家电行业2025年三季报落幕，美的集团、海尔智家、格力电器等家电三大巨头业绩继续分化。美的集 团、海尔智家业绩稳中有升。格力电器业绩承压，第三季度拖累前三季度业绩，出现下滑。 美的集团B端业务表现好于C端业务，海尔智家海外营收增速高于国内业务，格力电器加码多元化、多 品牌化。 美的集团前三季度新能源及工业技术营收306亿元，同比增长21%；智能建筑科技营收281亿元，同比增 长25%；机器人与自动化营收226亿元，同比增长9%。 随着全球C端市场趋于饱和，新的增长动能必须从B端挖掘。值得关注的是，今年前三季度，美的集团 ToB业务收入同比增长18%，高于ToC业务13%的增速。 海尔智家多品牌战略升级持续深化，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%、Leader品牌收入增长25%。截 至9月底，懒人洗系列产品累计销量突破20万台。此外，公司海外前三季度销售累计同比增长10.5%。 | | 美的集团 | 海尔智家 | 格力电器 | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1119.33亿元 775.60亿元 | | 398.55亿元 | | 同比涨跌 | 10.06% | 9.51% | ...

21世纪经济报道记者柳宁馨 报道 服务消费增长快于商品消费，乡村消费增速快于城镇消费，是当前中国消费结构优化的重要信号。 前三季度，我国中部、华南、西部不少省份社零增速表现突出。 前三季度，我国最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9个百分点。从社零总额看，前三季度，我国社会消费品零售总额365877亿元， 同比增长4.5%。 21世纪经济报道梳理31省份社零数据发现，前三季度，多数省份社零增速在4%—6%区间。除西藏尚未公布，前三季度，共有14个省份社零增速跑赢全国平 均水平，5个省份增速超6%，分别为海南、内蒙古、山西、河南、陕西。 | | 2025年前三季度消费大省社零规模 | | | --- | --- | --- | | 省份 | 前三季度社零规模(亿元) | 上来 | | 江苏 | 34788.3 | | | 广东 | 34254.07 | | | 山东 | 30386.1 | | | 浙江 | 28408 | | | 四川 | 21170.5 | | | 河南 | 21049.93 | | | 湖北 | 19533.95 | | | 福建 | 18653.65 | | | 安徽 ...

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [6] 核心观点 - Q3业绩表现超预期，单季度营业收入27.04亿元，同比+1.42%，归母净利润4.46亿元，同比+0.65% [6] - "以旧换新"政策对油烟机、燃气灶、洗碗机等补贴品类支撑有力，销售情况显著好于行业大盘 [6] - 公司市场份额领先，2025年1-9月老板油烟机线上销额市占率18.76%，线下达31.21%，均为行业第一 [6] - 25Q3毛利率水平提升，前三季度销售毛利率51.80%，同比+1.37个百分点，经营质量保持稳健 [6] - 公司具备高股息属性，股息率5.22%，具备长期配置价值 [1][6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入73.12亿元，同比-1.14%，归母净利润11.57亿元，同比-3.73% [5][6] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.79亿元、16.36亿元、17.03亿元，同比增速分别为+0.1%、+3.6%、+4.1% [5][6] - 对应市盈率均为11倍 [5][6] - 2025年前三季度销售费用率28.28%，同比提升2.01个百分点，主要系电商渠道费用前置及加大平台投入 [6] - 2025年前三季度经营性现金流净额7.29亿元，同比大幅增长38.7% [6] 行业与市场地位 - 2025年1-9月厨卫大电零售额1131亿元，同比-0.6%，行业整体大盘表现稳健 [6] - 受"以旧换新"政策补贴，油烟机、燃气灶、洗碗机前三季度零售额分别同比+6.6%、+4.5%、+6.8% [6] - 老板洗碗机线上销额市占率同比提升1.74个百分点至7.52%，线下市占率同比+0.89个百分点至16.72%，份额持续提升 [6] - 公司传统品牌地位稳固，并积极拓展名气等系列以应对消费下行周期 [6]

