核心观点 - 香港财政司司长对马年市场持审慎乐观态度，认为香港资本市场具备跨越险阻、力争上游和持续发展的特质 [2][4] - 香港交易所排队申请IPO企业数量达488家，市场成交活跃，日均成交额屡创新高，并计划推进多项市场改革以提升竞争力 [1][6][8][9] - 香港交易所将积极拓展固定收益、货币及大宗商品业务，致力于构建完整生态圈，并深化互联互通机制，以把握国际投资者多元化配置需求及人民币国际化机遇 [1][9][11][12] 市场表现与展望 - 回顾过去四个马年，有三个是升市且涨幅达双位数百分比 [2] - 2025年香港交易所日均成交额已接近2500亿港元，创下纪录 [8] - 2026年1月日均成交额超过2780亿港元，近期更持续超过3000亿港元 [8] - 2026年已完成24宗IPO，集资额超过870亿港元 [6] 上市与融资活动 - 当前正在香港交易所排队申请IPO的企业数量为488家 [1][6] - 香港交易所支持新科技公司上市，并检视“同股不同权”框架以吸引更多创科企业 [4][5] - 香港作为国际金融中心，其“超级联系人”角色将更加凸显，更多内地企业将通过香港融资“出海” [5] 市场改革与发展计划 - 香港交易所将公布提升上市制度的咨询文件以及关于“T+1”结算周期的咨询文件 [9] - 第二阶段优化买卖价差的计划预计在年中落实 [9] - 将探索发展债券与股票互通的存托管理系统，推动跨产品、跨市场及跨范畴的抵押品互通 [5] - 推动与海外市场ETF的互挂，以提升市场的广度、深度与国际吸引力 [5][6] 业务多元化战略 - 香港交易所正积极拓展固定收益、货币及大宗商品业务，视其为蓝海市场 [9][11] - 目标不仅是推出产品，而是建设涵盖产品、交易、结算、数据和资讯服务的完整生态圈 [11] - 香港上市企业已覆盖新能源、AI、电动车、生物科技等热门行业及产业链各环节 [11] 互联互通与国家发展 - 香港交易所将继续扩展互联互通机制，便利国际投资者分享中国发展机遇，并支持内地投资者实现多元化投资 [12] - 发展固收业务旨在为人民币国际化和国家经济发展贡献力量 [1][12] - 香港凭借“背靠祖国、联通世界”的定位，将在服务国家发展大局和连接全球资本方面发挥重要作用 [11]

公司财务表现 - 2025年总营收达2475亿美元，同比增长7% [1] - 2025年核心利润为135亿美元，较上年下降6% [1] - 公司宣布向股东回馈20亿美元，其中包括8亿美元的追加派息 [1] - 公司净负债基本保持在112亿美元，高于其目标水平 [3] 业务板块分析 - 创纪录的铜价未能抵消庞大煤炭业务盈利下降的影响，导致全年利润下滑 [1] - 公司铜业务产量自2018年以来已下降约40% [2] - 公司计划在未来十年内将铜产量翻倍，并预计2026年将是产量的最低点，随后从2027年起回升 [2] - 大宗商品贸易业务利润降至29亿美元，其中能源和煤炭贸易利润下降了32% [3] - 金属交易业务表现强劲，交易员利用美国总统特朗普的关税威胁赚取了丰厚利润 [3] 战略与交易动态 - 力拓集团与嘉能可的谈判在不到两周前宣告破裂，暂时结束了可能诞生全球最大矿业巨头的交易 [1] - 谈判破裂原因是双方无法在力拓应支付多高溢价的问题上达成共识 [1] - 力拓曾希望通过收购嘉能可扩大其在铜领域的业务敞口，使铜产量翻倍并增加未来增长潜力 [1] - 公司已与刚果民主共和国的国家矿业公司就一揽子土地达成协议，这将允许其提高在该国的铜产量 [2] - 公司预计将在未来某个阶段将其持有的农业贸易商邦吉全球股份套现 [3] 行业与市场背景 - 铜价在上个月创下了历史新高，在过去一年中价格飙升了约35% [1] - 矿业巨头们长期警告，由于新矿匮乏且需求预计将增长，未来铜供应将趋于紧张 [1] - 铜的吸引力在过去一年中变得显而易见 [1] - 嘉能可的铜业务近年来受到投资者严厉审视，原因是产量下滑且公司一再未能达到或下调产量目标 [1]

