股价与市值表现 - 截至2026年1月30日收盘，公司股价报12.14元，较上周的12.52元下跌3.04% [1] - 本周股价最高为12.99元（1月29日），最低为11.9元（1月26日） [1] - 公司当前最新总市值为849.75亿元，在软件开发板块市值排名第4（共132家），在A股两市市值排名第221（共5184家） [1] 2025年度业绩预告 - 公司预计2025年全年归属净利润盈利2.13亿元至3.18亿元，与上年同期相比实现扭亏为盈 [3][6] - 公司预计2025年全年扣除非经常性损益后的净利润盈利2700万元至4000万元 [3][6] - 业绩预盈主要由于权益法核算的长期股权投资收益增加 [3] 资金管理与理财计划 - 公司董事会同意使用不超过80亿元人民币的闲置自有资金进行委托理财，授权期限为12个月，投资品种包括结构性存款、银行理财产品、券商理财产品、信托产品等风险可控品种 [4][5][6] - 公司董事会同意使用不超过5亿元人民币的闲置募集资金进行现金管理，投资安全性高、流动性好的保本型产品，额度有效期为12个月 [4][6][7] - 截至2025年6月30日，公司尚未使用的募集资金余额为174,971.12万元 [4][7] 已完成的现金管理操作 - 公司已赎回此前使用闲置募集资金购买的招商银行大额存单产品，赎回金额合计92,379万元，获得实际收益1,638万元 [5] - 本次赎回后，公司使用闲置募集资金进行现金管理的余额为0元 [5] - 该现金管理事项此前经董事会审议通过，授权使用不超过10亿元闲置募集资金 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年主要金融机构策略分化将重塑债市格局 银行交易属性增强 浮盈兑换压力减小 若利率敏感性指标约束放松 或为其提供长债配置空间 券商自营延续"债券筑基、权益增厚"的进取策略 理财全面进入"真净值"时代 产品封闭化与防御性配置成主流 公募基金有望借费率新规修复负债端 久期策略或重新打开 对冲工具使用增加 保险机构聚焦长期配置 增配长久期利率债与高股息资产 市场整体交易属性增强 配置策略逐步多元化 [3] 各部分内容总结 银行 - 2025年呈现"配置调整、交易增强"特征 受资负期限错配挤压 承接长债空间受限 下调AC账户占比 加速兑现浮盈 国有大行交易属性增强 农商行二级市场配置力度收缩 [15] - 2026年大行承接长债能力难显著扩张但有边际改善空间 核心约束是资负期限错配加深 若跟进巴塞尔监管新规 预计为大行新增约一万亿元配债容量 若存单性价比回升 农商行配债力度或温和恢复 [16] - 银行配置向"攻守兼备"转变 2025年AC账户占比下降 OCI账户占比上升 加速兑现浮盈 2026年依靠兑现浮盈弥补业绩缺口压力减弱 但仍有主动兑现动力 [21] - 国有大行交易属性逐步增强 监管强化其债市定价功能 2025年加大对7 - 10Y国债与政金债买入配置 成交规模占比高于前两年 2026年将保持较高交易活跃度 [29] - 农商行债券配置行为收缩 2025年二级市场配债力度同比减弱 受存单性价比下降和资本新规影响 2026年若存单性价比回升、资本占用压力缓解 配债力度可能温和恢复 [32] 理财 - 2026年是理财行业全面进入"真净值"运行机制后的首个完整年度 理财机构在产品端重视风险收益结构和回撤控制 运作端提升对久期、杠杆及流动性的管理要求 配置上偏好高流动性资产及中高等级信用债 投资风格趋于稳健、防御导向 [40] - "固收+"产品规模预计延续增长趋势 低利率环境下纯固收产品收益承压 "固收+"可提升收益并缓和净值波动 2025年其规模占固收类产品比例上升 2026年占比有望稳步提升 [41] - 理财产品封闭化运作趋势大概率延续 2025年新发理财产品中封闭式占比高 最小持有期型产品成为开放式产品结构优化方向 2026年利率波动仍是扰动因素 理财机构将更主动运用封闭化和类封闭化运作方式 [44] - 2026年理财机构对流动性安全垫重视程度预计进一步提升 2025年已加大对低风险、高流动性资产配置力度 2026年将通过提高高流动性资产比例等增强产品承受能力 [50] - 2026年理财回撤预计仍围绕利率波动变化 整体可控 理财机构将深化多资产配置策略 如运用风险平价、绝对收益、量化与另类策略等 [52] - 2026年理财资金对摊余成本债基配置力度预计提升 3月摊余成本债基到期资金超千亿元 再投资倾向配置中高等级信用债及短久期固收资产 短端信用债或受益 [58] 公募基金 - 2025年采取"降杠杆、变久期"防御操作 2026年利率新规落地有望修复债券市场情绪和负债端稳定性 为久期策略重新打开创造条件 股债恒定ETF等创新工具或引入增量资金 负久期策略基金数量或增长 定制基金与分红机制监管将持续优化 [65] - 2025年债基杠杆率下降 久期高波动态势 2026年有望延长负债端和资产端久期 年初杠杆率回落 受流动性趋紧和负债端成本影响 久期中位数前两季度维持在3.5年 后步入下行区间 新规或引导长期投资 [66] - 公募基金费率新规2026年有望促进债券市场温和修复和债基格局内部优化 调整赎回费安排缓解债市调整和纯债基金规模波动 信用利差走阔压力或缓解 资金流向或向中长久期资产倾斜 [71] - 2026年纯债基市场或迎来产品格局调整 2025年浮盈承压 主动管理难度提高 股债恒定ETF若顺利发展 会为权益和利率债市场引入增量资金 并可能弱化传统"股债跷跷板"效应 [76] - 2026年灵活运用国债期货实现负久期的基金数量或增长 低利率时代债市波动放大 传统久期策略获取收益难度增大 负久期策略关注度可能提升 [79] - 2026年公募基金行业在定制基金与分红机制上有优化空间 部分定制基金存在流动性风险和投资管理通道化倾向 现有分红机制可能影响分配公平性 未来可能对定制基金整改并优化分红机制 [84] 保险 - 2026年保险机构投资策略呈现"交易减弱、配置为主"转变 受负债成本刚性和资产收益下行影响 更注重票息收入 增配长久期利率债与高等级信用债 提升分红险占比 权益投资侧重高股息、低估值股票 [87] - 2025年险资交易活跃度减弱 配置为主 监管下调负债端定价上限 新单吸引力弱、保费增速放缓 存量负债成本刚性 资产端收益率中枢下移 险资倾向以Carry为主策略 国债等换手率回落 配置权重稳中有升 [88] - 截至2025年Q3 