纪要涉及的行业或公司 * 行业：生物医药研发与生产外包（CXO），特别是专注于新分子疗法的合同研究、开发与生产组织（CRDMO） * 公司：药明生物 [1] 核心观点与论据 **业务增长与市场地位** * 公司在双特异性/多特异性抗体（双多抗）和抗体偶联药物（ADC）领域市场占有率高，有望在新分子赛道实现超车 [1] * 公司在双多抗的发现（D）端市占率超过55% [1] * 2025年新增项目中，约三分之二（2/3）是双多抗和ADC项目，其中约半数来自美国市场 [1] * 双多抗业务贡献集团近20%的收入，且同比增长超过120% [1] * ADC在研项目达252个，显示该赛道景气度持续上行 [1] **项目管线与生产里程碑** * 2025年公司新增项目数量达209个，创历史新高 [1] * 截至2025年底，项目总数达945个，其中包括74个临床3期项目和25个商业化项目 [1] * 2025年完成了28个工艺性能确认（PPQ）项目，2026年已排期34个PPQ项目，且预计将持续增加 [2] * 从PPQ到商业化生产大约需要2年时间，预计公司自2027年后，生产（M）端的商业化潜力有望加速释放 [2] **财务预测与估值** * 预计公司2025-2027年营业收入分别为217.9亿元、259.2亿元、310.2亿元 [2] * 预计同期经调整归母净利润分别为57.1亿元、69.4亿元、84.9亿元 [2] * 基于当前市值，对应的估值倍数分别为28倍（2025年）、23倍（2026年）、19倍（2027年） [2] **未来潜力** * 随着项目漏斗转化，公司在生产（M）端有望在双多抗等新分子的全球竞争格局中实现弯道超车，释放中长期增长潜力 [1] 其他重要内容 **风险提示** * 地缘政治风险 [3] * 商业化品种终端销售不及预期的风险 [3]