投资评级与核心观点 - 报告对有友食品的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点：公司2026年第一季度收入与利润实现高增长，新兴渠道（会员商超、零食量贩）扩张释放成长动能，带动业绩好于市场预期，预计后续成长动能将延续 [4] 财务表现与业绩预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入5.3亿元，同比增长39.6%；归母净利润0.7亿元，同比增长30.7%；扣非净利润0.6亿元，同比增长35.5% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.5亿元、2.8亿元、3.1亿元，同比增速分别为32.4%、15.0%、11.0% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.57元、0.66元、0.73元 [4] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.3倍、15.9倍、14.3倍 [4] 分业务与产品分析 - **肉制品业务**：2026年第一季度收入5.1亿元，同比增长44.5% [5] - **禽类制品**：收入4.8亿元，同比增长47.6%，增长强劲，主要得益于鸭掌大单品在会员商超渠道销售超预期，规模持续爬坡，同时凤爪业务预计企稳向好 [5] - **畜类制品**：收入0.3亿元，同比增长10.5% [5] - **蔬菜制品及其他**：收入0.2亿元，同比基本持平 [5] 销售渠道与区域市场分析 - **线下渠道**：2026年第一季度收入5.0亿元，同比增长42.7% [6] - **新兴渠道**：会员商超和零食量贩渠道保持高速增长，预计占比提升较快 [6] - **传统渠道**：线下传统渠道预计也有所改善增长 [6] - **线上渠道**：收入0.3亿元，同比增长31.2% [6] - **区域市场**： - **西南基地市场**：收入1.6亿元，同比增长20.7%，主要系传统渠道改善叠加零食量贩渠道开拓 [6] - **东南区域**：收入3.3亿元，同比增长57.6%，会员商超等新兴渠道保持较快增速 [6] - **其他区域**：收入0.4亿元，同比增长29.3% [6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2026年第一季度毛利率同比下降2.82个百分点至24.26%，主要受毛利率相对偏低的会员商超、零食量贩等新兴渠道占比提升带来的结构性影响 [7] - **期间费用率**：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降2.00、0.61、0.06、0.01个百分点，期间费用率整体下降，主要由于新渠道费用率较低，同时规模化优势持续摊薄成本 [7] - **净利率**：2026年第一季度净利率同比下降0.84个百分点至12.30% [7] 历史与预测财务摘要 - **营业收入**：2024年、2025年实际收入分别为11.82亿元、15.89亿元，同比增长22.4%、34.4%；预计2026-2028年收入分别为19.27亿元、22.34亿元、24.79亿元，同比增长21.3%、15.9%、11.0% [9] - **归母净利润**：2024年、2025年实际分别为1.57亿元、1.86亿元，同比增长35.4%、17.9%；预计2026-2028年分别为2.46亿元、2.83亿元、3.14亿元 [9] - **盈利能力指标**： - 毛利率：2024年、2025年实际为29.0%、25.7%；预计2026-2028年稳定在24.7%-24.8%左右 [9] - 净利率：2024年、2025年实际为13.3%、11.7%；预计2026-2028年稳定在12.7%-12.8%左右 [9] - 净资产收益率（ROE）：2024年、2025年实际为8.9%、10.5%；预计2026-2028年将提升至12.2%、13.1%、13.2% [9]