债券是保险资管主要投资标的 占比超50% 权益类投资增长较快 若费率新规削弱债基性价比 部分险资可能转向权益类资产 但不显著影响债市配置 [94] - 2026年保险机构资产与负债结构将在资负新规与新会计准则驱动下优化 资产端增配长久期利率债和高等级普通信用债 减配银行二永债 负债端分红险占比预计提升 权益类资产配置注重与负债匹配 增配高股息、低估值股票 [100] 券商自营 - 2025年展现"债券筑基、权益增厚、交易赋能"特征 债券持仓规模扩张 向利率债与高评级信用债集中 监管下调权益资本准备 增配权益资产动力增强 年内浮盈由负转正 止盈与持仓成本胜率优于同业 [103] - 2025年券商自营债券持仓规模增长 利率债与信用债并重 逐年增持高评级信用债 2026年持债规模有望继续增长 信用债配置将向高等级集中 减持中低评级品种 [104] - 2025年券商自营浮盈规模由负转正 止盈胜率和持仓成本胜率表现较好 体现对市场变化的应对能力 [109] - 监管层加大对券商自营增配权益资产的支持力度 下调部分股票风险资本准备计提比例 增设专项指标 2024 - 2025年H1上市券商权益投资规模上升 2026年或进一步增配权益资产 偏向宽基指数成分股及ETF等标准化品种 [114]

一粒种子深埋土壤，默默汲取养分，终成参天大树；一滴水坠入溪流，持续奔涌向前，终汇浩瀚江河。财富世界的复利，恰似这自然界的生长法则——它不 声张，不喧哗，却以时间之力将微小积累蜕变为惊人奇迹。对普通人而言，复利不是高不可攀的神话，而是触手可及的逆袭利器，只需懂得以耐心为土壤， 以坚持为养分，静待时间绽放财富之花。 1. 即时快感的诱惑 复利并非神秘公式，而是时间与收益率交织的魔法，它改写财富轨迹的逻辑。 1. 时间维度：起跑线的抉择 复利的魔力，源自"时间+收益率"的叠加效应。假设年收益率10%，本金1万元：10年后为2.6万，30年后却跃升至17.5万。差异何在？时间长度决定了指数曲 线的陡峭度。20岁开始储蓄与40岁起步，看似相同的努力，结果却天壤之别。早一步行动，便是为复利赢得更长的奔跑赛道。 2. 指数思维：打破线性认知的桎梏 多数人用"线性思维"看待财富："每月存1000元，10年攒12万"。但复利遵循指数增长：本金在收益中滚存，利滚利形成"雪球效应"。理解这一思维，才能摆 脱"收入增长追不上通胀"的焦虑，转向"让钱自己奔跑"的财富路径——时间，是复利最忠实的盟友。 3. 收益率的杠杆：稳健胜于激进 ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度集团净收入为5518亿日元 环比增长7% 税前利润下降1%至1352亿日元 净利润下降1%至916亿日元 每股收益为30.19日元 [3] - 第三季度股本回报率为10.3% 连续第七个季度达到2030年定量目标8%-10%或以上 [3] - 前九个月税前利润同比增长15%至4321亿日元 净利润同比增长7%至2882亿日元 每股收益为94.67日元 股本回报率为10.8% [5] - 集团层面费用为4165亿日元 环比增加377亿日元 增幅10% 增长驱动因素包括90亿日元的汇率影响和130亿日元的一次性成本 [18][19] - 截至12月底 一级资本为3.6万亿日元 较9月底增加600亿日元 风险加权资产为24万亿日元 增加7000亿日元 普通股一级资本比率为12.8% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **财富管理**：第三季度净收入增长14%至1325亿日元 税前利润增长29%至585亿日元 税前利润率超过40% 经常性收入创历史新高 达527亿日元 [8] - **财富管理**：第三季度经常性收入资产净流入5039亿日元 截至12月底 经常性收入资产总额达28.1万亿日元 创历史新高 流量业务客户数增加约27万 至153万 [10][11] - **投资管理**：第三季度净收入持平于609亿日元 税前利润下降42%至179亿日元 主要受收购麦格理相关一次性费用以及美国世纪投资公司投资收益减弱影响 [12] - **投资管理**：第三季度业务收入创历史新高 达578亿日元 但投资收益因美国世纪投资相关收益减少及Nomura Capital Partners投资组合公司出售收益消失而下降 [12] - **投资管理**：截至12月底 资产管理规模创历史新高 达134.7万亿日元 净流入1150亿日元 为连续第11个季度净流入 另类资产管理规模创新高 达3.3万亿日元 较9月底增长约4000亿日元 [13][14] - **批发业务**：第三季度净收入增长12%至3139亿日元 税前利润增长17%至623亿日元 [15] - **全球市场**：第三季度净收入增长9%至2568亿日元 其中固定收益收入增长12%至1369亿日元 股票收入增长5% 创1199亿日元新高 [16] - **投资银行**：第三季度净收入增长31%至571亿日元 为自2017年3月财年以来同期最强表现 [17] - **银行业务**：第三季度净收入增长7%至137亿日元 税前利润增长31%至42亿日元 [18] - **其他部门**：因数字资产相关业务的市场状况恶化而录得亏损 [3] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场-固定收益**：宏观产品方面 利率收入在日本和美洲因客户流量增加而上升 外汇及新兴市场收入在EMEA上升 在AEJ也从上一季度恢复 利差产品方面 信贷收入在AEJ因投资者态度谨慎而下降 但证券化产品收入在美洲保持高位 [16] - **全球市场-股票**：股票产品收入在美洲因衍生品和执行服务的强劲表现而大幅增长 在日本收入也大幅增长 主要得益于一级市场交易 [16] - **投资银行**：咨询业务在日本势头强劲 涉及多笔公司私有化和跨境交易 国际业务在EMEA和AEJ的主要受关注行业也有多笔交易贡献 融资和解决方案收入大幅增长 日本的主要IPO和公开发行对ECM增长贡献显著 [17] - **数字资产业务**：Laser Digital在EMEA的部分业务因数字资产市场波动和货币对冲影响而录得亏损 特别是在去年10月和11月市场波动期间受到负面影响 [22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布了一项股票回购计划 