关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、贾东旭 联系人| 贾东旭 摘要 核心观点：随后续政策性金融工具推出，信贷表现或趋于稳定持续走强。 5 月金融数据中最突出的变化是 M1 增速回暖，主要原因或有两点：其一，去年 "资金防空转" 政策下的低基数效应；其二，房地产销售边际回暖带 动资金注入企业端。 5月M1同比回升0.8个百分点，一方面源于去年"资金防空转"治理，使企业活期存款基数快速下降；另一方面，5月商品房成交 同比降幅收窄，部分资金转化为企业活期存款。 信贷持续性偏弱主要归因于企业部门，企业中长期贷款已连续两个月同比少增超1500亿元，这与PPI同比降幅扩大、企业未来预期不确定性仍存密切 相关。 企业投资计划与价格走势紧密相连，5月PPI同比降幅扩大至-3.3%，这或许预示着企业投资计划将进一步削减。同时，5月PMI中的企业生产 经营预期指数为也处于2024年10月以来的较低水平。 新增社会融资规模同比多增幅度收窄，主要是由于政府债净融资的基数抬升，财政融资"前置"推动社融快速改善的阶段可能已趋于结束。 社融存量 同比从2024年底的8.0%上升至8.7%，主因政府债净融资"前置" 。5月政府债净 ...

核心观点 - 后续政策性金融工具推出可能稳定信贷表现 [1] - 5月M1增速回暖主要由于去年"资金防空转"政策低基数效应和房地产销售边际回暖 [1][7] - 5月M1同比回升0.8个百分点至2.3% [1][7] - 企业中长期贷款连续两个月同比少增超1500亿元 [1][8] - 5月PPI同比降幅扩大至-3.3%可能预示企业投资计划将进一步削减 [8] - 社融存量同比从2024年底8.0%上升至8.7%主要因政府债净融资"前置" [9] - 5月政府债净融资新增14633亿元但同比增量收窄至2367亿元 [9] 常规跟踪 - 5月新增信贷6200亿同比少增3300亿主要拖累来自企业中长贷 [11] - 居民部门贷款新增540亿同比少增217亿其中中长贷新增746亿同比多增232亿 [11] - 企业部门票据融资新增746亿同比少增2826亿短期贷款新增1100亿同比增加2300亿 [11] - 5月新增社融22871亿同比多增2248亿主要源于政府债券 [12] - 人民币贷款新增5960亿同比少增2237亿政府债券新增14633亿同比多增2367亿 [12] - 5月M2同比下行0.1个百分点至7.9%新口径M1同比上行0.8个百分点至2.3% [15] - 居民存款新增4700亿同比多增500亿企业存款减少4176亿同比少减3824亿 [15]