固收大类资产的政策预期分歧 20250721 摘要 当前市场逻辑从经济增长压力转向反内卷和需求端拉动政策，大宗商品 市场表现强势，对债市构成情绪压力。经济数据验证基本面稳定，但三 季度可能边际走弱，反内卷政策预期增强。 各类资产对宏观环境及政策理解存在分歧：债券市场调整有限，预期较 弱；权益市场上涨，期待政策；大宗商品多头情绪高涨，预期最强。短 期内分歧可能维持，但长期难以持续。 6 月信贷投放同比多增，但受去年低基数影响。7 月下旬票据利率回落， 信贷投放减少，预示三季度经济可能边际走弱。各类资产投资者对政策 预期不一，导致市场走势分化。 大宗商品和债券市场对宏观环境理解存在分歧，若大宗商品预期正确， 债市将面临调整压力。资金面稳定，存单利率合理，三季度资金面波动 风险不大，债市难大幅调整。 当前十年期国债收益率约为 1.67%，30 年期国债收益率接近 1.9%。若 收益率上行过快，可能出现超调，为配置盘提供机会。月底政策兑现窗 口或带来预期差，可布局高收益国债。 Q&A 近期债券市场和大类资产的预期定价变化是什么？ 近期债券市场和大类资产的预期定价变化主要受到市场情绪压制，整体处于调 整状态。权益市场和 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债券“宏观叙事”变化，调整是交易机会，长端收益率下行胜率未实质降低，赔率在调整中提升 [3][10] - 预期与现实存在差距，大类资产“宏观叙事”基础不坚实 [3][11] - 债券与权益、大宗对政策预期存在分歧，月底重要会议存在可博弈的预期差 [13] - 资金面无风险，短端在合理估值区间，1年国股行同业存单定价中枢在1.6%附近，1.7%是下半年交易顶 [4][15] - 维持债券调整是交易机会判断，可布局月末会议政策预期博弈机会 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 大类资产的政策预期分歧 - 债市“宏观叙事”变化是对前期“一致预期”交易的反噬，长端收益率下行胜率未降，赔率提升 [3][10] - 现实经济景气维持，债市交易已到政策预期阶段，但“宏观叙事”基础不坚实，6月企业中长期信贷同比多增，大型银行活期存款占比提升修复 [3][11][12] - 债券、权益、大宗对政策预期分歧明显，债券市场政策预期不强，权益市场存在期待，大宗商品预期最强，月底会议有预期差可博弈 [13] 资金面情况 - 7月中资金面波动因税期，整体将保持稳定宽松，资金波动风险不大 [4][15] - 1年国股行同业存单定价中枢1.6%附近，1.7%是下半年交易顶，三季度有净融资压力但提价风险不大，6月存款增长支撑判断，大行负债端修复持续 [4][15] 投资建议 - 维持债券调整是交易机会判断，调整后筹码分布分散是布局机会 [4][17] - 流动性和短端保护充足，可在7月末重要会议前博弈政策预期差 [4][17]

黄金市场分析 核心观点 - 黄金价格延续跌势，现货黄金交投于3240.55美元/盎司附近，跌幅约0.4%，连续两日收跌，逼近关键支撑位3260美元 [1] - 市场对美联储政策预期存在分歧，经济数据疲软支撑降息预期，但美元指数和美债收益率反弹压制黄金避险吸引力 [1] - 技术面显示黄金日线中阴线收低，MACD指标死叉向下，确认B浪反弹高点3370成立，破位低点延伸C浪下行 [2] 技术面分析 - 4小时图显示黄金浪形空间破位打开，连续在3320和3315两次做空，尾盘二次反抽后承压收回低位 [4] - 1小时图跌破3260附近低点，均线下穿形成死叉，空头动能占优，反弹至3270一线可继续做空 [4] - 短线操作建议反弹做空为主，上方阻力关注3260-3270一线，下方支撑关注3210-3200一线 [4] 原油市场分析 核心观点 - 布伦特原油价格小幅下探至63.16美元，市场担忧全球经济衰退及贸易政策不确定性 [5] - 特朗普关税政策扰乱全球供应链，影响投资者对长期能源需求的信心，油价面临下行压力 [5] - 日线图显示中期均线系统向下排列，油价触及55.20低点后多空频繁交替，中期积蓄空头动能 [6] 技术面分析 - 短线1H走势连续下行，油价不断创新低，均线系统发散向下排列，空头动能占优 [6] - 早盘油价触及60附近未形成有力反弹，预计日内走势仍将下行 [6] - 短线操作建议反弹高空为主，上方阻力关注59.0-60.0一线，下方支撑关注57.0-56.0一线 [6] 市场情绪与策略 - 投资市场强调保住本金、控制风险、赚取收益和长期稳定盈利的重要性 [1] - 交易需严格执行计划，包括心态控制、仓位控制和技术功力 [1] - 分析师建议投资者建立自己的投资思路，注重长期共赢而非一次性交易 [7]