以提升股东回报和资本效率 计划从2月17日运行至9月30日 上限为1亿股 金额600亿日元 [5] - 公司正为下一财年推出的新存款转移服务做准备 相关成本有所上升 [8][18] - 公司致力于通过控制头寸和风险敞口来限制数字资产业务的短期盈利波动 同时在中长期继续捕捉加密市场的增长机遇并加强服务和客户基础 [23] - 对于收购的麦格理业务 公司的长期目标是通过最大化现有业务与新收购业务之间的协同效应来增加利润 目前正处于J型曲线的初始投资阶段 [25] - 财富管理业务全部为内部销售 这在一定程度上有利于成本控制 [35] - 公司通过自我融资计划激励业务部门关注资源效率 在评估潜在项目时会判断资源是否能被有效利用 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为 在美日股市创下新高的背景下 所有四个主要部门都延续了强劲表现 稳定收入增长 乐观的客户流量实现了货币化 [21] - 1月份 财富管理净收入与第三季度水平大致持平 尽管市场存在一些抛售压力 但客户情绪良好 管理层认为 由于对通胀的担忧和长期多元化投资需求的增强 家庭金融资产正稳步转向投资 [21] - 对于第四季度 批发业务由于季节性因素 往往比上一季度有所放缓 即便如此 全球市场业务与上一季度大体保持一致 投资银行业务开局稍慢 但整体项目储备稳固 管理层并不担心 [22] - 第三季度 网络钓鱼诈骗导致的欺诈交易对收益的影响微乎其微 基于近期情况 管理层认为对收益的影响将继续非常小 [22] - 日本市场正在发生结构性变化 零售投资者正从储蓄大规模转向投资 这是一个可持续的趋势 公司的政策与这一趋势高度契合 [32] 其他重要信息 - 公司于2025年12月1日完成了对麦格理集团公共资产管理业务的收购 并于12月开始合并其业绩 [4][24] - 收购麦格理业务带来了一次性相关成本和无形资产摊销 在第三季度总计约110亿日元 这降低了投资管理部门的税前利润 但在合并报表中 通过释放与收购相关的递延税资产估值备抵抵消了其对税后净利润的影响 [24] - 与收购相关的转移和整合等未来总费用预计约为1亿美元 这些成本将在未来两年内发生 大部分预计从第四季度开始的一年内确认 [25] - 公司于去年12月25日庆祝了成立一百周年 [26] - 第三季度费用增长的其他主要因素包括与收购业务相关的运营费用 与绩效挂钩的奖金和佣金计提以及场内经纪费 [19] - 普通股一级资本比率较9月底的13%有所下降 主要原因是完成麦格理集团业务收购后 监管资本比率的计算方法发生了变化 产生了0.5%的负面影响 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Laser Digital在欧洲的巨额亏损、头寸管理状况以及未来业绩波动性的控制措施和展望 [29] - 回答指出 Laser Digital从事做市、加密资产基金管理及风险投资等多种活动 在提供服务过程中确实持有一些多头头寸 [31] - 为控制未来业绩波动 公司长期承诺不变并已有稳健的风险管理框架 但短期为控制波动性 正在减少所持头寸的风险量 并将继续实施精确的头寸管理以控制上下行波动 长期仍希望发展该业务 [31] 问题: 关于财富管理投资信托强劲净流入的可持续性以及高利润率（超过40%）的水平及驱动因素 [29][30] - 回答对净流入趋势是否会持续不予置评 因其受市场和客户偏好影响 [32] - 回答认为44%的利润率处于高位 部分受市场影响 难以评论能否进一步提高 但日本零售投资者从储蓄转向投资是可持续的结构性变化 公司措施与之契合 因此相比历史趋势 利润率水平将保持高位 [32] - 在成本控制方面 公司正选择性投资AI以改善客户服务 [33] - 补充回答解释 Nomura财富管理业务全部为内部销售 这在一定程度上有利于成本控制 但各国市场结构不同 难以直接比较 [34][35] 问题: 关于财富管理定价策略 是否考虑像其他海外全能型券商一样提高佣金 [38] - 回答以问题涉及财富管理战略为由 拒绝置评 [38] - 补充回答表示 公司专注于为客户提供价值 正在考虑什么是对客户最佳的解决方案 并将继续审议 [39] 问题: 关于股票回购的时机（为何在第三季度）和规模（600亿日元）的背景 [38] - 回答解释 回购时机是因为麦格理美国资产管理交易于12月1日完成 合并该业务对普通股一级资本比率的影响得以明确和最终确定 从而澄清了公司的投资能力 考虑到市场对回购的预期 公司决定满足投资者期望 [39] - 关于规模 回答表示是基于投资策略、未来机会以及股东回报的重要性进行平衡后作出的决定 [40] 问题: 关于基于当前高于目标范围的普通股一级资本比率进行600亿日元回购后 是否意味着公司已完成2025财年的总回报率目标行动 [41] - 回答指出 总回报率是否达到或超过50%需视第四季度业绩而定 届时将检查是否存在缺口 [41] - 补充回答称 如果存在缺口 届时将考虑采取措施 并指出在决定回购金额时 有可能在已宣布的基础上追加 [42] 问题: 关于1月份全球市场表现 特别是国内利率业务在近期市场波动和功能失调担忧下的情况 [45] - 回答确认1月份整体表现稳健 与第三季度趋势一致 [46] - 关于国内利率业务 回答承认市场波动加剧 超长期债券利率上升导致部分客户采取观望态度 这在一定程度上反映在日本利率业务的放缓上 [46] - 但全球市场业务因多元化而表现良好 日本业务不只有利率 还包括股票、信贷等 且海外（尤其是美国）业务已颇具规模 因此吸收了此次放缓的影响 1月份仍录得稳健业绩 [46] 问题: 关于麦格理收购业务一个月的收入和费用数据确认 以及正常化贡献是否可理解为年收入约770亿日元 费用约50亿日元 [45][46] - 回答表示 在正常时期 粗略来看是收入70亿减费用50亿等于20亿 再减去商誉摊销等约10亿 乘以12个月 这是一个大致概念 [47] - 但回答指出 仅看一个月数据很困难 因为收入中包含用于培育业务的种子资本 存在波动 按年化计算是中性的 但单月快照可能有波动 可能变得更大 [47] 问题: 关于递延薪酬会计方法变更在第三季度的实际影响金额 以及第四季度及之后的预期影响 [50] - 回答指出 第三季度的实际影响金额约为80亿日元 第四季度预计影响金额大致相同 下一财年全年预计影响为150-160亿日元 其中约40%-50%预计发生在下一财年（即当前财年的下一年） 