报告行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 报告的核心观点 - 核心观点：乘用车行业连续两个月库存去化，出口增速表现亮眼，维持2026年“价升量稳”的判断，预计4月国内终端销量同比转正 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 一、观望情绪致26年1-2月乘用车终端销量下滑，维持全年“价升量稳”的判断 - **国内销量短期承压**：2026年2月国内乘用车交强险销量（不含进口）为112.3万辆，同比-14.2%，环比-26.1% [15]。2026年1-2月累计销量为264.2万辆，同比-14.7% [5][15] - **销量下滑主因**：消费者对以旧换新政策存在观望情绪，以及各省市置换补贴申请通道开通进度不一，影响了需求释放 [5][15] - **全年销量预测**：通过剔除政策扰动因素并参考历史数据年化，隐含的2026年全年国内终端销量同比增速为-5.3% [5]。中性场景下，预计2026年国内终端销量同比增速为1% [40] - **价格呈现回升趋势**：2026年1-2月乘用车行业平均销售价格同比+8.8%，ASP同比增速已连续5个月为正 [5][23]。2025年全年乘用车ASP同比-2.1%，行业正从“量稳价缓”向“价升量稳”演绎 [23][26] - **以旧换新政策调整**：2026年政策从“定额补贴”调整为“定比例补贴”，预计将显著拉动中高端乘用车销量占比提升，助力“价升” [23][28] - **政策销量弹性测算**：报废补贴预计对2026年国内终端销量贡献弹性2.1% [31][32]。置换补贴预计对2026年国内终端销量贡献弹性4.3% [32][39] - **行业库存持续去化**：截至2026年2月底，乘用车行业库存为434.6万辆，其中2月当月库存环比减少26.8万辆 [5][40]。动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）为2.34，自2026年1月开始持续下行 [5][40][45] - **出口表现强劲**：2026年1-2月乘用车累计出口117.4万辆，同比+53.3% [5][42]。同期累计批发销量为352.3万辆，同比-10.8% [5][42] - **中国品牌份额受新能源拉动**：2026年1-2月中国品牌乘用车终端销量份额为56.9%，较2025年全年下滑8.8个百分点，但新能源车拉动中国品牌份额提升19.2个百分点 [5][48] 二、26年1-2月新能源车累计出口同比+113.0%，国内新能源车销量承压 - **国内新能源销量下滑**：2026年2月新能源乘用车交强险销量43.1万辆，同比-34.9% [62]。2026年1-2月累计销量99.6万辆，累计同比-27.1% [62][65] - **渗透率表现分化**：2026年2月，新能源乘用车批发口径渗透率为47.0%，同比+0.5个百分点；终端（交强险）口径渗透率为38.4%，同比-12.2个百分点 [5][62]。其中，纯电动渗透率23.4%，同比-9.2个百分点；插电混动渗透率15.0%，同比-3.0个百分点 [5][62] - **新能源出口高速增长**：2026年1-2月新能源乘用车出口量为57.2万辆，同比+113.0% [5][75]。2月单月出口27.6万辆，同比+122.1% [75] - **新能源库存水平正常**：截至2026年2月底，新能源乘用车渠道库存减少0.3万辆，库销比约为3.3，处于相对正常位置 [70][74] 三、重点结构/车型跟踪 - **关注两大竞品组合**：报告建议关注“自主加速平替合资燃油车”与“高端SUV”两大竞品组合的表现 [5][77] - **PHEV平替合资燃油车**：在20万以下市场，PHEV车型正加速替代合资燃油车 [77][82]。具体车型中，比亚迪秦PLUS组合中的海豹06、比亚迪汉组合中的小鹏P7+和银河星耀8、比亚迪唐组合中的银河M9，自上市以来份额表现亮眼 [5][82] 四、投资建议 - **提供“货架式”投资建议**：根据投资者对不同收益来源（右侧/经营面、左侧、拐点）的需求，列出关注标的 [5] - **乘用车链条标的**： - **右侧（经营面）**：吉利汽车、比亚迪、赛力斯、奇瑞汽车、小鹏汽车、零跑汽车 [5] - **左侧**：理想汽车、长安汽车 [5] - **拐点（即将或已经）出现**：长城汽车(A/H)、上汽集团、江淮汽车 [5] - **乘用车上下游链条标的**： - **右侧（经营面）**：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、华阳集团等 [5] - **左侧**：永达汽车、新坐标 [5] - **拐点（即将或已经）出现**：耐世特、继峰股份等 [5]