报告投资评级与目标价 - 维持对中升控股的“增持”评级 [1][2][10] - 给予公司目标价10.78港元，基于2026年11倍市盈率预期，按1港元兑0.88人民币汇率换算 [10] 核心财务表现与预测 - 2025年公司实现营收1644.03亿元，同比下降2.2%；净亏损16.73亿元，同比由盈转亏 [2][4][10] - 2025年毛利率为5.4%，同比下降1.0个百分点；净利率为-1.2%，同比下降3.0个百分点 [10] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为1700.07亿元、1796.43亿元、1895.02亿元，同比增长3.4%、5.7%、5.5% [4][12] - 预计2026/2027/2028年归属母公司净利润分别为20.66亿元、31.29亿元、37.91亿元，实现扭亏为盈并持续增长 [4][12] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.87元、1.31元、1.59元 [10][12] 业务板块分析与展望 - **新车业务：盈利能力触底反弹** 传统品牌新车业务毛利率在2025年上半年一度跌至-4.7%，下半年回升至-2.9%，全年为-3.8%，下滑趋势得到遏止 [10] - **售后业务：稳健增长且份额提升** 2025年售后业务收入约229亿元，同比增长4.1%；毛利率达48.2%，同比提升180个基点；活跃客户数约460万，同比增长10% [10] - **新势力品牌业务：快速增长并贡献利润** 2025年，问界品牌门店数量大幅增至38家，成为公司代理的第三大品牌；鸿蒙智行门店增至2家；新势力品牌业务拉升新车毛利率90个基点 [10] 行业与公司竞争优势 - **经销商行业出清，龙头议价能力有望提升** 随着传统品牌销量下滑及经销商数量减少，头部经销商面对整车厂的议价能力有望回升，新车业务盈利能力预计不会长期下降 [10] - **头部经销商优势明显** 公司拥有广泛的渠道网络和丰富的经销、维保经验，能够与新势力品牌的品牌力形成互补 [10] 市场与估值数据 - 当前股价为8.57港元，当前市值为204.45亿港元 [1][7] - 基于2026年预测每股收益0.87元和11倍市盈率，得出目标价10.78港元 [10] - 报告预测2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为8.75倍、5.77倍、4.77倍；市净率（P/B）分别为0.40倍、0.37倍、0.34倍 [4][12]