AI应用产业投资观点 - 核心观点：AI应用产业趋势确立，预计2026年有望迎来业绩与估值的“双击”[5] - 行业基本面预计在2025年下半年确立拐点，利润弹性高、赔率显著[5] - 部分公司的AI相关订单、收入或年度经常性收入已占整体收入的10%及以上，冷启动阶段已过[5] - 推荐四大投资方向：1) 超级入口（大模型流量与商业化枢纽）；2) AI基础设施（软件定义算力）；3) 高增长领域（如AI营销、漫剧）；4) 高壁垒场景（如医疗、制造、管理）[5] - 特别指出漫剧赛道正处于规模与业绩主升浪起点，迎来“黄金窗口期”，长期看动态漫Agent有望演进为虚拟世界基建[6] 2026年大类资产配置观点 - 核心观点：2026年处于“结构性修复”与“新动能孕育”的交织阶段，建议通过资产多元化应对不确定性[6] - **现金类资产**：在低利率环境下收益率承压，货币基金和短期存款年化收益率约1.5%—2%，流动性优势突出，适合作为组合“稳定器”[6] - **债券资产**：利率债估值合理但利差中枢下移，信用债需规避低评级品种，高等级债可提供稳定票息[6] - **股票资产**：A股估值处于历史中低位，全球比较具性价比；高股息板块（如公用事业）估值合理，科技成长板块经历调整后进入配置区间；美股估值偏高[6] - **黄金**：受实际利率下行和美元信用博弈支撑长期估值，但短期隐含波动率高可能引发震荡[6] - 国内居民储蓄向投资转化趋势持续，风险偏好保守，追求“确定性收益”，利好高股息资产和稳健型债券[7] - 全球美元流动性宽松及人民币升值预期可能吸引外资流入A股，同时推动黄金等避险资产配置[7] 2026年资产配置策略模型 - 建议采用金字塔模型并根据2026年特点动态调整权重[7] - **基石层（占可投资产40%—50%）**：重点配置利率债与高等级信用债、大额存单与国债、保险年金产品[7] - **增长层（占可投资产30%—40%）**：重点关注公用事业、消费品龙头，并围绕“AI赋能”和“国产替代”主线进行配置；可通过QDII基金配置美股科技龙头或亚太市场[7] - **机会层（占可投资产10%—20%）**：建议通过商品ETF或行业龙头股适度参与铜、铝等工业金属的周期上行机会；对于商业航天、AI应用等前沿领域，可通过科创主题基金间接参与，并严格控制在可承受损失范围内[7]

投资者情绪与仓位配置 - 根据美国银行基金经理调查，投资者增持股票的程度已触发逆向卖出信号，投资组合的股票超配比例创下2024年12月以来最高水平 [1][2] - 债券低配比例则达到2022年9月以来最高水平 [1][2] - 华尔街专业人士的资产配置出现地域轮动，正从美国产品转向新兴市场和欧盟，同时回避日本 [1][2] 市场情绪指标与历史对比 - 看涨举动触发了美银牛熊指标，该衡量股市情绪的指标目前读数为8.2，发出“卖出”信号 [1][2] - 在全球范围内，上一次市场乐观情绪如此强烈是在2021年6月，当前高涨的乐观情绪可能意味着股票被高估 [1][2] 策略师的具体交易建议 - 策略师建议投资者在第一季度降低风险 [1][2] - 建议实施多项配对交易，包括做多债券、做空黄金 [1][2] - 建议做多美元、做空新兴市场 [1][2] - 建议做多科技股、做空银行股 [1][2] 其他资产类别配置与宏观预期 - 华尔街的大宗商品超配比例创下2022年5月以来的最高水平 [1][3] - 现金持有比例小幅上升至投资组合的3.4%，仅比历史最低水平高0.2个百分点 [1][3] - 投资者正在押注经济“过热运行”，对增长的乐观情绪为2022年2月以来最高 [1][3]

