行业核心观点 - 受益于储能需求快速增长及下游磷酸铁锂持续扩产，磷酸铁需求有望持续增长 [1] - 在成本端原料涨价驱动下，2025年下半年以来磷酸铁价格步入上行通道 [1] - 磷酸铁产业链上游产品因政策约束新增产能，行业景气有望逐步改善 [1] 磷酸铁市场与价格驱动 - 磷酸铁需求增长受储能需求快速增长及下游磷酸铁锂持续扩产驱动 [1] - 磷酸铁价格上行由成本端硫酸亚铁、磷酸等原料涨价共同驱动 [1] - 价格上行始于2025年下半年 [1] 磷酸铁企业盈利展望 - 预计国内磷酸铁企业伴随开工率上行，盈利有望逐步改善 [1] - 采用铁法工艺的企业，由于原料铁粉跌价，价差扩张或更为显著 [1] 上游产业链分析 - 磷酸铁需求提升将带动磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等上游产品 [1] - 上游产品因能耗较高、磷矿资源属性、磷石膏处理条件受限等因素，新增产能受政策约束 [1] - 上游行业景气有望逐步改善 [1] 受益企业类型 - 具备磷矿石资源一体化配套的企业或将充分受益于行业趋势 [1]

市场开盘表现 - 2月13日，三大指数集体低开，沪指低开0.44%报4115.92点，深成指低开0.66%报14188.35点，创业板指低开0.56%报3309.43点 [1] - 贵金属、油气、光通信等板块指数跌幅居前 [1] - 北证50指数低开0.16%报1530.75点 [2] 外盘市场动态 - 投资者对人工智能（AI）颠覆性的担忧持续发酵，美股三大指数均跌超1% [3] - 道琼斯指数跌1.34%报49,451.98点，标普500指数跌1.57%报6,832.76点，纳斯达克指数以2.03%的跌幅领跌，报22,597.15点 [3] - 热门中概股集体下跌，纳斯达克中国金龙指数跌3.00% [3] - 个股方面，腾讯音乐跌10.57%，携程跌6.01%，哔哩哔哩跌4.87%，百度跌4.64%，拼多多跌4.16%，阿里巴巴跌3.40% [3] 锂电池行业观点 - 中原证券维持锂电池行业“强于大市”评级，截至2026年2月12日，锂电池和创业板估值分别为28.69倍和46.07倍 [4] - 2026年1月锂电池板块走势强于沪深300指数，主要系板块前期回调、产业链价格总体上涨 [4] - 行业景气度总体持续向上，短期需关注上游原材料价格走势、月度销量、相关政策及固态电池进展 [4] - 中长期看，国内外新能源汽车行业发展前景确定，板块值得重点关注，但个股业绩和走势将出现分化，建议持续重点围绕细分领域龙头布局 [4] 磷酸铁产业链观点 - 华泰证券表示，受益于储能需求快速增长及下游磷酸铁锂持续扩产，磷酸铁需求有望持续增长 [5] - 2025年下半年以来，在成本端硫酸亚铁/磷酸等原料涨价共同驱动下，磷酸铁价格步入上行 [5] - 预计国内磷酸铁企业伴随开工率上行，盈利有望逐步改善，尤其采用铁法工艺的企业，由于原料铁粉跌价，价差扩张或更为显著 [5] - 磷酸铁产业链上游产品（如磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵）因新增产能受政策约束，景气有望逐步改善，具备磷矿石资源一体化配套的企业或将充分受益 [5] 电子布行业观点 - 中国银河证券指出，AI算力驱动特种玻纤布需求高增，高景气有望延续 [6] - 在AI算力需求爆发式增长背景下，具备低介电常数、低介电损耗、低热膨胀系数的特种玻纤布市场需求快速攀升 [6] - 受限于较高的生产技术壁垒，全球特种玻纤布供应商稀缺，产品处于供不应求状态，价格持续走高 [6] - 2025年玻纤厂家虽加速产能布局，但产能释放存在滞后周期，叠加AI算力需求高景气持续，预计特种玻纤布供应紧缺态势仍将延续 [6] - 建议关注两个投资方向：一是具备特种玻纤产品生产技术的企业，业绩弹性较大；二是产能转产带动传统电子布供应紧缺、价格上涨，企业盈利有望修复 [7]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 受益于储能需求快速增长及下游磷酸铁锂持续扩产，磷酸铁需求有望持续增长，并驱动其价格自2025年下半年以来步入上行通道 [4] - 预计国内磷酸铁企业伴随开工率上行，盈利有望逐步改善，尤其采用铁法工艺的企业，由于原料铁粉跌价，价差扩张或更为显著 [4] - 