债，美债相较于其他大类资产的风险回报比极低 [3] 大宗商品配置观点 - 建议2026年2月标配黄金（5.00%），超配原油（3.75%），超配工业商品（3.75%） [4] - 中东地缘政治局势博弈加剧，建议超配原油 全球原油需求相对偏弱，OPEC+决定3月继续暂停增产，近期中东地缘政治局势博弈严重，原油价格或将得到阶段性提振 [4] - 需求预期上修与交易动量维持高位，建议超配工业商品 以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况 建筑、电网与电动车是当下的主要需求驱动，AI算力扩张与电网现代化亦带来新增结构性需求，而铜的开发成本与复杂性显著提高 [4]