核心观点 - 泡泡玛特2025年业绩因单一超级IP Labubu与毛绒玩具品类突破而爆发式增长，但市场关注点已转向“爆款之后”的可持续增长能力 [1][8] - 分析师认为2026年是“再定基”之年，增长将从“抢购式加速”回归“常态零售扩张+新品节奏”，关键看公司平台化运营与全球化执行力 [1][2][9] - 尽管市场已通过估值压缩消化对单一IP生命周期的担忧，但未来增长需观察新IP接力、海外扩张及会员运营的成效 [6][7][13][14] 2025年业绩拆解 - **整体销量**：2025年全IP全品类产品全球销量超过4亿件，其中THE MONSTERS全品类全球销量超过1亿件 [1][8] - **增长驱动力**：增长模式为“单一超级IP+品类突破”，核心推力来自Labubu全球出圈及毛绒玩具放大IP变现效率，营收同比接近三倍扩张 [1][8] - **IP贡献**：按IP拆分，The Monsters（Labubu）收入同比约增长582%，收入贡献估算抬升至47%（此前约23%） [3][10] - **品类贡献**：按品类拆分，毛绒玩具收入同比约增长720%，贡献抬升至60%（此前约22%） [3][10] - **业务底盘**：剔除The Monsters后，2025年收入仍同比增长约106%；剔除毛绒玩具后，收入仍同比增长约51%，显示原有业务并未停滞 [3][10] - **会员复购**：2025年中国内地收入增长中，复购会员（年购买次数>2次）的ARPU提升贡献“接近一半”，会员销售占比约91%，重复购买占比约55.8%，重复购买人群销售占比约83% [3][10] 机构分析与预测调整 - **增长前景判断**：汇丰判断Labubu带来的超高速增长会褪去，但平台能力会延续，并将2026年定义为“再定基”的一年 [1][8] - **预测下调**：汇丰将2026年营收增速预测从30.6%下调至23.7%，净利润增速预测从29.1%下调至21.3%，并削减2026-2027年盈利预测11%-13% [4][11][12] - **目标价调整**：汇丰将目标价从392.5港元下调至354港元，瑞银维持326港元目标价，两家均维持“买入”评级 [1][9] - **估值隐含空间**：以2月9日收盘价257.2港元计，汇丰与瑞银目标价对应隐含上行空间分别约38%与26.7% [1][9] - **估值逻辑**：目标价下调主要源于盈利预测下修，估值框架（DCF假设WACC 10%、永续增长率3%）未变，市场已用估值压缩消化IP风险 [4][12][13] 2026年增长框架与关键变量 - **增长模式转换**：关键变量从“抢购式加速”转向“常态零售扩张+新品节奏”，复购会员ARPU将正常化，增长回归零售扩张常态轨道 [2][4][9][11] - **区域增长结构**：汇丰预计2026年中国内地收入增速约13.0%，海外收入增速约35.7%，海外市场成为对冲国内ARPU回落的核心缓冲 [4][12] - **海外扩张执行**：海外增长逻辑从“起量”转向“铺开”，更依赖线下点位执行，海外零售POS数量预计从2025年的218个增至2026年的331个 [4][12] - **新IP表现**：新IP Twinkle在2026年初开局强劲，其情人节款在天猫和抖音分别售出3万件和4.6万件以上，春节款毛绒玩具在天猫首发当日售出超过2万件 [7][13] - **海外市场互动**：Skull Panda x 小马宝莉联名系列在北美官网售罄，Instagram预告获46万点赞，但海外市场仍需加强消费者互动与本土化建设 [7][13] 未来关注点与验证指标 - **平台能力验证**：后续关注点在于公司“平台能力”是否能持续孵化并全球化新IP，而非单纯依赖单一爆款 [7][13] - **数据验证窗口**：公司年报及2026年一季度销售数据将成为检验中国与海外市场（尤其是美国市场）环比表现的关键验证点 [7][14] - **核心问题**：“后Labubu时代”的核心在于2026年起能否用新品矩阵、海外点位扩张与可持续的会员经营，实现从爆发增长到常态增长的切换 [14]