磷酸铁需求提升将带动磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等上游产业链产品景气度改善，由于能耗、资源属性及环保政策约束新增产能，具备磷矿石资源一体化配套的企业或将充分受益 [4] 行业需求与产能分析 - 2025年国内磷酸铁行业有效产能为482万吨，同比增长5.7%，产量约为296万吨，同比增长56% [4] - 参考华泰电新团队预测，2026-2027年国内磷酸铁锂需求预计为595万吨和767万吨，同比分别增长49%和29%，预计磷酸铁需求亦将持续增长 [4] - 据百川盈孚数据，2026-2027年国内规划新增磷酸铁产能分别为188万吨和258万吨，头部企业保持积极扩产节奏 [4] - 2026年1月国内磷酸铁月产量为34万吨，同比增长52%，环比增长2.5%，行业开工率达78%，同比提升20个百分点，环比提升2个百分点 [6] 产品价格与成本驱动 - 截至2026年2月6日，磷酸铁价格为11630元/吨，较2025年9月低位价格10500元/吨上涨11% [5] - 价格上涨除需求带动外，硫酸亚铁、磷酸等原料涨价亦是重要推手 [5] - 硫酸亚铁价格自2024年11月前的150元/吨大幅上涨至当前的600-700元/吨，主要因钛白粉企业副产硫酸亚铁产出有限及硫磺、硫酸涨价所致 [5] 生产工艺与盈利差异 - 磷酸铁生产工艺主要分为铵法、钠法和铁法，2025年国内三种工艺占比分别约为76%、4%和20% [5] - 铵法和钠法均使用硫酸亚铁作为关键原料，而铁法工艺直接使用铁粉为原料，无需采购硫酸亚铁 [5] - 在硫酸亚铁价格大幅上涨的背景下，铁法工艺由于原料成本优势，预计受益将更为显著 [4][5] 上游产业链影响 - 磷酸铁产销增长有望带动上游磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等产品需求 [6] - 磷矿石、黄磷、磷酸和工业级一铵等产品因能耗较高、资源属性或磷石膏处理受限等因素，属于新增产能受限品种 [4][6] - 供需改善下，预计相关产品景气有望得到提振，具备磷矿石-黄磷/磷酸/工业级一铵-磷酸铁一体化布局的企业有望充分受益 [4][6] 主要企业产能布局 - 报告列举了多家主要磷化工企业的产能布局，包括磷矿、工铵、磷酸、黄磷及磷酸铁产能，并标注了其采用的磷酸铁生产工艺（铵法或铁法） [22] - 例如，川恒股份、兴发集团、云天化采用铵法工艺；湖北宜化、云图控股采用铁法工艺 [22] - 各企业均披露了截至2025年12月的名义产能及2026年2月11日的市值数据 [22]

核心产品与市场情况 - 73%工业级磷酸一铵当前市场均价约6500元/吨 [3] - 饲料级磷酸氢钙当前市场均价约3900元/吨 [3] - 30%品位磷矿石2025年均价约1016元/吨 [3] 矿产资源与储备 - 公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿、板棚子磷矿的磷矿资源储量合计约1.3亿吨 [3] - 公司磷矿原矿生产能力为410万吨/年 [3] - 公司参股的天盛矿业旗下雷波县小沟磷矿累计探获磷矿石资源量约4亿吨，设计生产规模550万吨/年 [3] - 控股股东旗下天一矿业控股的老虎洞磷矿保有资源量约3.7亿吨，设计产能500万吨/年 [3] 新能源材料产能布局 - 德阿产业园6万吨/年磷酸铁锂装置已实现量产量销 [4] - 德阿项目10万吨/年磷酸铁装置已试车成功并投产使用 [4] - 攀枝花项目5万吨/年磷酸铁装置已实现量产量销 [4] - 计划与富临精工合作建设17.5万吨/年高压密磷酸铁锂项目 [4] 新项目与资源开发进展 - 计划投资3.66亿元建设“10万吨/年磷酸二氢锂项目” [4] - 控股的斯曼措沟锂辉石矿项目在3.65km²详查区域内估算Li2O资源量为14,927吨 [4]

公司业务与产业链 - 公司依托湿法磷酸工艺 以磷矿石和硫酸为原料制成磷酸 并按照磷酸的浓度和纯度进行分级利用[1] - 公司已建成从湿法磷酸到精制磷酸、水溶性磷酸一铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁及复合肥的完整产业链[1] - 公司通过产业链布局 将磷资源价值“吃干榨尽”[1] 上游配套产能 - 湿法磷酸生产配套有上游硫酸产能 目前已建成硫精砂、硫磺双路径制硫酸的产线[1] - 硫精砂制酸年产能达135万吨 硫磺制酸年产能达160万吨[1] - 合计硫酸年产能为295万吨[1]

