投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] 核心观点 - 报告认为裕同科技主业现金牛地位稳固 正坚定推进“1+N+T”战略 在液冷 AI眼镜链条 新材料等多个领域加大投入 顶尖客户群变现能力强化 增长有望提速 持续推荐 [1][2][5] 业绩与分红 - 2025年全年实现营收172.38亿元 同比增长0.47% 实现归母净利润15.92亿元 同比增长13% [1] - 2025年第四季度单季营收46.37亿元 同比下降5% 归母净利润4.12亿元 同比增长40% [1] - 2026年第一季度单季营收37.93亿元 同比增长3% 归母净利润2.46亿元 同比增长2% 还原激励费用影响后为2.8亿元 同比增长13.9% [1] - 2025年拟分红11.3亿元 分红比例达70.7% 加上回购合计占利润比例达80.1% [1] “1+N+T”战略与业务布局 - 包装基本盘：2025年纸制精品包装业务收入123.69亿元 同比微降0.4% 规模保持稳定 环保包装收入12.93亿元 同比增长2% [2] - 公司积极开拓重型包装（AI服务器 动力电池等）以及海外环保包装（印尼专用工厂落地）以形成增量 [2] - N业务：华研科技在3C转轴模组与服务器液冷零组件制造优势突出 仁禾智能切入智能眼镜充电盒包装业务 裕同新材实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑等产品规模化落地 华宝利围绕AI智能硬件 机器人EMS代工推进新项目导入 注塑业务线聚焦智能清洁家居 [2] - T业务：设立创研中心 面向AI与新一代信息基础设施解决方案 [2] 智能工厂与全球供应链 - 智能化建设加速：许昌裕同智能工厂入选中国版“灯塔工厂” 已有15个智能工厂正式投入运营 7个智能工厂在建设和规划中 [3] - 海外布局：印尼环保工厂 马来西亚新山工厂建成投产 2026年2月收购匈牙利公司 [3] - 2025年国内收入同比减少8% 海外收入同比增长20% 海外业务毛利率达31.54% 显著高于国内业务的22.19% [3] 财务表现 - 2025年毛利率为25.51% 同比提升0.72个百分点 2025年第四季度和2026年第一季度毛利率分别同比提升3.06和2.93个百分点 得益于海外产值占比和自动化水平提升 [4] - 汇兑影响可控：2025年全年汇兑亏损0.33亿元（2024年为收益0.87亿元） 但投资收益与公允价值变动收益合计0.8亿元（2024年为亏损1.12亿元） 整体汇率影响在公司套保操作下可控 [4] - 2025年财务费用率上升0.76个百分点 2025年第四季度和2026年第一季度分别上升2.71和2.01个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年收入分别为189.88亿元（同比增长10.15%） 214.56亿元（同比增长13.00%） 241.21亿元（同比增长12.42%） [5][10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.46亿元（同比增长9.62%） 20.47亿元（同比增长17.24%） 23.65亿元（同比增长15.58%） [5][10] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19.76倍 16.86倍 14.59倍 [5][10] - 公司推出新一期2-4亿元回购方案以增强回报 [5]