投资者情绪与资产配置 - 美国银行的全球基金经理调查显示投资者情绪依然极度看多 [1] - 由于几乎所有投资者都已为第一季度上涨进行布局，资产价格在一季度进一步上行将更为困难 [1] 大类资产配置变化 - 投资者对大宗商品的超配程度升至2022年5月以来最高，达到净28% [1] - 投资者对股票的超配程度升至2024年12月以来最高，达到净48% [1] - 投资者对债券的低配程度为2022年9月以来最高，达到净40% [1] - 投资者持有的现金水平从上月创纪录低位3.2%小幅回升至3.4% [1]

公司战略与监管里程碑 - 全球领先多资产经纪商集团PU Prime的迪拜分公司正式获得阿联酋资本市场管理局颁发的牌照，牌照编号为20200000388，由PU Prime Financial Services LLC持有，允许公司在阿联酋境内开展金融产品推介服务 [2] - 获得阿联酋CMA牌照标志着公司全球战略扩张的重要一步，强化了其为该地区提供安全、透明和世界级交易环境的承诺 [2] - 公司产品主管表示，获得CMA监管诠释了其支持阿联酋打造稳健金融生态系统愿景的决心，并强调品牌以诚信、透明和专业行为为核心价值 [3] 公司全球业务布局 - 目前，PU Prime已拥有多个主要司法管辖区的牌照，包括澳大利亚ASIC、南非FSCA、毛里求斯FSC以及塞舌尔FSA [2] - 获得阿联酋牌照使公司踏入了获准在全球增长最快的金融枢纽之一运营的精英金融机构行列 [2] - 公司计划凭借在迪拜的新监管授权，加强在该地区的布局，举办教育研讨会，并提升更广泛金融市场中的金融意识 [3] 公司背景与业务规模 - PU Prime成立于2015年，是一家领先的全球金融科技集团和多资产CFD经纪商品牌，通过在多个司法管辖区的持牌实体运营 [4] - 该集团提供涵盖外汇、大宗商品、指数、股票和债券的受监管金融产品 [4] - 集团在190多个国家开展业务，应用程序下载量超过4000万次，提供创新的交易平台和集成的跟单交易功能 [4]

1月物价数据核心观点 - 1月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，低于Wind一致预期0.44%，核心CPI同比上涨0.8% [1] - 1月PPI同比下降1.4%，环比上涨0.4%，基本持平于Wind一致预期 [1] - 物价呈现“表冷里热”特征，CPI和PPI回升趋势未改，CPI中医疗服务、耐用消费品、出行等价格持续改善，PPI环比创28个月以来最大涨幅 [1] - 对2026年物价形势可更乐观，CPI同比可能从2月开始回升至1%以上，PPI同比可能在6-7月前后转正，GDP平减指数可能在Q2-Q3转正 [1][31] - 此轮价格上涨更多由供给侧驱动，需求端改善幅度较小，价格改善的持续性成为关键，PPI和GDP平减指数能否维持正增长是2026年价格问题的核心 [1][31] CPI数据分析 - **总体不及预期原因**：CPI不及预期主要受春节错月影响，2026年1月CPI环比为0.2%，远低于2001-2025年1月平均环比0.83% [2] - **核心CPI表现**：1月核心CPI环比上涨0.3%，是去年7月以来的最高水平 [8] - **服务价格亮点**： - 1月服务CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.1%，环比涨幅低于2011-2025年1月平均0.6% [8] - 医疗服务价格已连续10个月上涨，平均环比涨幅0.34%，1月医疗服务CPI环比上涨0.4%，同比上涨2.7% [10] - 医疗保健CPI同比从2025年3月的0.1%上涨至2026年1月的1.7%，按其8.9%的权重计算，拉动整体CPI同比增速约0.14个百分点 [10] - 春节相关服务消费价格上行，如飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0%，家政服务、美发、电影及演出票价格涨幅在0.4%—2.8%之间 [13] - **商品价格亮点**： - 耐用消费品价格进一步上涨，1月交通工具CPI环比上涨0.3%、通信工具环比上涨0.9%、家用器具环比上涨0.7%，涨幅均高于整体CPI [15] - 原材料涨价（如存储设备价格环比上涨8.0%）、反内卷政策及“以旧换新”补贴是推动耐用消费品价格上涨的主要因素 [15] - **主要拖累项**： - **食品**：1月食品CPI环比为0，是2001年以来1月最低水平（历史均值为2.4%），其中鲜菜价格环比下跌4.8%是主要拖累 [19] - **能源**：1月能源价格同比下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，其中汽油价格同比下降11.4% [25] PPI数据分析 - **环比大幅回升**：1月PPI环比上涨0.4%，创下28个月以来最大涨幅 [1][26] - **上涨驱动因素**： - **政策效应**：“反内卷”及产能治理政策推动部分行业价格企稳回升，如水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨0.1%（均连续4个月上涨），光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨1.9% [26] - **原材料成本**：存储、有色等原材料成本上涨，电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0%，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2% [26] - **节前备货**：春节前备货效应带动部分消费品制造业价格回升，如农副食品加工业价格环比上涨0.3%，防寒服、羽绒加工价格分别上涨0.9%和0.8% [26] - **大宗商品背景**：南华综合指数从12月16日到1月29日涨幅达到15.9% [26] 未来价格走势展望 - **CPI预测**：2月CPI同比大概率会升至1.4%附近，依据是春节较晚年份（如2015年环比1.2%、2016年1.6%）2月CPI环比通常在1%以上，按环比1%推算可得 [5] - **PPI与GDP平减指数预测**：PPI同比可能在6-7月前后转正，GDP平减指数可能在Q2-Q3转正 [31] - **核心关注点**：价格改善的持续性成为关键，PPI和GDP平减指数能否维持正增长是2026年价格问题的核心 [31]

核心观点 - 二战后基于规则的国际秩序弱化，大国博弈加剧，各国将战略自主与安全置于优先地位，在能源、粮食、关键矿产等领域加大韧性投资 [2][36] - 基于国家安全的增量需求（战略储备、库存囤积）正成为影响大宗商品价格的关键变量，催生出“安全溢价”或“地缘安全溢价” [3][29][37] - 结合供给端集中度脆弱性和需求端国防战略需求构建的“地缘安全含量”指标，可作为观察地缘博弈的重要前瞻指标 [2][29][36] 逆全球化与战略自主 - 当前国际关系进入大国零和博弈时代，各国必须在能源、粮食、关键矿产、金融和供应链等领域加大韧性投资以获取战略自主性 [2][37] - 过去二十年的多重危机暴露了极端全球一体化的风险，经济一体化本身（关税、金融基础设施、供应链）已被武器化 [2][37] - 一国的生存基石是战略自主，当规则不再提供保护时，自我保护成为必然选择 [2][37] 历史启示：冷战时期战略金属行情 - 上世纪70年代美苏对抗时期，国家安全战略带来的增量需求能够超越漫长的产业周期，成为金属矿产价格走出史诗级牛市的核心变量 [5][40] - 当时兼具战略储备和工业属性的金属（如钨、铅、锡、白银）价格走出了惊心动魄的大牛市 [8][43] - 价格上涨的核心驱动力包括：1) 美苏竞相建立关键矿产国家战略储备，基于战争预期的增量购买需求不受价格弹性约束，迅速推升价格 [8][43]；2) 