广 发证券资 深宏观分析师 钟林楠 zhonglinnan@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 3 月以来狭义流动性较为宽松， DR001 中枢逐步下行，市场关注度有所升高。在前期周报中，我们曾对此做过初步讨论，这篇文章我们进一步做一些补充。 第一， 本轮流动性宽松属于机构自发式宽松，主要与三个因素有关。一是银行信贷受需求尚待提振、直接融资替代、积极控制不良风险等因素影响偏弱，扩表更 依赖同业资产与债券资产，资金供给较为充裕；二是央行曾明确稳定金融市场，机构对后续政策与流动性预期相对乐观，备付性需求下降；三是财政支出较快， 2-3 月政府存款减少了 1.47 万亿元，为 2022 年以来同期最高降幅。 第二， 跨境资金对本轮宽松也有一定贡献。理论上，跨境资金对流动性的影响主要有两个传导路径：一是跨境资金净流入改善银行负债与流动性考核指标，提升 资金融出意愿；二是跨境资金净流入带来外汇占款增加改善银行超储率。今年 3 月银行代客结售汇差额 + 银行代客涉外人民币收支差额为 -73 亿美元，跨境资金 对银行负债的改善作用已明显转弱；外汇占款有所增加，但不足千亿元。 第三， 偏宽的流动性对政策来说应该也 ...