投资评级 - 报告维持仕佳光子“强烈推荐”评级，当前股价114.4元，目标估值NA [3][7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.6亿元、14.0亿元、18.4亿元，对应PE为54.1倍、37.0倍、28.1倍 [7] 核心观点 - AI算力需求驱动数通市场快速增长，公司产品竞争优势凸显、客户认可度提高，订单同比增加，同时持续加强降本增效、提升产品良率，利润增速高于收入增速，整体盈利能力持续提升 [1] - 26Q3收入环比增长超30%，确认股权激励费用约0.49亿元，加回后归母净利润约3.20亿元（yoy+286%，qoq+61%），随着高毛利光芯片及光器件产品占比进一步提升叠加核心产品产能逐步释放，后续盈利能力有望持续改善 [2] - 有源光芯片加速放量、无源产品持续升级、定增扩产夯实成长基础，高通道FAU、大芯数连接器、CW光芯片等产品进展顺利，AWG及CW等光芯片预计将是驱动业绩高增的核心产品 [7] - 下游订单需求旺盛，积极备货保障产品交付，存货规模持续提升与订单增长相匹配，随着后续订单陆续交付，前期备货将逐步消化，为收入持续增长提供支撑 [7] 业绩表现 - 2026年前三季度实现营业收入27.22亿元（yoy+74.46%）、归母净利润5.86亿元（yoy+95.43%）、扣非归母净利润5.79亿元（yoy+95.28%）[1] - 26Q3单季度实现营业收入12.27亿元（yoy+116.06%，qoq+33.5%）、归母净利润2.71亿元（yoy+226.19%，qoq+36.4%）、扣非归母净利润2.70亿元（yoy+226.59%，qoq+34.2%）[2] - 截至26Q3末存货达10.10亿元，较26Q2末的8.59亿元环比增长17.6%，较2025年末的5.02亿元增长101.2% [7] 有源产品进展 - 100mW CW光源已实现批量出货，400mW等规格产品实现小批量交付 [7] - 随着2027年新增激光器产能逐步释放叠加客户持续导入，CW光源有望成为业绩增长的重要驱动力 [7] 无源产品进展 - AWG市场需求旺盛，400G/800G产品已实现大批量出货，1.6T产品实现小批量供应 [7] - MPO产品需求较为旺盛，在国内、泰国两大生产基地推进扩产建设 [7] - CPO用高通道FAU及DFAU产品已实现小批量出货 [7] 定增扩产 - 2026年7月披露定增预案，拟募集资金不超过28亿元，重点投向CW激光器芯片、AWG芯片及光互连组件、MPO/MMC等核心产品 [7] - 随着募投项目逐步推进，规模化交付能力有望进一步提升，为中长期业绩增长提供支撑 [7] 财务预测 - 营业总收入：2024年1075百万元、2025年2129百万元、2026E 4019百万元、2027E 5544百万元、2028E 6453百万元，同比增长分别为42%、98%、89%、38%、16% [8][14] - 归母净利润：2024年65百万元、2025年372百万元、2026E 955百万元、2027E 1397百万元、2028E 1843百万元，同比增长分别为237%、473%、157%、46%、32% [8][14] - 每股收益：2024年0.14元、2025年0.82元、2026E 2.11元、2027E 3.09元、2028E 4.08元 [8][14] - 毛利率：2024年26.3%、2025年33.2%、2026E 39.0%、2027E 41.4%、2028E 47.0% [14] - 净利率：2024年6.0%、2025年17.5%、2026E 23.8%、2027E 25.2%、2028E 28.6% [14] - ROE：2024年5.6%、2025年27.1%、2026E 48.8%、2027E 49.4%、2028E 47.7% [14] - 资产负债率：2024年32.7%、2025年36.2%、2026E 30.0%、2027E 24.4%、2028E 19.5% [14] 基础数据 - 总股本452百万股，已上市流通股452百万股，总市值51.7十亿元，流通市值51.7十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）4.5元，ROE（TTM）32.4%，资产负债率49.9% [3] - 主要股东河南仕佳信息技术有限公司持股比例22.71% [3] 股价表现 - 绝对表现：1个月-33%、6个月-16%、12个月69% [5] - 相对表现：1个月-22%、6个月-0%、12个月81% [5]