投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为9x/7x/6x [4][5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入4.39亿元同比+10.1% 归母净利润0.63亿元同比-23.9% 经调整归母净利润0.81亿元同比-13.1% [1] - 毛利率34.3%同比-10.1pcts 归母净利率14.3%同比-6.4pcts [2] - 合约负债1.82亿元较24年底下滑24.5% [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.59/2.09/2.71亿元 分别下调25%/28%/29% [4] 业务运营 - 辅导课程业务收入0.52亿元同比+58.7% 入读学生2.30万人次同比+56.6% [1] - 非学业素质课程收入3.88亿元同比+5.8% 入读学生17.78万人次同比+4.8% [1] - 学习中心数量较2024年底净增双位数 [1] - 销售费用率1.5%同比-0.1pcts 行政费用率14.7%同比+0.6pcts 研发费用率2.4%同比-0.3pcts [2] 区域发展 - 深圳市场受竞争加剧及人员调整影响收入增速放缓 [3] - 广州新学习中心招生超预期 计划覆盖主要城区并提升店效 [3] - 东莞拟2026年试运营 佛山计划2026年下半年进入 惠州/珠海/中山预计2028年启动 [3] 估值数据 - 2025-2027年EPS预测0.28/0.37/0.48元 [4] - 当前总市值16.16亿港元 总股本5.65亿股 [6] - 近1年股价相对恒指表现-91.02% 绝对收益-47.31% [9]