兴发集团电话会议纪要关键要点总结 一、 公司及行业概述 * 纪要涉及的公司为**兴发集团**，是一家以磷化工为核心，业务涵盖磷矿、特种化学品、新能源材料、农药、有机硅及肥料等多个板块的综合性化工企业[2] * 公司整体发展前景积极，各业务板块均有新的增量或改善预期，整体逻辑向上[11] 二、 磷矿资源与规划 * **产能提升目标**：计划将磷矿权益产能提升至**超过1,000万吨**[2][4] * **近期新增产能**： * 2025年10月获得延安实业400万吨采矿权证和安全生产许可证，带来近**60万吨**权益产能增量[4] * 2026年3月底乔沟矿业预计获得280万吨采矿权证，二季度开始建设，下半年逐步投产[4][5] * **产量指引**：预计2026年总产量达**620万吨**左右，2027年达**680万吨**左右[2][20] * **其他项目进展**： * **白水河磷矿**：处于探转采阶段，公司持有70%股权，正商议收购剩余30%股权[12] * **新华矿业项目**：与万华合作，公司占股45%，计划2026年末开建，2027年出工程概况，是省级重点招商引资项目[13] 三、 特种化学品板块 * **板块构成**：分为传统产品和高附加值小品种两部分[6] * **传统产品**：如磷酸盐价格和需求稳健，有上涨趋势[2][6] * **高附加值新产品（2025年推出）**： * **新发A（磷化剂）**：单价约**7万元/吨**，已接到**1,000吨**订单[21][24] * **乙硫醇**：用于烯草酮催化剂及天然气警示剂，2025年每吨利润达**1万元**，2026年计划满产**3,000吨**，实现**3,000万元**利润[6][21] * **电子级二甲基亚砜（DMSO）**：主要出口，用于高端市场布局[21] * **2026年新增产品与产能规划**： * **磷化剂系列**：新发A规划产量**3,000吨**，未来总规划**5,000吨**；另有新发B、C、D共用柔性装置[24] * **新发B**：除草剂，售价**7万至7.5万元/吨**[25] * **新发C**：萃取剂，单价**7万至8万元/吨**[25] * **新发D**：炼油催化剂，已签订独家销售协议[25] * **磷化剂整体达产达效后，净利润预计可达3亿元**[4][24] * **其他新增项目**： * **2万吨用于硬盘的403钠**：6月投产，每吨价格比普通403钠高出**100美元**[26] * **3,000吨重结晶级次氯酸钠**：平均售价比普通次氯酸钠高出**6,000元/吨**[26] * **1万吨电池级五硫化二磷**：计划7月投产，配套3万吨技改纯金黄磷，已有5家企业（含2家大型新能源厂商）对技术感兴趣[2][6][26] * **其他产品与衍生开发**： * 研发了四氧化二氮作为DMSO原材料，每吨DMSO成本节约**5,000元**[21] * 开发下游衍生物二甲基风，用于骨骼保健品添加剂，与**Move Free**品牌联合开发，2025年销售量**600至800吨**，2026年预计进一步增长[21][23] * **固态电池布局**：计划7月投产1万吨电池级五硫化二磷，并邀请新能源厂商审厂[2][6] 四、 新能源板块 * **发展重点**：2026年重点是**加速扭亏并扩大产能**[2][7] * **磷酸铁业务**： * **产能规划**：是新能源板块重点，计划“十五五”期间实现**300亿元**收入目标[4] * **2026年进度**：1月已投产**5万吨**产能，7月投产**10万吨**二期项目，年底预计达**25万吨**产能[4][19] * **收入预期**：按当前售价计算，今年满产满销可实现约**22亿元**收入，利润水平属行业平均[19] * **其他布局**： * 新增**15万吨**磷酸铁项目，未来可能再增加**10万吨**磷酸铁锂项目[2][7] * 已与**比亚迪**签订代工协议，并计划增加铁锂和二氢锂产能[2][4][19] * 控股**林福锂业**，进入**宁德时代**供应链体系[2][7] * 完善固态电池电解质布局，利用工厂副产物硫化氢尾气生产硫化锂，实现资源综合利用[7] 五、 