再往后一年影响将微乎其微 [52] - 回答解释 由于系统处理方式不同 成本确认时间前移 导致成本前置 大约12个月后水平将恢复正常 [52] 问题: 关于Laser Digital业务长期发展伴随规模扩大和头寸增加 将如何应对不可避免的波动性 [50] - 回答承认该问题涉及战略 需多方面深入讨论 公司希望中长期发展该业务 但业务包含多种活动 [53] - 通过为客户做市和交易持有库存 可以降低单位风险敞口 此外 数字资产业务还包括加密资产管理、风险生态系统支持及托管相关业务等其他业务 公司希望在确保多样性的同时发展生态系统 [53][54] - 关于借贷业务 回答表示其作为产品线的一部分存在 但当前业务活动规模很小 [54] 问题: 关于批发业务资源效率（收入/风险加权资产比率达7.7%）的管理层评价 是否有进一步提升空间及部门ROE能否进一步提高 [57] - 回答认为7.8%的水平是可以接受的 这是业务组合的结果 而非单一业务效率提升所致 [59] - 回答指出 若过度追求该比率或盈利能力 可能导致在经济资本层面承担过高的实质性风险 因此公司不会只追逐这一指标 而是综合考量各种指标进行风险管理 [59] - 公司通过自我融资计划激励业务部门关注资源效率 在评估潜在项目时会判断资源是否能被有效利用 这种激励措施已产生一些效果 [59] 问题: 关于将日本私募资产产品销往海外以吸引资金投资日本基础设施的潜在业务规模估计及所需新功能 [57][58] - 回答表示 目前分享公司设想的设计可能为时过早 需要更多内部讨论 待有更多可分享因素时 会解释相关战略 [60]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度集团净收入为5518亿日元 环比增长7% [3] - 第三季度税前利润为1352亿日元 环比下降1% 净利润为916亿日元 环比下降1% 每股收益为30.19日元 [3] - 第三季度净资产收益率为10.3% 连续第七个季度达到2030年定量目标8%-10%或以上 [3] - 前九个月税前利润为4321亿日元 同比增长15% 净利润为2882亿日元 同比增长7% 每股收益为94.67日元 净资产收益率为10.8% [5] - 第三季度集团总费用为4165亿日元 环比增长10% 增加377亿日元 主要受90亿日元外汇影响 130亿日元一次性成本（包括收购相关费用和递延薪酬计划变更产生的临时成本）以及与被收购业务相关的运营费用 绩效挂钩奖金和佣金计提 场内经纪费用等因素驱动 [18][19] - 截至12月底 一级资本为3.6万亿日元 较9月底增加600亿日元 风险加权资产为24万亿日元 增加7000亿日元 普通股一级资本充足率为12.8% 较9月底的13%有所下降 主要因完成收购后监管资本比率计算方法变更带来0.5%的负面影响 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **财富管理**：第三季度净收入为1325亿日元 环比增长14% 税前利润为585亿日元 环比增长29% 税前利润率超过40% [7][8] 经常性收入达到创纪录的527亿日元 [8] 经常性收入资产净流入5039亿日元 [10] 截至12月底 经常性收入资产总额达到28.1万亿日元的历史新高 [11] 流量业务客户数增加约27万 达到153万 [11] 总销售额增长约3000亿日元至66万亿日元 [9] - **投资管理**：第三季度净收入为609亿日元 与上季度持平 税前利润为179亿日元 环比下降42% 主要受收购麦格理相关的一次性费用以及与美国世纪投资相关的投资收益减弱影响 [12] 业务收入（稳定收入）达到创纪录的578亿日元 受益于去年12月完成的收购带来的收入以及日本资产管理业务的稳健表现 [12] 截至12月底 管理资产规模达到134.7万亿日元的历史新高 [13] 净流入1150亿日元 连续第十一个季度实现净流入 [13] 另类资产管理规模增长至3.3万亿日元的新高 较9月底增长约4000亿日元 其中一半以上来自净流入 [14] - **批发业务**：第三季度净收入为3139亿日元 环比增长12% 税前利润为623亿日元 环比增长17% [15] 全球市场净收入增长9%至2568亿日元 投资银行净收入增长31%至571亿日元 [15] - **全球市场**：固定收益收入增长12%至1369亿日元 股票收入增长5%至1199亿日元的历史新高 [16] - **投资银行**：表现强劲 为自2017年3月结束财年以来同期最佳 咨询业务在日本势头强劲 融资与解决方案收入大幅增长 日本市场的ECM（尤其是大型IPO和公开发行）贡献显著 [17] - **银行业务**：第三季度净收入为137亿日元 环比增长7% 税前利润为42亿日元 环比增长31% 贷款业务和信托代理业务收入保持坚挺 贷款余额和投资信托余额平稳增长 [18] - **其他业务**：该板块出现亏损 主要因数字资产相关业务的市场状况恶化以及欧洲部分业务因数字资产市场波动和货币对冲影响造成的损失 [3][22] 具体而言 Laser Digital的业绩受到去年10月和11月市场波动的负面影响 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场业务地区表现**：宏观产品中 利率收入在日本和美洲因客户流量增加而增长 外汇及新兴市场收入在EMEA（欧洲、中东、非洲）增长 在AEJ（亚洲除日本）也从上一季度恢复 [16] 利差产品中 信贷收入在AEJ因投资者态度谨慎而下降 但证券化产品收入在美洲保持高位 [16] 股票产品收入在美洲因衍生品和执行服务的强劲表现而大幅增长 在日本因一级市场交易而大幅增长 [16] - **投资银行业务地区表现**：咨询业务在日本势头强劲 涉及多项私有化和跨境交易 国际业务（主要在EMEA和AEJ）也通过多项交易做出贡献 包括受关注行业的交易 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布了一项股票回购计划 以提升股东回报和资本效率 计划从2月17日运行至9月30日 上限为1亿股 金额6000亿日元 [5] - 公司致力于通过控制风险敞口来抑制数字资产业务的短期盈利波动 同时中长期将继续捕捉加密市场的增长机遇并加强服务和客户基础 [23] - 对于收购的麦格理业务 