投资评级 - 报告对潍柴动力维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收和利润实现同比和环比双增长 [1] - 公司作为国内发动机领域龙头，正通过延长产品线提升核心竞争力，并加速转型 [4] - 以旧换新政策补贴范围扩大，有望促进天然气发动机渗透率提升，带动中重卡内需复苏 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收1705.71亿元，同比增长5.32%；归母净利润88.78亿元，同比增长5.67% [1] - 2025年第三季度单季营收574.19亿元，同比增长16.08%，环比增长3.11%；归母净利润32.34亿元，同比增长29.49%，环比增长10.27% [1] - 第三季度发动机配套量累计3.95万台，同比增长19.94%；天然气发动机配套量累计2.82万台，同比增长32.42% [2] - 第三季度毛利率为21.38%，同环比分别下降0.74和0.75个百分点；净利率为7.47%，同环比分别提升1.47和0.75个百分点 [2] - 销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.33、0.70、0.30、0.94个百分点 [2] 业务发展状况 - 产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展 [3] - 2025年上半年发动机销售36.20万台，其中M系列大缸径发动机累计销售超5000台，同比增长41.00%；数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比增长491.00% [3] - 海外子公司德国凯傲集团2025年第三季度实现收入27.04亿欧元，净利润1.19亿欧元 [3] 行业与政策环境 - 2025年3月18日，多部门联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车 [3] - 我国国四重卡保有量达76万辆，假设以旧换新政策带来10%的置换需求，将直接拉动约7.6万辆的新增内需 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为2269.24亿元、2372.4亿元、2443.57亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为120.3亿元、139.2亿元、155.2亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.38元、1.60元、1.78元 [4] - 按2025年10月30日收盘价14.44元计算，对应市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [4]

Q3 单季毛利率同比提升：Q3 美的毛利率同比+1.1pct。公司单季毛利率同比提升，我们分析主要因为： 1）Q3 空调线上价格竞争趋缓，公司空调价格迎来回升。根据奥维云网，Q3 美的空调线上销售均价 YoY+5.6%。2）Q3 公司外销收入占比提升，带动整体毛利率提升。可供参考的是2025H1 公司国内毛利 率为24.7%，海外毛利率为26.8%。 事件：美的集团公布2025 年三季报。公司前三季度实现营业总收入3647.2 亿元，YoY+13.8%；实现归 母净利润378.8 亿元，YoY+19.5%。经折算，Q3 单季度实现营业总收入1123.8 亿元，YoY+9.9%；实现 归母净利润118.7 亿元，YoY+8.9%。公司智能家居业务有望受益以旧换新政策，外销OBM 业务有望在 新兴市场加速拓展，看好后续公司持续增长。 Q3 收入保持稳健增长：分板块来看：1）C 端业务方面，受部分地区国补限额影响，2025Q3 美的空调/ 冰箱/洗衣机内销出货量分别YoY-9.3%/+5.1%/+2.3%（产业在线）。我们判断Q3 公司智能家居业务内销 增速有所放缓。5 月中美达成关税暂缓协议后，公司外销订单逐渐恢 ...