核心观点 - 麦格理重申泡泡玛特“跑赢大市”评级，目标价470港元，看好公司通过IP均衡发展拓展海外市场的潜力 [1] 销售与业绩预测 - 公司公布2025年集团全IP全品类产品全球销售超4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只 [1] - 基于麦格理384亿元人民币的营收预测及4亿件销量，隐含平均售价约为96元人民币/件 [1] - 该预测意味着2025年第四季度营收同比增长148% [1] - 若平均售价提升至100元/件，则全年营收可达400亿元，第四季度预估营收136亿元（同比增长180%，环比增长9.2%） [1] 产品结构与定价趋势 - 毛绒玩具（通常单价高于潮流玩偶）及海外市场（定价高于中国内地）占比上升，将推动2025年平均售价增长 [1] - THE MONSTERS IP的价值贡献可能更高，因其毛绒玩具与MEGA系列占比较高（两者平均售价均高于潮流玩偶），且海外曝光度优于中国内地，其平均售价预期将高于集团平均水平 [1] 市场与IP战略 - 公司持续透过IP均衡发展拓展海外市场 [1] - 预计公司将于2026年更审慎管理IP组合 [1]

公司业务与品牌发展 - “南昌礼物”文创品牌在2025年实现市场与口碑双丰收，全年营收达到4123.04万元，同比增长13.79% [5] - 公司产品屡获国家级奖项，品牌累计已获得6项荣誉，品牌影响力持续增强 [5] - 公司未来将持续致力于推广南昌城市形象，目标是成为旅客旅程中具有温度的文化站点 [5] 新产品与渠道拓展 - 公司在南昌西站候车大厅B17检票口附近的乐豆家超市内，正式开设了“南昌礼物”主题专柜 [1][3] - 该专柜整体划分为四大主题区域，集文创展示、趣味互动与地方特色于一体 [3] - 四大主题区域具体包括：提供南昌风景明信片及免费城市主题印章的明信片盖章区、主打“滕宝”“黑猫白猫”等活泼形象文创产品的黑猫白猫系列区、将南昌特色融入盲盒的潮玩盲盒区，以及精选江西特色糕点及小吃等食品造型文创产品的赣味食族系列区 [3] 市场定位与消费者体验 - 新开设的专柜为往来旅客提供了一处融合城市文化与创意体验的便捷驿站 [1] - 专柜通过轻量、多元的文创形式，让旅客在候车间隙能近距离感受南昌的地方风情与文化活力 [3]

公司与战略合作 - 公司成为中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》独家卡牌合作伙伴，标志着国民级平台对其“文化+智造”融合路径的高度认可 [1][2] - 公司正为春晚全力创作蕴含祥瑞寓意、彰显时代审美的马年典藏卡牌，这些卡牌将融入春晚节目，目前正有序生产并进行严密评估 [3] 生产制造与核心技术 - 公司生产基地采用高度自动化的精密生产线，运用德国曼罗兰全自动印刷设备与博斯特模切系统协同作业，以微米级精度完成印刷、覆膜、裁切等关键工序 [1] - 公司实现了光栅、炫彩、3D等复杂工艺的规模化量产，并将“精工细作”贯穿全流程，通过环保油墨、防伪技术及材料耐久性等技术创新筑牢产品基石 [1] - 卡牌产品集合了材料学、印刷工艺、结构设计等多重技术，使其从“一次性消费品”蜕变为兼具收藏价值与情感共鸣的文化载体 [1] IP运营与文化创新 - 公司深耕文化IP运营，与国内外70多个热门IP展开合作，其中国潮IP占比超过30% [2] - 公司在《卡游三国》《戴敦邦红楼梦》等系列产品中，将水墨晕染、传统漆器等东方美学元素通过现代设计语言重新解构，融入符合当代审美的潮流体系 [2] - 公司借助卡牌这一高互动载体，将传统文化转化为可收藏、可交换、可竞技的文化符号，在青少年群体中形成全新传播链路，致力于做中国文化的“转译者”与“传播者” [2] 业务发展与市场拓展 - 公司已构建涵盖卡牌、文具、毛绒玩具等多品类的IP生态体系，2024年其文具板块营收突破5亿元，保持高速增长 [2] - 2025年底，“卡游”主题高铁专列从开化驶向长三角，标志着品牌影响力与区域发展同频共振 [2] - 公司产品已进入马来西亚、美国等地市场，成为向世界展示中国文创魅力的重要窗口 [3] 行业认可与文化输出 - 2024年，公司产品《卡游三国》入选中国外文局“年度数字文化十大IP” [3] - 2025年，中国战机主题收藏卡亮相法国巴黎航展，成为中国文化走向世界的重要案例 [3]