长期目标是通过最大化现有业务与新收购业务之间的协同效应来实现利润增长 目前正处于初始投资的J曲线阶段 [26] - 在财富管理领域 公司认为日本零售投资者正从储蓄向投资发生重大转变 这是一个可持续的趋势 公司的政策与此趋势保持一致 [32] - 公司正在选择性投资人工智能 以改善向客户提供的服务 [33] - 公司拥有自筹资金计划 业务部门有动力关注资源效率 即使有潜在项目 也需根据可能获得的收入判断资源是否能被有效利用 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度 四大部门表现持续强劲 稳定的收入增长 在美国和日本股市创新高的背景下 积极的客户流量实现了货币化 [21] - 关于1月份经营状况：财富管理净收入与第三季度水平大致持平 尽管市场存在一些抛售压力 但客户情绪良好 公司认为由于对通胀的担忧和长期多元化投资需求增强 家庭金融资产正稳步转向投资 [21] 批发业务方面 由于季节性因素 第四季度往往比上一季度放缓 即便如此 全球市场业务与上一季度大体一致 投资银行业务开局稍慢 但总体业务渠道稳固 无需担忧 [22] - 第三季度 网络钓鱼诈骗导致的欺诈交易对收益的影响微乎其微 基于近期情况 预计对收益的影响将继续非常小 [22] - 对于数字资产业务 其盈利本质具有波动性 公司深知中长期管理必须考虑这种波动性 [23] - 对于收购麦格理业务 预计未来两年还将产生总计约1亿美元（约合日元按当时汇率）的转移和整合相关成本及其他费用 其中大部分预计在从第四季度开始的一年内确认 [25] 其他重要信息 - 公司于2025年12月1日完成了对麦格理集团公共资产管理业务的收购 [4] - 收购麦格理业务后 截至12月底 投资管理部门新增了约25万亿日元的管理资产 该业务当期收入为70亿日元 运营费用为50亿日元 加上一次性收购相关成本和无形资产摊销 包括运营成本在内的总费用约为110亿日元 这些一次性成本降低了该部门的税前利润 但通过释放与收购相关的递延税资产的估值备抵 抵消了对合并税后净利润的影响 [24] - 银行业务成本有所上升 为下一财年即将推出的新存款扫荡服务做准备 [7] - 公司于去年12月25日庆祝了成立一百周年 [26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Laser Digital在欧洲造成106亿日元亏损的原因 当时的头寸管理状况 以及未来业绩波动性的控制措施和预测 [28] - 回答: Laser Digital从事做市 加密资产基金管理及风险投资等多种活动 在向客户提供服务时 确实持有一些多头头寸 [30] 为控制未来业绩波动 公司已通过减少所持头寸的风险量来管理短期波动 并将继续实施精确的头寸管理以控制上下行波动 长期仍希望发展该业务 [31] 问题: 财富管理部门投资信托净流入强劲的背景和可持续性 以及超过40%（44%）的利润率水平能否维持 [28][29] - 回答: 由于市场影响和客户偏好因素 难以评论净流入趋势是否会持续 [32] 日本零售投资者正从储蓄向投资发生重大转变 这是一个可持续的趋势 公司政策与此一致 因此与历史趋势相比 利润率水平预计将保持较高水平 [32] 成本控制持续进行 同时选择性投资AI以改善服务 [33] 关于与摩根士丹利和美林（利润率目标30%）的比较优势 公司指出存在国家间市场结构差异 难以直接比较 并提到公司财富管理业务100%为内部销售 这在一定程度上便于成本控制 [34] 问题: 财富管理部门的定价策略 是否有像海外综合券商那样提高佣金率的内部讨论 [35] - 回答: 此问题涉及财富管理战略 不予置评 公司专注于为客户提供价值 正在考虑什么是对客户最佳的解决方案 并将继续审议 [36] 问题: 股票回购的时机（为何在第三季度而非第四季度）和规模（6000亿日元）的背景 [35] - 回答: 关于时机 麦格理美国资产管理业务于12月1日完成交易并入账 这使得普通股一级资本充足率的影响得以明确 投资能力变得清晰 结合市场对回购的预期 公司决定实施回购以回应投资者期望 [36] 关于规模 是在综合考虑投资战略 未来机会和股东回报重要性后做出的平衡决定 [37] 关于是否已满足2025财年总回报率目标的问题 需待第四季度业绩出炉后 视是否存在缺口再考虑相应措施 但已宣布的回购金额有可能追加 [38] 问题: 全球市场业务1月份表现 以及在日本国内利率市场近期波动和功能失调担忧下的国内利率业务前景 [39] - 回答: 1月份全球市场整体表现稳健 与第三季度趋势一致 [39] 在日本国内利率业务方面 市场波动性增加 超长期债券利率上升导致部分客户采取观望态度 业务有所放缓 [39] 但由于业务多元化（不仅有利率 还有股票 信贷等）以及海外（尤其是美国）业务已形成相当规模 这种放缓被吸收 1月份整体仍录得稳健表现 [39] 问题: 确认麦格理收购业务正常化下的月度贡献数字（收入70亿日元 成本50亿日元 年化贡献约240亿日元）是否正确 [39] - 回答: 和平时期（正常化）年化贡献约为（70亿-50亿-商誉摊销10亿）x 12 这是一个大致概念 [40] 但单月数据可能因用于培育业务的种子资本波动而难以确定 从年度角度看头寸是中性的 但单月快照可能存在波动 可能变得更大 [40] 问题: 递延薪酬会计方法变更在第三季度的实际影响金额 以及对第四季度及之后的预期影响 同时询问人员成本增长的具体情况 [40] - 回答: 第三季度实际影响金额约为80亿日元 第四季度预计影响金额大致相同 下一财年预计影响150-160亿日元 其中40%-50%发生在该财年 再往后一年影响可忽略不计 [41] 成本确认时间前移 预计12个月后水平将恢复正常 [41] 问题: Laser Digital业务长期发展下头寸增加和波动性管理的策略思考 [40] - 回答: 公司希望中长期发展该业务 但业务具有多样性 包括为机构投资者做市 加密资产管理 风险投资生态系统支持以及Komainu托管相关业务等 [42] 将通过确保多样性来发展生态系统 同时理解相关风险并开展业务 [42] 关于加密资产借贷业务 目前作为产品线的一部分存在 但活动规模非常小 [43] 问题: 批发业务资源效率（收入/风险加权资产比率达7.7%）的管理层评价 是否有提升空间 以及部门净资产收益率能否进一步提高 [44] - 回答: 7.8%的水平是可以接受的 这是业务组合的结果 [44] 若过度追求该指标提升 可能导致在经济资本层面承担过高的实质性风险 因此公司会综合考量各种指标进行风险管理 [44] 公司有自筹资金计划 激励业务部门关注资源效率 即使有潜在项目 也需根据可能获得的收入判断资源是否能被有效利用 [44] 问题: 关于吸引资金投资日本私人资产（基础设施）的业务规模估计和所需新功能 [44] - 回答: 目前分享相关设计可能为时过早 需要更多内部讨论 未来在具备更多可谈论的要素时会解释相关战略 [45]