农药板块（草甘膦） * **市场现状**：当前处于淡季，成交量小，价格接近成本线[16] * **成本与价格**： * 行业成本在**23,000到25,000元/吨**之间，公司采用甘氨酸法生产成本为**23,000到24,000元/吨**[16] * 2026年销售均价若无其他因素影响，应在**24,000元/吨**左右[16] * **未来预期**： * 春节后将迎来旺季，价格回升明显[2][8] * 乐观预期下价格可回升至**27,000元/吨**左右[16] * 公司具有成本优势和品牌溢价，能保障利润水平[16] * 如果旺季后价格稳定，可能出现行业协同反内卷动作[8] 六、 有机硅板块 * **市场现状与价格**： * 行业已完成协同，2026年进一步调整[8] * 当前淡季价格在**13,700至13,800元/吨**之间，1月DMC价格已达**14,000元/吨**并有成交[9][14][15] * 预计旺季价格将回升至**15,000-16,000元/吨**[2][9][14] * **供需与需求**： * 下游新增产能有限，需求增长快（每年约**15%至20%**），供需平衡前景乐观[9][14] * 公司因地理优势，年增长率约为**20%**[14] * **产能与开工率**： * 目前整体开工率接近**70%**，未来可能提升至**75%或80%**[15] * 短期内无新增产能，海外产能逐步减少[15] * 2026年陶氏公司计划关停**14.5万吨**有机硅产能，利好出口市场[2][9] * **行业动态**：行业协会正努力维持市场稳定，通过协同避免过度竞争[14] 七、 肥料板块 * **政策影响**：国内销售以保供为主，主要依赖出口盈利[10][18] * **出口预期**：2026年肥料出口预计延迟到**8月份**，关键看出口量[2][10] * **公司策略**：积极争取更多出口配额，以确保业务表现不比2025年差[2][10] * **盈利影响**：如果8月政策落地才有出口配额，则海外肥料价格预期上涨，公司更多利润将在下半年实现[17] * **成本与盈利情况**： * 目前磷肥成本与市场售价接近，处于保本、微利或略亏状态[18] * 主要受硫磺价格波动影响，公司长期保持3个月库存，库存硫磺成本比当前市价低**10%至15%**[18] * 已通过增加热法酸产能替代湿法酸，以应对硫磺价格上涨[2][18] * **原材料价格预期**：预计2026年硫磺价格维持高位甚至进一步上涨，将推动黄磷价格上涨[2][18] 八、 其他技术进展与未来规划 * **黑磷研究**：在黑磷研究方面取得显著突破，发现其在真空状态下会出现特定性质变化，可应用于商业航空新技术，正与合作伙伴协同推进项目[3] * **业务占比与增长规划**： * 预期未来三年内，新材料板块在公司整体业务中的占比会逐渐增加[27] * 预计到2027年，如果包括所有新增小产品，每年的利润收入将在前一年基础上实现**10%**的双重增长[27] * 2026年由于传统业务好转，预期增长至少为**20%**，甚至更高[27] * 未来几年如无特殊情况，可保持**10%**的稳步增长[27]

文章核心观点 - 磷酸铁锂行业正经历供应链结构重组，从追求材料价格转向追求产能利用率和长单绑定，行业竞争逻辑从“卖材料”转向“卖加工”[2] - 磷化工企业凭借资源、园区和系统工程优势，通过委托加工等新模式切入市场，有望改变行业格局，行业护城河将升级为工艺、资源一体化和长单结构的综合能力[2][10][20] - 与上一轮钛白粉企业跨界失败不同，本轮磷化工企业的加码更注重解决产能利用率和现金流稳定性，更可能适应产能过剩、价格承压的行业现状[2][9][13] 行业现状与价格动态 - 2026年1月，磷酸铁锂首次被纳入国家统计局对50种重要生产资料的监测，1月上旬价格环比上涨11.3%，1月下旬价格进一步环比上涨5.9%，监测价格达57337元/吨[1] 上一轮跨界潮的教训 - 2021-2022年，钛白粉企业基于副产品硫酸亚铁可作铁源的逻辑，大规模跨界投资磷酸铁，产能规划动辄20万、50万吨[2][3] - 行业反转后，大量项目停缓终止，建成项目产能利用率极低，例如中核钛白磷酸铁设计产能10万吨/年，2024年产能利用率仅1.95%，相关业务营收412.46万元，占总营收0.06%[4][5] - 