双方将供应链武器化，实施出口禁运（如苏联限制钛、美国对罗德西亚铬禁运），并发动代理人战争破坏主要矿产区生产，制造供给短缺恐慌和持续的地缘风险溢价 [9][44] - 70年代末至80年代初，相关商品价格普遍经历了数倍甚至数十倍的暴涨，但在80至90年代互联网兴起期间经历了漫长下跌，表明国家安全需求是价格的核心驱动力，而非单纯的产业周期 [10][45] 当前地缘安全溢价的体现 - 世界主要经济体均发布了基于本国供需的“关键矿产清单”，品种数量不断增加，立足点在于供给端的产地集中度、外部依赖性和需求端的现代工业及国防用途 [10][45] - 美国：2018年清单包含35种，2022年增至50种，2025年增至60种 [10][11][45][46] - 欧盟：2011年清单包含14种，2023年《关键原材料法案》确立34种 [10][11][45][46] - 中国：2016年发布规划涉及战略性矿产 [10][11][45][46] - 印度：2023年发布首份清单包含30种关键矿产 [11][46] - 日本：2024年发布首份清单包含35种关键矿产 [11][46] - 关键矿产供给集中度极高，供应链风险突出。以美国2022年清单为例，50种矿物中12种完全依赖净进口，28种净进口依赖度超过表观消费量的50%；中国是其中30种矿物的主要生产国 [13][48] - 中国和俄罗斯是资源分布最集中的国家，在25种关键矿产产量前三名中分别出现19次和12次 [13][48] - 部分品种产量高度集中，如镓、镁、铌、钨、精炼碲、钴的“产量第一名”国家生产占比分别为**99%**、**95%**、**91%**、**83%**、**77%**、**76%** [13][48] - **2023年，近94%的新出口限制措施由七个国家（中国、越南、布隆迪、俄罗斯、刚果、津巴布韦和老挝）实施** [13][48] 供给端行为与影响 - 对于资源依赖度高的发达经济体（如英、法、德），为减少“卡脖子”压力，正扩大财政补贴以增加本国资源勘探 [20][55] - 对于拥有稀有矿产的新兴市场小国，全球战略囤积赋予其历史机遇，可通过出口管制推高价格、延伸产业链并获取更大话语权 [20][55] - 例如，全球约**56%**的钴储量位于刚果（金），其钴开采占全球市场份额的**54%**，采掘业贡献了政府**46%**的财政收入和**99%**的出口额 [20][55] 需求端：国防工业的刚性需求 - 关键矿产是国防工业的必需材料，其需求具有战略刚性 [21][56] - **铜**：用于弹药黄铜弹壳、战斗机发动机散热导管、舰船螺旋桨及阀门、雷达与制导系统信号传输 [21][56] - **铝**：用于制造轻巧坚固的军用飞机和导弹，是航空工业应用最广泛的有色金属 [21][56] - **石墨**：因其高强度和热稳定性，对主战坦克、轻型护卫舰和潜艇隐身结构的生产至关重要 [21][56] - **钴**：是制造喷气发动机、导弹和潜艇所用超合金的必需材料，能承受极端温度 [21][56] - **钛合金**：用于航空发动机冷端部件、火箭发动机、导弹结构、舰船耐压壳体与螺旋桨，是衡量飞机先进程度的关键指标 [22][57] - **钨及其合金**：凭借高熔点、高密度和高温稳定性，主要用于穿甲弹芯、导弹发动机耐高温部件及先进装甲系统 [22][57] - **镍、铁、钴制成的高温合金**：能在**600℃**以上长期工作，是航空航天发动机热端部件及舰船动力装置的核心材料 [22][57] 结论与前瞻指标 - 当前全球秩序重构，各国政策核心从效率转向安全，重新祭出类似冷战时期的安全战略 [10][29][45][64] - 更成熟的金融市场、更广泛的金融产品、更快速的信息传播，可能造成比冷战时期更大的价格波动 [10][45] - 国家安全战略驱动的需求可超越产业周期，叠加供给端出口限制与地缘冲突风险，可能催生大宗商品的史诗级行情 [29][64] - 结合供给端集中度脆弱性和需求端国防战略需求，构建的金属矿产“地缘含金量”表格，可作为观察地缘博弈温度的前瞻指标 [29][64]