核心观点 - 短期债市震荡概率较大，主要因政府财政发力有限、利率绝对水平偏低、春节前后数据真空以及A股春季躁动强化“股债跷跷板”效应 [5] - 2026年全年GDP增速预计为4.8%，略低于2025年，季度增速预计先升后降，经济高质量发展下“反内卷”政策推进可能牺牲部分增速 [5][139] - 需求侧政策重心将从传统投资更多转向服务业培育与消费激励，以对冲供给调整压力并培育内生动能 [5][139] 2026年1月债券行情回顾 - **收益率普遍下行**：1月多数债券品种收益率下行，利率债方面，1年期和10年期国债收益率分别下行3BP和2BP，信用债方面，3年期AA-、AA、AA+收益率分别下行14BP、10BP和9BP [5][9][11][19] - **信用利差明显收窄**：3年期信用利差收窄明显，其中3年期AA-、AA、AA+信用利差分别变动-18BP、-14BP、-13BP [5][11][20] - **货币市场利率企稳**：年末资金紧张结束，1月R001平均利率约为1.40%，R007平均利率约为1.54%，持续向政策利率靠拢 [12] - **违约金额大幅下降**：1月债券违约金额（包括展期）为99.3亿元，较上月的226.4亿元大幅下降 [5][28] - **隐含评级下调风险**：1月中债市场隐含评级下调债券金额达1146亿元，上调债券金额仅17亿元，下调主体包括保利发展、中航产融等产业品种 [23] 海内外基本面回顾与展望 - **海外基本面**： - **美国经济温和扩张**：1月美国Markit制造业和服务业PMI分别录得51.9和52.5，经济稳步扩张，12月CPI和核心CPI同比均温和上涨2.7%和2.6% [5][33][38] - **日本通胀大幅下滑**：2025年12月日本CPI同比为2.1%，较前值2.9%大幅下降 [5][43] - **国内基本面回顾**： - **四季度经济增速下滑**：2025年第四季度GDP当季同比为4.5%，较三季度回落0.3个百分点，但12月经济呈现企稳回升态势，基于生产法测算的月度GDP同比为4.7%，较上月回升0.4个百分点 [5][7][51] - **生产端结构优化**：12月工业增加值同比上涨5.2%，高技术产业增长11.0%，生产端呈现“二产降、三产升”的优化格局 [56][119] - **需求端内需不足**：12月固定资产投资同比增长-17.2%，其中房地产投资下降36.7%，社会消费品零售总额同比增长0.9%，增速回落，内需对GDP的拉动稳定在历史低位 [59][63][125] - **通胀数据**：12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，降幅持续收窄 [48] - **高频跟踪与预测**： - **1月增长动能较强**：2026年1月国信高频宏观扩散指数B先升后降，平均表现强于历史平均水平，指向国内经济增长动能延续回暖势头 [5][79] - **通胀预测**：预计1月CPI同比或小幅回落至0.2%，PPI同比或继续回升至-1.5% [80][85] - **长期经济展望**： - **2026年GDP增速预计4.8%**：预计全年GDP增速约为4.8%，略低于2025年，四个季度增速预计分别为4.9%、4.7%、4.8%和4.8% [5][90] - **通胀预期**：预计2026年CPI增速为0.7%，PPI增速为-0.4%，将逐渐走出通缩困境 [90][142] 货币政策回顾与展望 - **近期操作**： - **公开市场净回笼**：1月份公开市场净回笼4525亿元，但MLF净投放7000亿元 [93][98] - **政策利率不变**：7天逆回购利率维持在1.4% [93] - **结构性工具发力**： - **下调利率并完善工具**：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并单设1万亿元民营企业再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 [5][104] - **政策前瞻**： - **央行表态宽松有空间**：央行行长表示将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等多种工具，今年降准降息还有一定空间 [106] - **重点领域支持**：将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，增加相关再贷款额度 [106] 热点追踪：宏观经济复盘及展望 - **2025年经济复盘**： - **总量增速前高后低**：全年实际GDP同比增长5.0%，持平2024年，但走势“前高后低”，GDP平减指数企稳回升显示“反内卷”政策在稳定价格方面初见成效 [113] - **发展动力分析**：两大动力源为外需保持韧性及政府支出支撑内需，政府支出集中于发展新质生产力和“投资于人”推动服务业发展 [133] - **居民消费预算约束显现**：最终消费对GDP的拉动接近历史中枢，居民消费总预算约束开始显现，消费内部出现结构分化 [136] - **2026年经济展望**： - **增速小幅回落**：预计2026年实际GDP同比小幅回落至4.8%，“反内卷”取得进一步成效可能意味着GDP增速低于5.0% [139] - **政策重心转移**：需求侧政策重心从传统投资继续更多地转向服务业培育与消费激励 [5][139] - **走出通缩**：政策与资源向高新技术产业集聚，更有效率的供给叠加温和需求扩张，导向偏缓和的通胀回升路径 [145] 大势研判 - **短期震荡概率大**：一方面经济高质量发展下政府财政发力有限，另一方面利率绝对水平偏低，春节前后统计局数据真空期，再叠加A股春季躁动，“股债跷跷板”效应强化 [5] - **历史季节性参考**：疫情以来（2022年起）2月份国债收益率多数上行，平均1年期国债收益率上行8BP、10年期上行3BP [153] - **信用利差水平**：长期限品种信用利差仍在历史低位，例如1年期AA信用利差当前处于2016年以来0.1%的分位数 [159] - **票息保护度**：对于3年期品种持有3个月，AAA品种的票息可以抵御17BP的收益率上行，AA-品种的票息收益可多抵御7BP上行 [162]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 权益市场的红利行情是固收市场“资产荒”的外溢，银行股作为高股息资产，其投资与利率走势密切相关 [6][7] - “资产荒”本质是金融系统（主要是银行）的资产规模预算超过实体信贷和政府债供给的结果，其形成的利率中枢下行对银行股估值有提振作用 [6][7] - 报告构建了从宏观到微观的“资产荒”分析框架，并对2024-2026年的“资产荒”量级及对债券利率的影响进行了测算和预测 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 1 引言：银行与“资产荒” - 银行股具有典型红利属性，其区间相对收益与银行景气度常呈负相关，研究利率对银行投资至关重要 [6][7] - 市场讨论的“资产荒”现象，主要是银行资产预算缺口的结果 [6][7] 2 概念：何为“资产荒”？ - “资产荒”被定义为因金融系统的规模预算导致资产需求超过一级市场资产供给的现象，而非所有资金流动 [6][14] - 宏观上，广义资产负债预算取决于央行货币增速目标和财政政府债供给预算 [6][15] - 中观上，具有自主资产负债预算能力的主要是银行和保险，其规模预算惯性超过实体和政府债供给时便可能出现“资产荒” [6][15] - 微观上，银行和保险机构通过二级市场交易填补预算缺口，引发债券公允价值重估，这是“资产荒”传导至利率变化的路径 [6][15] 3 测算：银行资产缺口估算 3.1 2024年：信贷挤水份和非银压空转形成“资产荒” - 2024年银行信贷预算约22万亿元，但广义信贷实际增长18.1万亿元，同比少增约4.7万亿元；扣除票据的实体信贷同比少增约6.4万亿元 [17] - 2024年政府债总供给11.3万亿元，但央行购买1.35万亿元，扣除后供给仅同比多增0.15万亿元，与信贷缺口相差甚远 [18] - 以“信贷增量+政府债增量-央行购买债量”的同比多增额测算，2024年银行广义资负缺口约在4.5万亿元至6.3万亿元之间 [18] 3.2 2025年：财政超额供给，银行无“资产荒” - 2025年银行广义信贷增长16.3万亿元，同比少增1.8万亿元 [19] - 2025年政府债总供给13.8万亿元，央行减持0.67万亿元，扣除后非央行系统政府债供给达14.5万亿元，同比多增4.6万亿元 [19] - 测算显示，2025年银行广义资负缺口约为-2.8万亿元至-3.4万亿元，因财政超额供给，银行体系无“资产荒” [19][20] 4 测算：保险部门资产缺口测算 - 截至2025年9月末，保险资金运用余额为37.46万亿元，同比增长16.52% [50] - 2025年保费净收入滚动12月同比多增0.28万亿元，同时非标资产到期规模约0.67万亿元 [50] - 以“保费净收入同比多增-非标资产估算增量”表征，估算2025年保险资产配置缺口约为-0.02万亿元，较2024年的0.69万亿元回落 [51] 5 测算：“资产荒”的价格效应 - “资产荒”传导至债市的本质是银行与保险的资产配置缺口向二级市场外溢，引发债券价格重估 [6][65] - 2024年，银行与保险的广义资负缺口平均值约为6万亿元，带动长债利率显著下行（如10年期国债收益率下行约88BP） [66][67] - 2025年，广义资负缺口平均值约为-3万亿元，对应长债利率向上波动（如10年期国债收益率上行约17BP） [66] 6 预测：2026年“资产荒”量级 - 对2026年关键假设：信贷增量约15万亿元；政府债总供给14.31万亿元，同比多增0.5万亿元；保险资产配置缺口约0.2万亿元；央行买债到期规模假设约3000亿元 [77][78] - 敏感性测算显示，若银行信贷预算为16万亿元，央行买债3000亿元，则对应广义资负缺口约1.4万亿元 [79] - 基于2025年末债券市场总规模约196万亿元、平均久期约5.3年，及每1万亿元缺口对应约10BP利率变化的假设，推算2026年债券市场利率合理调整幅度约-13BP，对应十年期国债收益率合理点位约1.71% [79] - 总体判断，2026年财政供给增速放缓、信贷延续少增，宏观“资产荒”现象可能回归，长债利率有向下调整空间 [79]

核心观点 - 报告对短期债市持震荡看法，认为经济高质量发展下政府财政发力有限，同时利率绝对水平偏低，叠加春节前后数据真空期及A股春季躁动带来的“股债跷跷板”效应，市场短期震荡概率较大 [5] - 报告预计2026年全年GDP增速约为4.8%，略低于2025年，季度增速前高后低，经济结构将持续优化，政策重心从传统投资更多转向服务业培育与消费激励 [5][139] - 报告认为“反内卷”政策取得进一步成效可能以牺牲部分经济增速为代价，但有助于价格企稳和结构优化，预计2026年中国将逐渐走出通缩困境 [5][113][145] 2026年1月债券行情回顾 - **收益率普遍下行**：1月多数债券品种收益率下行，利率债方面，1年国债和10年国债收益率分别下行3BP和2BP，10年国开债收益率下行2BP；信用债方面，所有信用债品种收益率下行，其中3年期AA-、AA、AA+收益率下行幅度靠前，分别下行14BP、10BP和9BP [5][9][11][19] - **信用利差分化收窄**：不同期限品种信用利差呈现分化表现，3年期信用利差收窄明显，3年AA-、AA、AA+信用利差分别变动-18BP、-14BP、-13BP [5][11][20] - **资金面企稳宽松**：年末资金紧张影响消退，1月货币市场利率企稳，截至1月27日，当月R001平均利率约为1.40%，R007平均利率约为1.54%，持续向政策利率靠拢 [12] - **违约情况改善**：1月违约金额（包括展期）为99.3亿元，较上月的226.4亿元水平大幅下降 [28] - **隐含评级下调风险**：1月中债市场隐含评级下调债券金额1146亿元，上调债券金额17亿元，下调主体共8个，主要包括保利发展、中航产融和新希望等产业品种 [23] 海内外基本面回顾与展望 - **海外基本面**：美国经济景气企稳，1月Markit制造业和服务业PMI分别录得51.9和52.5，经济稳步扩张；2025年12月美国CPI和核心CPI同比均上涨2.7%和2.6%，通胀表现温和；日本通胀大幅下降，2025年12月CPI同比为2.1%，前值为2.9% [5][33][38][43] - **国内经济增速**：2025年第四季度GDP当季同比为4.5%，较三季度回落0.3个百分点，报告预计2026年一季度GDP增速约为4.8%，较2025年四季度上升0.3个百分点，全年GDP增速预计为4.8% [5][51][90] - **月度经济数据**：2025年12月经济呈现企稳回升态势，基于生产法测算的月度GDP同比为4.7%，较上月回升0.4个百分点；工业增加值同比上涨5.2%，较11月回升0.4%；社会消费品零售总额同比增长0.9%，增速较上月回落0.4个百分点；固定资产投资同比增长-17.2%，降幅扩大 [5][56][59][63] - **价格指数**：2025年12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，降幅收窄0.3个百分点；报告预计2026年1月CPI同比或小幅回落至0.2%，PPI同比或继续回升至-1.5% [48][80][85] - **高频指标**：2026年1月国信高频宏观扩散指数B先上升后下降，平均表现强于历史平均水平，指向国内经济增长动能延续回暖势头 [5][79] 货币政策回顾与展望 - **公开市场操作**：1月份公开市场净回笼4525亿元，7天逆回购利率保持1.4%不变；1月MLF净投放7000亿元（操作9000亿，到期2000亿），且操作方式调整为多重价位中标方式 [93][98] - **结构性工具发力**：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；单设1万亿元民营企业再贷款，拓展碳减排支持工具支持领域，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 [5][104] - **政策前瞻**：央行表示将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等多种工具，今年降准降息还有一定空间；将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，例如增加支农支小再贷款和再贴现额度5000亿元至4.35万亿元 [106] 热点追踪：宏观经济复盘及展望 - **2025年经济复盘**：全年实际GDP同比增长5.0%，走势“前高后低”；“反内卷”政策推动GDP平减指数企稳回升，四季度同比下跌0.3%，跌幅收窄0.6个百分点；生产端呈现“第二产业降、第三产业升”的结构优化格局 [110][113][119] - **需求结构分析**：内需（消费+投资）对GDP的拉动基本稳定在历史低位，外需（净出口）处于历史高位，显示内需不足仍是主要堵点；内需中资本形成总额（投资）是最大拖累，最终消费是最大拉动 [125] - **服务业发展滞后**：报告认为内需不振本质是分配问题，与第三产业发展密切相关；中国人均GDP已贴近高收入国家门槛，但服务业占比却低于中低收入国家，服务业发展滞后制约了内需增长 [130] - **2026年经济展望**：预计实际GDP同比小幅回落至4.8%，“反内卷”取得进一步成效或意味着GDP增速低于5.0%；需求侧政策重心从传统投资继续更多地转向服务业培育与消费激励；预计二季度达到全年增速高点 [139] - **通胀展望**：预计2026年CPI增速为0.7%，PPI增速为-0.4%；政策与资源将进一步向高新技术产业集聚，更有效率的供给叠加温和的需求扩张，导向偏缓和的通胀回升路径 [90][145] 大势研判 - **历史季节性规律**：历史数据显示，疫情以来（2022年起）2月份国债收益率多数上行，2月份平均1年期国债收益率上行8BP、10年期国债收益率上行3BP [153] - **当前市场状态**：截至1月27日，国债10-1期限利差为53BP，处于2002年以来23%分位数；长期限品种信用利差仍在历史低位，例如1年期AA信用利差当前分位数仅为0.1% [153][159] - **票息保护度**：对于3年期品种持有3个月，AAA品种的票息可以抵御17BP收益率上行；AA和AA-品种的票息收益可分别多抵御2BP和7BP的上行 [162] - **短期市场判断**：前瞻来看，2月债市回调概率更大，主要因政府托底经济力度有所减弱、利率绝对水平偏低、数据真空期以及A股春季躁动强化“股债跷跷板”效应 [5][163][165]

格隆汇1月30日丨威尔逊资产管理公司投资组合策略师达米安·博伊表示，沃什公开表示过倾向于降低利 率。但他为实现降息所付出的交换条件是希望美联储缩减资产负债表规模。市场的反应似乎是在思考： 如果美联储资产负债表缩小，世界会变成什么样？一旦开始谈论从根基上抽走支撑，所有人们一直用来 对冲资产负债表扩张的资产，如黄金、加密货币，显然也包括债券，都会开始遭到抛售。 ...

有个做财务工作的朋友，前两个月跟我说了个事儿。他的一个亲戚，靠着自己经营生意，攒了150万。这笔钱好不容易才积累起来，所以特别谨慎。他把这 150万全部放在一个国有银行里，分成了几个定期存款，三年期的、五年期的，搭配着放。他觉得自己这样做很聪明，既安全，又有利息收入，一年能有个 五六万块的利息。 但我那个财务朋友看了以后，给他一些建议。他说，你这样存钱，有几个问题。首先，你把所有的鸡蛋都放在一个篮子里了，就是一家银行。其次，你的定 期存款利率可能不是最优的，有些小银行的利率更高。再加上，你还没有考虑税务的问题，到时候利息收入是要交税的。他的亲戚听了以后有点懵，说自己 怎么就没想到这些。 这个故事其实代表了很多人的现状。当你的存款从十几万、几十万，增长到100万、200万的时候，存钱的方式就应该改变了。不能再像以前一样，傻傻地放 在一家银行的定期存款里。要考虑的东西会更多，更复杂。咱们今天就来聊一聊，当你的家庭存款超过100万的时候，在存钱方面应该注意的三大方面。 首先要说的是安全性和风险分散。很多人可能没有意识到一个问题，就是银行存款虽然安全，但并不是完全没有风险的。如果你的所有存款都放在一家银 行，就算这家 ...