投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价1.21港元，基于2026年11倍PE估值[44] 核心观点 - 公司是全球领先的染料/颜料中间体及电池材料生产商，颜料中间体及新材料板块快速增长，电池材料板块面临短期压力但长期受益于磷酸铁新机遇[2][3][17] - 公司营收结构持续优化，颜料中间体及新材料占比提升，2025年上半年归母净利润由负转正至0.09亿元[7][12] - 子公司彩客科技拟北交所上市，募资扩产强化颜料中间体产能，新增DMS 5000吨、DMSS 1500吨、DATA 1000吨及BPDA 200吨产能[27] 公司概况与业务结构 - 公司是染料/颜料中间体及电池材料全球知名生产商，拥有DSD酸产能3.5万吨/年、磷酸铁产能10万吨/年，BPDA新产品已量产[3] - 业务分为三大板块：染料及农业化学品中间体、颜料中间体及新材料、电池材料，生产基地分布于河北沧州、山东东营等地[3][4] 财务表现与股息政策 - 2015-2024年营收复合增速10%，产业结构优化，颜料中间体及电池材料占比提升[7][10] - 2025年上半年归母净利润0.09亿元，较2024年净亏损0.21亿元转正[12] - 公司坚持高派息，2024年净亏损150万元仍派息5384万元，2025年中期派息1453万元[15][16] 颜料中间体及新材料板块 - 2025年上半年板块收益同比增28.2%至2.83亿元，占集团总收益30.3%（2024年上半年为21.9%）[21] - 产品覆盖DMSS、DATA、DMAS等，下游应用于高性能有机颜料（全球市场规模37.5亿美元，2025-2034年增速5.60%）、柠檬黄（2025年市场规模1.47亿美元，2025-2035年增速7.00%）等高增长领域[18][20] - 与DIC集团、印度Sudarshan等全球知名客户建立长期合作，部分产品采购占比达100%[25][26] - 彩客科技拟北交所上市，募资扩产强化行业地位[27] 染料及农业化学品中间体板块 - 公司为全球最大DSD酸生产商（产能3.5万吨/年）及三大一硝基甲苯生产商之一[29] - 2023年以来受下游荧光增白剂价格下跌及需求疲软影响，板块业绩承压，但2025年上半年销量同比回升，较2024年下半年改善[31][33] 电池材料板块 - 公司为国内"铁法"磷酸铁龙头企业，产能10万吨/年，产品用于磷酸铁锂正极材料[35] - 2023年以来受磷酸铁锂价格下行影响，板块毛利率为负，业绩与同行业公司趋势一致[38][41][43] - 长期看好新能源汽车及储能市场带来的磷酸铁需求机遇[35] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.28亿元、0.93亿元、1.30亿元[44][47] - 基于可比公司估值，给予2026年11倍PE，目标价1.21港元[44]