核心观点 - 春节临近，各地特色年货大集陆续开市，通过融合本地特产、非遗技艺和文化活动，有效带动了年节消费，并为商户拓宽了销路 [1] - 商务部等九单位发布《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，通过涵盖吃、住、行、游、购、娱等多方面的惠民促销政策，进一步激发假期消费活力 [13][23] 年货大集与本地消费 - 新疆吐鲁番托克逊县年货大集有150多家商户，备足当地特产干果、牛羊肉，并伴有剪纸、写对联等文化活动 [4] - 新疆鄯善县年货大集摊位超过300个，本地特产如葡萄酒、大芸备受青睐 [4] - 安徽马鞍山当涂县年货大集设有60多个展位，涵盖农副产品、美食、手工艺品等4大类上千个单品，吸引市民游客“一站式”采购 [7] 物流产业带动 - 河北保定白沟新城的现代物流商贸中心，春节发货高峰有效带动了本地箱包及毛绒玩具产业，并辐射带动肃宁渔具、高阳毛巾、辛集裘皮等周边产业 [10] - 白沟已开通260多条国内物流线路，实现全国31个省、市、自治区所有县市区全覆盖，并拥有12条跨境物流通道 [10] 惠民促销政策 - 政策组织老字号餐饮等推出年夜饭、团圆宴及美食增值服务 [15] - 政策联动家居卖场、家电品牌、家装企业推出惠民促销，并组织连锁酒店、精品民宿、度假村等推出连住优惠、家庭套房礼包 [15] - 民航、铁路部门优化空铁联运产品，鼓励航空公司开展机票抽奖、提供春节特供飞机餐，铁路部门加大非紧张时段和运输方向车票优惠力度 [17] - 政策指导重点商圈、品牌门店等线下实体联动开展惠民促销，并支持县域举办年货大集，组织土特产品进商圈、进景区、进社区 [19] - 政策鼓励推出春节档观影优惠，鼓励热门文博场馆适当延长开放时间、扩大接待规模，支持符合条件的公共体育场馆免费或低收费开放 [21] - 方案还提出开展有奖发票、加力以旧换新、便利入境消费等支持措施 [23]

行业趋势：文创产品驱动年货消费升级 - 年货商品从单一的红底黑字春联发展为文创多元产品 马元素年货从简单的纸面简笔画升级为多样化的实体文创[5] - 马年主题文创产品需求旺盛 包含小马玩偶 壮锦背包 音乐红包 立体压岁包 马年窗花 刺绣福字 糖画奔马 板画拓印 壮锦相框画 坭兴陶马摆件等多种形态[4][5][6] - 马年吉祥寓意如“马上有钱”“马到成功”“马上有福”“龙马精神”“一马当先”深度融入产品设计 成为核心销售卖点[4][5][6] 消费市场：年货消费呈现多元与活力 - 上海路年货街作为南宁最具烟火气的年货一条街 清晨8时已人流如织 红灯笼绵延百米 市民采购活跃[4] - 消费群体覆盖各年龄段 既有70岁老人购买小马玩偶讨彩头 也有市民为特色文创产品如壮锦纹小马红包批量采购[5] - 消费场景包括个人家庭采购与单位团购福利 传统对联与创新马年红包均受欢迎 单个摊位每日销量可达几十件[6] 公司/经营者：年轻创业者成为传承与创新主力 - 经营者呈现代际传承特点 如18岁女孩从5岁起随父母摆摊 历经12个生肖年后成为摊位主力 并主导选品[5] - 年轻创业者如刚毕业的大学生积极进入市场 精选马年热门文创进行创业 期望借助吉祥IP获得商业成功[6] - 经营者通过亲手挑选或精选产品 将个人对年味的理解转化为商品 使年货更具鲜活特色[5][6] 产品创新：传统年味与现代创意深度融合 - 传统技艺与现代设计结合 例如手写春联案台提供定制服务 糖画艺人制作奔马造型 壮锦 坭兴陶等传统工艺融入马年主题产品[4][6] - 食品类年货也融入马年元素 如水街小吃店推出寓意节节高升的马形芝麻饼[6] - 产品功能注重实用与趣味结合 如音乐红包按压可奏响“新春快乐” 立体小马压岁包兼顾美观与实用[5]