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A [5] - 12个月目标价为94.68元 [5] - 当前股价为75.30元（截至2025年10月30日） [5] 核心观点与业绩预测 - 公司已建立To C与To B并重发展的业务矩阵，多元化布局和快速响应市场机制是其优势 [4] - 预计公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为5.78元、6.31元、6.92元 [4] - 12个月目标价对应2026年15倍动态市盈率 [4] - 智能家居业务有望受益于以旧换新政策，外销OBM业务有望在新兴市场加速拓展 [1] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业总收入3647.2亿元，同比增长13.8% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润378.8亿元，同比增长19.5% [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入1123.8亿元，同比增长9.9% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润118.7亿元，同比增长8.9% [1] 分业务板块表现 - 智能家居业务：2025年第三季度，空调/冰箱/洗衣机内销出货量分别同比变化-9.3%/+5.1%/+2.3% [2] - B端业务：2025年第一季度至第三季度，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别同比增长21%、25%、9% [2] - B端业务：2025年第三季度单季，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别同比增长5%、27%、10% [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升1.1个百分点 [2] - 毛利率提升原因包括：Q3空调线上销售均价同比增长5.6%，以及外销收入占比提升（2025年上半年海外毛利率26.8%高于国内毛利率24.7%） [2] - 2025年第三季度归母净利率为10.6%，同比微降0.1个百分点 [3] - 净利率未随毛利率提升的主要原因包括：财务费用率同比上升1.6个百分点，所得税费用占收入比例同比上升0.4个百分点 [3] - 2025年第三季度三项费用率合计同比下降0.2个百分点，其中管理费用率同比下降0.3个百分点，显示费用投放效率提升 [3] 现金流状况 - 2025年第三季度经营活动现金流量净额同比下降69.9亿元 [3] - 经营活动现金流下降主要因为销售商品、提供劳务收到的现金同比下降157.0亿元 [3] - 2025年第三季度期末，公司其他流动负债同比增加128.7亿元，为后续经营提供资金储备 [3] 财务预测与估值指标 - 预计2025年至2027年主营收入分别为4549.6亿元、4905.1亿元、5327.0亿元 [8] - 预计2025年至2027年净利润分别为444.3亿元、485.0亿元、531.7亿元 [8] - 预计2025年至2027年净利润率分别为9.8%、9.9%、10.0% [8] - 预计2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为18.7%、19.1%、19.5% [8] - 预计2025年至2027年市盈率（PE）分别为13.0倍、11.9倍、10.9倍 [8]

在新能源领域，中国重汽依托于集团公司强大的研发实力，不断突破技术瓶颈、丰富产品矩阵，推出了 豪沃TS7增程重卡等新能源产品。公司判断，随着政策红利持续释放、技术瓶颈不断突破，中短途运输 场景的电动化趋势有望不断扩大。公司将持续深耕新能源重卡领域，紧跟技术迭代与市场需求，推动新 能源业务稳步发展。 出口业务始终是中国重汽长期以来的优势阵地。目前，中国重汽出口产品已覆盖非洲、东南亚、中亚及 中东等重点区域，同时在新兴市场持续取得进展，全球市场布局不断完善。中国重汽表示，出口业务依 然保持良好发展态势，市场份额继续位居行业前列。据了解，公司产品的出口主要通过集团旗下的重汽 国际公司予以实现。今年前三季度，重汽集团重卡出口累计销量11.1万辆，其中9月重卡出口量达到1.5 万辆，创下国内重卡行业单月出口新高。 在经历上半年业绩的持续增长后，中国重汽第三季度进一步发力，交出了超预期的"单季答卷"：营业收 入、归母净利润、扣非净利润分别较去年同期增长56.0%、21.0%、30.9%，且环比二季度高基数基础上 再度增长8.1%、6.5%、7.1%，核心业绩指标均创公司近五年同期最好水平。 三季度是重卡行业传统淡季，今年行 ...

投资评级与目标价 - 报告对老板电器维持“买入-A”的投资评级 [3][4] - 12个月目标价为23.79元，对应2026年14倍动态市盈率 [3][4] - 当前股价为18.94元（截至2025年10月29日），总市值约为178.97亿元 [4] 核心观点总结 - 公司作为高端厨电龙头，经营保持韧性，在以旧换新政策推动下核心渠道和主力产品有望呈现边际改善趋势 [2] - 公司擅于响应市场需求变化，及时调整产品与渠道策略，优秀的应变管理能力是业绩稳定增长的基础 [3] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.67元、1.70元、1.77元 [3] 2025年第三季度经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入73.1亿元，同比下滑1.1%；实现归母净利润11.6亿元，同比下滑3.7% [2] - 2025年第三季度单季度实现营业收入27.0亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长0.6% [2] 分渠道销售表现 - 线上渠道：根据奥维云网数据，第三季度公司油烟机与燃气灶线上销售额同比增长8%，判断电商渠道收入增长平稳 [2] - 线下零售渠道：公司持续推进以旧换新活动，重点挖掘存量市场，判断线下零售渠道收入增长向好 [2] - 工程渠道：受国内住宅竣工面积下降影响，推测第三季度工程渠道收入同比下降 [2] 盈利能力与费用分析 - 第三季度公司毛利率同比提升0.9个百分点，主要因毛利率较低的工程渠道收入占比下降，以及公司通过精细化运营与降本举措提升供应链成本竞争力 [3] - 第三季度归母净利率同比微降0.1个百分点，主要因销售费用投放增加，销售费用率同比提升2.0个百分点 [3] 现金流状况 - 第三季度单季度经营活动产生的现金流量净额同比增加1.1亿元，主要因销售收入实现增长 [3] - 第三季度销售商品、提供劳务收到的现金增加2.4亿元 [3] 财务预测摘要 - 预计公司2025年营业收入为113.9亿元，同比增长1.6%；净利润为15.8亿元，同比增长0.3% [4][10] - 预计2026年营业收入为116.8亿元，同比增长2.6%；净利润为16.1亿元，同比增长1.5% [4][10] - 预计2027年营业收入为121.4亿元，同比增长3.9%；净利润为16.7亿元，同比增长4.2% [4][10]