公司业绩与市场地位 - 公司是全球最大的全景交易所，为超过1.25亿用户提供服务 [5] - 2025年末，公司交易量同比增长45.5% [2] - 在中心化加密货币交易所全球市场份额中位列第六，占据6.4%的市场份额 [2] 业务发展与产品组合 - 公司加速向全景交易所模式转型，业务从加密货币原生市场拓展至多资产交易领域 [3] - 推出Bitget TradFi测试版，支持用户交易大宗商品、指数、外汇及黄金等贵金属 [3] - 扩展了代币化股票期货业务，该产品在全球财报季期间需求强劲 [3] - 平台支持交易超过200万种加密货币代币、100多种代币化股票、ETF、大宗商品、外汇以及黄金等贵金属 [5] - 新增业务补充了公司在现货及衍生品流动性方面的核心优势 [3] 增长动力与行业趋势 - 公司的强劲发展势头主要得益于其创新产品组合 [2] - 行业趋势显示，用户越来越倾向于选择兼具深度、灵活性与韧性的平台 [4] - 随着交易活动覆盖加密货币、宏观资产及链上产品，能够支持这种融合的交易所正获得越来越多市场关注 [4] 公司战略与未来展望 - 公司计划在2026年继续沿着既有增长轨迹发力，通过拓展产品组合、强化交易基础设施推动发展 [4] - 公司致力于通过其AI智能体作为“副驾驶”辅助用户更智能地进行交易 [5] - 公司正通过战略合作推动加密货币的应用，合作方包括西班牙足球甲级联赛及MotoGP™ [5] - 公司携手联合国儿童基金会，计划在2027年前为110万人提供区块链教育支持 [5] - 公司目前领跑代币化TradFi市场，在全球150个地区提供行业最低费率与最高流动性 [5]

美国就业市场数据 - 截至1月31日当周 美国初请失业金人数环比激增2.2万人至23.1万人 高于预期的21.2万人 [4] - 去年12月美国职位空缺降至654.2万个 创2020年9月以来最低 低于预期的725万个 11月数据下修至692.8万个 [4] - 美国1月企业裁员数达108435人 创2009年大萧条以来同期最高 同比激增118% [5] - 美国1月招聘意向同比下降13%至5306人 为2009年有记录以来最疲软的1月招聘数据 [5] 金融市场反应 - 就业数据不及预期引发市场波动 美股和大宗商品价格回落 市场避险情绪升温 [1][4] - 投资者加大对美联储政策宽松的押注 推动美债大幅上涨 收益率创下数月来最大跌幅 [1] - 对政策更敏感的短期美债领涨 两年期美债收益率下跌9个基点至3.46% 创1月8日以来最低及去年10月以来最大单日跌幅 三年期和五年期美债收益率均大跌10个基点 [1] - 两年期与十年期美债收益率差扩大至近73个基点 达去年4月以来最阔 逼近2022年以来最大陡峭程度 [1] - 美股软件板块抛售潮持续 加剧避险情绪 投资者转向美债避险 [4] - 避险情绪支撑美元 美元指数有望实现四周来首次周度上涨 并收于两周高位 [4] 美联储政策预期 - 交易员将美联储下一次宽松时间从7月提前至6月 并预计10月前迎来第二次宽松 [4] - 短期利率合约显示 市场对美联储年中前再次宽松的定价概率上升 [5] - 若劳动力市场持续走软 市场将计入鲍威尔任期最后几个月再次宽松的可能 [5] 市场环境与背景 - 市场此前已处于充分定价状态 如今开始显现裂痕 正形成跨领域同步的去风险环境 [4] - 美元走强并非源于美国经济基本面向好 而是纯粹的避险行为 [4] - 就业数据削弱了对下周非农就业报告的预期 受美国政府短暂停摆影响 1月非农报告推迟至2月11日发布 1月CPI数据推迟至2月13日 [5] - 英国央行以分裂投票维持利率不变 推动英国国债大幅上涨 也对美债涨势形成支撑 [5]