蜂巧资本清仓泡泡玛特 - 蜂巧资本通过三次大宗交易清仓所持泡泡玛特全部股份，累计套现22.64亿港元（约合人民币21.09亿元）[1] - 减持价格为每股187.99-192.95港元，相比17-20港元的成本价浮盈超8倍，累计回报率高达372%[1] - 此次减持恰逢蜂巧人民币一期基金存续期结束，符合VC行业"募投管退"的常规路径[1] 市场反应与估值争议 - 清仓消息导致泡泡玛特股价两日内累计下跌超8%[1][2] - 摩根士丹利将目标价上调至220港元，花旗维持"买入"评级[2] - 2024年以来多位股东累计减持超20亿港元，反映新消费领域资本循环特点[2] - 当前动态市盈率约66倍，显著高于行业平均水平[6] 泡泡玛特业务表现 - 2025年第一季度收入同比激增165%-170%，海外市场增速达475%-480%，美洲市场增幅895%-900%[3] - 非盲盒品类收入占比提升至46.8%，毛绒玩具同比增长1289%，MEGA收藏级产品线增长146.1%[3] - 线上渠道国内同比增长140%-145%，海外TikTok单平台收入增速5779.8%[3] - 2024年库存周转率提升至5.2次，同比增长30%[4] 全球化战略与IP运营 - 欧美定位"价值高地"，东南亚作为"增长引擎"，大中华区强化IP孵化与供应链优势[3] - 经典IP焕新如MOLLY联名《哪吒2》限量款单系列销售额破千万[3] - 新锐IP如SKULLPANDA、DIMOO等贡献超30%营收[3] - 与迪士尼、华纳等全球IP巨头合作突破文化圈层[3] 挑战与风险 - 美洲市场近900%增长部分源于低基数效应，增速或将自然回落[5] - 全球扩张面临供应链管理挑战（东南亚工厂产能瓶颈）和文化适应性挑战（欧洲对盲盒模式接受度）[5] - 国内潮玩市场竞争加剧，海外面临乐高、万代等传统巨头围剿[5] - 欧盟正酝酿针对随机销售模式的限制法案[5] 行业趋势与估值逻辑 - 传统PE估值模型难以完全解释以IP为核心、全球化扩张的成长型企业[2] - 新消费投资范式从传统"护城河"理论转向"IP+场景+全球化"的新三角模型[6] - 年轻基金经理对情绪消费的洞察力挑战"茅台信仰"旧秩序[6]