以旧换新政策不仅拉动消费，更推动节能产品普及。姜风认为，消费理念的转变倒逼企业重视节能技 术、绿色设计，为市场提供更多节能产品。这要求企业从"价格竞争"转向"价值竞争"，用更先进的技 术、更优质的产品满足消费者需求，同时通过产品升级实现企业高质量发展。在以旧换新政策带动下， 企业将聚焦创新、研发精品，进一步丰富消费市场。 党的二十届四中全会提出"十五五"时期经济社会发展必须遵循坚持有效市场和有为政府相结合的原则。 中国家用电器协会执行理事长姜风表示，我国经济稳步前行，新质生产力加快培育，高质量发展取得新 成效，这一良好局面的背后，离不开有效市场和有为政府的共同作用。"两重""两新"政策加力扩围，扩 大内需、活跃资本市场等一系列政策发力显效，既为当前经济运行"稳底盘"，也为长远发展"蓄势增 能"。 "以旧换新政策效果及时有力、导向明确，精准激活市场。"姜风表示。今年我国分4批向地方下达了 3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围，以"真金白银"助力居民消费需求释放。以 家电市场为例，以旧换新政策实施后，中高端产品需求回升，这背后是品质消费和人民对美好生活的追 求被政策"点亮"。 （文章来源：经济 ...

投资评级与目标 - 报告对索菲亚给予“买入”评级并维持 [1] - 报告发布日昨收盘价为12.83元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入24.57亿元，同比下降9.88% [3][4] - 2025年第三季度归母净利润达3.62亿元，同比增长1.44%，利润端增速由负转正 [3][4] - 2025年前三季度公司累计实现营收70.08亿元，同比下降8.46%，累计归母净利润6.82亿元，同比下降26.05% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为36.83%，同比提升0.97个百分点 [5] - 2025年第三季度净利率为15.32%，同比提升1.54个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用率为9.37%，同比上升0.52个百分点；管理费用率为7.56%，同比上升0.73个百分点 [5] - 2025年第三季度研发费用率为2.57%，同比下降0.92个百分点，主要因IPD项目提高研发效率及研发进度调整 [5] - 2025年第三季度财务费用率为0.22%，同比上升0.39个百分点，主因国补业务产生的银联手续费增加 [5] 业务进展与行业展望 - 公司海外业务稳步扩张，现已拥有29家海外经销商，覆盖加拿大、越南等23个国家/地区 [4] - 行业层面，房地产政策持续优化，存量房市场有望释放需求，“以旧换新”政策将助力家居行业复苏 [6] - 公司作为行业龙头，通过主品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤、大众品牌米兰纳覆盖多元客群 [6] - 公司渠道方面持续优化工程渠道客户结构，并重点发力布局整装渠道 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.74亿元、11.59亿元、12.57亿元 [6][8] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.20元、1.30元 [6][8] - 报告发布日股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11.50倍、10.66倍、9.83倍 [6][8] - 预测公司2025年营业收入为97.66亿元，同比下降6.94% [8] 财务指标预测 - 预测公司毛利率将从2024年的35.43%逐步提升至2027年的36.76% [11] - 预测公司销售净利率将从2025年的11.00%逐步提升至2027年的11.82% [11] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的13.82%逐步提升至2027年的14.80% [11]