行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 报告核心观点 - 11月金融数据显示社融与信贷增速企稳，结构分化明显，企业短期融资与债券融资表现较好，而居民信贷需求偏弱 [4] - 监管对金融总量增长诉求淡化，后续信贷增长看点在于存量政策落实，结构预计将向消费、科创、绿色等领域优化 [4] - 货币政策存在空间但短期内降息可能性不大，预计贷款利率稳定，2025年银行息差下行压力将小于2024年 [4] - 银行业资产质量整体预计稳定，当前板块股息优势扩大，对中长期配置资金具有吸引力，建议关注国有大行及头部中小银行 [5] 金融数据分析总结 - **社融与信贷总量**：11月末社会融资规模存量同比增长8.5%，增速与前值持平，社融口径人民币贷款同比增长6.3%，金融机构口径人民币贷款同比增长6.4% [4] - **新增信贷结构**： - 11月社融口径人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元，金融机构人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元 [4] - 企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元 [4] - 企业短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿元 [4] - 票据贴现增加3342亿元，同比多增2119亿元 [4] - 企业债券单月新增4169亿元，同比多增1788亿元 [4] - 居民中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元 [4] - 居民短期贷款减少2158亿元，同比少增1788亿元 [4] - 政府债券当月新增12041亿元，同比少增1048亿元 [4] - **货币供应**：11月M2同比增长8.0%，M1同比增长4.9%，二者增速较前值（8.2%与6.2%）均有所回落 [4] - **存款变化**：临近年末存款季节性回表，新增非金融企业存款与居民存款明显回升，新增非银存款与政府存款则明显回落 [4] 政策与趋势解读总结 - **信贷政策导向**：信贷增长更注重结构优化，贷款增速略低于名义经济增速被视为合理，后续看点在于存量政策如产业再贷款、5000亿元新型政策工具的落实 [4] - **信贷结构展望**：居民信贷预计向消费、经营领域倾斜，对公信贷预计向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜 [4] - **货币政策预期**：中央经济工作会议重提“降准降息”，但前提是“灵活高效运用”，考虑到经济目标完成与银行一季度息差压力，短期内降息可能性不大 [4] - **息差展望**：政策利率对息差较为友好，若未来货币政策宽松导致息差压力加大，存款利率预计将跟进调整，对息差影响中性 [4] 投资建议总结 - 企业短期融资支撑下，社融口径人民币贷款增速自下半年以来首次企稳，同时社融增速也因公司债券与政府债融资边际回暖而企稳 [5] - 预计2025年银行息差下行压力将明显小于2024年 [5] - 银行业零售资产风险拐点有待确认，但参照制造业、对公房地产业不良周期演进路径，整体资产质量预计稳定 [5] - 银行板块经历调整后股息优势扩大，对中长期配置资金具有吸引力，建议关注国有大型银行及头部中小银行 [5]