公司运营与成效 - 宿迁宏光玩具有限公司通过入驻社区零工驿站设岗，解决了员工流动性大和通勤耗时长的发展难题，员工稳定性大幅提升，培训成本下降，工作效率提高 [1] - 公司的毛绒玩具产品已远销至俄罗斯、德国等海外市场 [1] 行业模式与结构 - 零工驿站采用社区、镇人社部门与企业三方联动的运营机制，社区免费提供场地并管理，人社部门提供政策指导与技术支持，企业入驻设岗 [1] - 该模式旨在实现“就业不出社区、增收不离家门”，将就业服务下沉到基层 [1] - 驿站内85%的工作人员为女性，70%集中在35至55岁年龄段，通过缝纫、电绣等量身打造的岗位，帮助中青年妇女及大龄群体实现家门口就业 [1] 技能培训与就业促进 - 驿站定期邀请企业技师进行现场授课和手把手教学，培训内容从基础针法到复杂工艺，目标是“培训一人、就业一人、增收一户” [2] - 在首批50名参训居民中，近40人通过考核并顺利上岗 [2] - 服务精准对接应届高校毕业生、农民工、大龄劳动者等群体，靶向推送岗位信息、政策解读和求职指导 [2] 政府规划与网络扩展 - 宿迁市计划在今年继续打造“家门口”就业服务网络，依托乡镇（街道）党群服务中心设立“零工服务驿站” [2] - 规划要求每个县（区）至少建成1个综合性零工市场，每个乡镇（街道）至少设立1个“零工服务驿站” [2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 奥飞娱乐2025年业绩预告扭亏为盈，归母净利润预计为0.6至0.8亿元，扣非净利润预计为0.4至0.6亿元 [1] - 公司以“AI+IP”为双轮驱动，AI技术有望赋能IP新表达与新供给，已推出AI陪伴毛绒玩具，并有望通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力IP商业价值提升 [4][8] - 公司坚持“年轻向”战略，通过打造精品内容和全年龄段IP矩阵，并运营“飓风战魂”陀螺赛事等方式拓展年轻粉丝圈层，提升IP价值 [2] - 公司通过“玩点无限”品牌布局潮玩市场，与多家知名企业合作，其卡牌、积木、毛绒等产品线有望受益于潮玩市场增长 [3] - 展望2026年，公司已推出员工持股计划，伴随新品供给及AI+IP驱动，业绩有望再上台阶 [8] 公司业绩与盈利预测 - **历史业绩**：2024年公司归母净利润为-2.85亿元，2025年预计扭亏为盈至0.67亿元 [10] - **收入预测**：预测公司2026年、2027年营业收入分别为28.70亿元、30.74亿元，同比增长4.5%、7.1% [5][10] - **净利润预测**：预测公司2026年、2027年归母净利润分别为1.46亿元、2.01亿元，同比增长116.4%、37.9% [5][10] - **每股收益预测**：预测公司2026年、2027年EPS分别为0.10元、0.14元 [5][10] - **估值指标**：当前股价8.98元对应2026年、2027年预测PE分别为91.3倍、66.2倍 [5][12] 业务战略与IP运营 - **内容与IP战略**：公司以内容为支点打造全年龄段IP矩阵，并通过不同媒介与技术持续赋能IP触达用户，形成IP+产业的商业闭环 [2] - **年轻向战略**：公司聚焦年轻人群体，通过IP运营激活活力，拓展年轻粉丝圈层 [2] - **潮玩市场布局**：通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，自有IP开发同时与米哈游、网易、腾讯、叠纸、B站等企业合作，推出《崩坏：星穹铁道》、《未定事件簿》等相关产品 [3] - **产品线展望**：公司的叠叠乐、卡牌、积木（维思积木）、毛绒等产品均有望受益于潮玩市场整体增长 [3] AI技术应用与创新 - **AI赋能IP**：公司积极拥抱AI，深度接入多模态交互大模型平台，优化智能语音对话、情感识别、个性化内容推荐等功能 [4] - **AI产品落地**：已推出AI毛绒陪伴玩具喜羊羊及懒羊羊产品 [4] - **供应链能力**：高效率的新品供给凸显公司柔性供应链的能力 [4] 财务数据摘要 - **近期股价与市值**：截至2026年1月28日，公司当前股价为8.98元，总市值为133亿元，总股本为14.79亿股 [5] - **盈利能力指标**：预测2026年、2027年毛利率分别为41.2%、39.8%，净利率分别为5.6%、6.9%，ROE分别为4.4%、5.7% [12] - **费用率**：预测2026年、2027年四项费用（销售、管理、财务、研发）占营收比例分别为35.6%、34.0% [12]

活动概览 - 安康市于2026年新春启动“乐购安康·惠享生活”消费季系列活动 聚焦十大消费热点 涵盖购物、餐饮、文旅、体育、助农等多个领域 旨在满足多样化、高品质消费需求 [1] - 活动路径包括政策引导聚合力、政企协同拓市场、线上线下广覆盖、城乡统筹惠民生、业态融合促升级 [1] 年货采购板块 - 同步启动“安享年货·惠购万家”新春年货节 来自全市各县区的上百家企业在龙舟文化园集中展销特色农产品、进口食品、毛绒玩具等优质产品 [1] - 大型商圈、商超门店及城乡集市划分礼品区、非遗区、中医药健康体验区等特色板块 打造沉浸式采购场景 [1] 文旅消费领域 - 开展“畅游安康·民俗焕彩”活动 深挖本地冰雪资源与民俗文化优势 打造“游、赏、演、购”一体化文旅消费场景 [1] - 活动期间推出年俗文化展演、冰雪运动体验、古城夜游等主题活动 配套非遗表演、社火游演等民俗演艺 并设计亲子研学、康养休闲等定制线路 [1] - 推出“演出+住宿+景区+餐饮”特惠套票 以延长夜间消费时长 激活夜间经济活力 [1] 大宗商品消费 - 大宗商品消费扩容升级是活动亮点 汽车领域举办新春车展、新能源汽车专场 推出政府补贴与企业让利叠加的组合优惠 [2] - 家电数码领域实施以旧换新叠加补贴政策 提供“一站式”便捷换购服务 成品油、家居等行业同步推出满减赠礼、信贷贴息等惠民举措 [2] - 以江风科技有限公司为例 公司为活动准备了多款热销机型 扩大补贴品类 叠加企业优惠措施 推出“权益金、预定礼”等优惠服务以吸引消费者 [2] 组织与保障 - 安康市商务局将强化统筹协调 高效整合各类消费资源 创新宣传推广方式 营造规范有序、安全放心的消费环境 [2] - 活动将精准对接市民需求 联合多部门搭建消费平台 以持续释放消费动能 [2]

河南省2025年宏观经济表现 - 2025年河南省地区生产总值达到66633亿元，同比增长5.6% [1] - 2025年河南省社会消费品零售总额为29090.5亿元，增长5.6%，增速高于全国平均水平1.9个百分点 [5] 消费市场新势力与案例 - 一家源自河南的现制饮品企业成为消费新势力的代表，其全球门店数量超过5万家，已成为全球最大的现制饮品企业 [1] - 该公司产品以高性价比为核心，例如提供2.5元的甜筒、4元的柠檬水和9.9元的毛绒玩具 [1] - 该公司已成功进军北美市场，在美国洛杉矶和纽约开设门店 [3] 公司的商业模式与运营优势 - 公司实现“高质平价”的关键在于对极致性价比的执着以及对完整供应链的深耕 [3] - 公司在国内建有五大生产基地，核心食材100%自产，年综合产能约165万吨 [6] - 依托河南省的交通枢纽和供应链优势，公司实现全国超90%县域门店12小时原料直达，以及97%以上门店的冷链物流覆盖 [6] 河南省消费生态与政策支持 - 河南省消费新生态的特征是立足中部、辐射全国、链接世界 [5] - 消费场景的创新是一二三产业的深度融合，也是惠民生与促消费的紧密结合 [8] - 河南省通过实施提振消费专项行动、优化消费环境及推出促消费活动来扩大内需 [8] - 新业态、新模式、新场景以及高品质高性价比共同构成了河南消费潜力大、活力足的亮丽风景 [8]