跨界失败根源在于低估了材料交付的工业门槛，如产品一致性、客户认证周期、良率爬坡等，在价格下行和行业内卷时，这些时间成本会转化为现金流危机[6][7][8] - 产能过剩与盈利空间收缩加速了跨界项目的集体刹车，结论表明单靠副产物优势和装置能力不足以在锂电材料领域成功[9] 本轮磷化工加码的特点与模式 - 关键机制创新是“委托加工”模式，例如兴发集团子公司与比亚迪旗下青海弗迪签署协议，为其加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品并收取加工费，协议期2年并可续约1年[11] - 该模式暴露了电池产业链的新交易结构：电池厂将关键材料制造能力内部化以掌控配方和利润，代工方则获得确定的开工率和加工费现金流，降低了单纯押注材料价格的风险[12][13] - 加工费模式在产能过剩、价格承压的赛道中更接近现实，能让装置在逆风期保持运转，对周期行业至关重要[14][15] - 磷化工企业选择组合路径，例如兴发集团已建成10万吨/年磷酸铁、8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸二氢锂项目，2025年前三季度新能源板块收入占比约3%，通过代工先跑满产能、稳住现金流[14] 磷化工企业的竞争优势 - 磷化工企业跨界押注的是磷酸铁锂真正的上游约束：磷源体系，其核心优势在于资源、园区和公用工程等系统工程能力[16][17] - 资源端决定成本与供应稳定，例如兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，另有权益储量约4.10亿吨；川恒股份具备320余万吨/年的磷矿石生产能力[17] - 在行业进入“加工费逻辑”后，系统工程能力比单点工艺更能决定企业在低价环境中的生存能力，一体化压低现金成本、长单锁定开工率的企业更可能成为行业出清后的赢家[18] 对行业格局的影响 - 磷化工及化工巨头的进入将改写但不会简单替代原有格局，更可能以“重组式”发生，例如万华化学也在山东推进磷酸铁锂大体量项目[2][19] - 行业护城河将从单一工艺与客户认证，升级为工艺、资源一体化与长单结构的综合能力[20] - 当前行业供给侧出清未完成，产能利用率偏低，竞争首要目标是保证产线运转且不亏损，当产品同质化严重时，资源与能源成本成为更硬的差异化因素[21][22] - 下游电池厂供应链控制力增强，委托加工模式是其体现，传统正极企业若仅靠“卖料”议价空间将被压缩，将被迫向上游配置资源以降低被动性，行业可能从多家材料厂并存走向少数几家“资源、工程、客户三位一体”的综合平台[23]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为综合性化工龙头企业兴发集团[1] * 公司业务涉及磷化工、新能源材料、高端新材料等行业[1] 纪要提到的核心观点和论据 * 公司依托宜昌富饶磷矿资源，打造了完备的磷化工产业链[1] * 公司具备创新研发DNA，通过高研发投入孵化出新能源材料与高端新材料产品[1] * 公司主要大宗品（磷肥、草甘膦、有机硅）景气处于底部，有望受益于反内卷、行业供需改善，迎来景气抬升且向上弹性大[2] * 公司成长板块（新能源材料、高端新材料）亮点颇多，有望持续贡献业绩增量[2] * 报告维持对公司“买入”评级[2] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 公司深度报告《乘磷而兴，着力高端，多线齐飞》阐述了其多元板块布局与产业链协同优势[1] * 本篇深度着重分析公司在新能源材料（磷酸铁、磷酸铁锂、固态材料五硫化二磷等）及高附加值新材料（半导体材料、黑磷等）方面的布局[1]

公司业务与技术定位 - 公司主要从事锂电池关键材料业务 [2] - 公司是国内少数同时掌握磷酸铁锂、三元材料、磷酸铁、三元前驱体量产技术和能力的企业之一 [2] 信息来源与时间 - 相关信息于2月2日通过公司在互动平台回答投资者提问时披露 [2]

公司业务与产业链布局 - 公司已建成从湿法磷酸到精制磷酸、水溶性磷酸一铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁、复合肥的磷酸分级利用产业链 [1] - 公司通过湿法磷酸多路径转化与副产资源高效利用，提高了磷资源的利用率 [1] - 公司通过优化产品结构，推动磷产业链向高附加值延伸 [1]