报告投资评级 - 对中伟新材（300919）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩符合预期，镍价上行有望贡献利润弹性 [1][8] - 2025年全年营收481.4亿元，同比增长19.68%；归母净利润15.67亿元，同比增长6.84% [1][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.51亿元、25.56亿元、30.76亿元，同比增长30.86%、24.64%、20.33% [1][8] - 2026年3月31日收盘价为50.37元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25.60倍、20.54倍、17.07倍 [1][5][9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入481.4亿元，同比增长19.68%；归母净利润15.67亿元，同比增长6.84%；扣非净利润14.5亿元，同比增长13.1%；毛利率12.3%，同比提升0.2个百分点 [8] - **第四季度业绩**：Q4营收148亿元，同比增长48%，环比增长24%；归母净利润4.5亿元，同比增长217%，环比增长20%；扣非净利润4.2亿元，同比增长204%，环比增长14% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为569.34亿元、658.97亿元、756.09亿元，同比增长18.27%、15.74%、14.74% [1][9] - **利润率预测**：预计2026-2028年归母净利率分别为3.60%、3.88%、4.07% [9] 业务运营分析 - **三元前驱体**：2025年Q4出货6.2万吨，环比增长13%，同比增长超50%；全年出货21.4万吨，同比增长10%；预计2026年维持10%以上的增长；2025年该业务收入167亿元，同比增长3%，毛利率18.7%，同比提升1.3个百分点，预计单吨利润超过0.6万元 [8] - **四氧化三钴（四钴）**：预计2025年Q4出货1.1万吨，环比增长22%；预计全年出货3.6万吨，同比增长17%；2025年受益于钴库存收益，单吨利润预计超1万元，但Q4盈利已回落至合理水平；预计2026年出货相对稳定 [8] - **镍板块**：2025年冶炼端权益出货10万吨金属镍，实现盈亏平衡；2026年LME镍价已涨至1.7万美元/吨，公司拥有3万吨权益金属镍，有望贡献超过7亿元利润；预计2026年冶炼端产能12万吨，出货量微增并有望扭亏 [8] - **磷酸铁**：2025年出货量16.7万吨，同比翻番以上，亏损近1亿元；其中Q4预计出货6.6万吨，同比增长28%，亏损0.2亿元；预计2026年行业供需明显好转，价格小幅上行，该业务将扭亏，出货量预计达到20万吨 [8] 财务与现金流状况 - **期间费用**：2025年期间费用37亿元，同比增长19%，费用率7.7%，同比下降0.1个百分点；其中财务费用12.7亿元，包含汇兑损失4亿元 [8] - **现金流**：2025年经营性净现金流13.74亿元，同比下降65.2%；其中Q4经营性现金流为-8.4亿元 [8] - **资本开支**：2025年资本开支38.8亿元，同比下降40%；其中Q4资本开支6.7亿元，同比下降74%，环比下降56% [8] - **资产减值**：2025年Q4计提1.6亿元减值损失 [8] 市场与估值数据 - **股价与市值**：2026年3月31日收盘价50.37元，一年股价区间为29.80元至61.08元；总市值524.98亿元，流通A股市值459.62亿元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为2.24倍；基于最新股本摊薄，2025年市盈率（P/E）为33.50倍 [5][9] - **基础数据**：每股净资产（LF）22.48元；资产负债率（LF）58.80%；总股本10.42亿股，流通A股9.13亿股 [6]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不 對 因 本 公 告 全部或任何部分內容而產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責 任。 CNGR Advanced Material Co., Ltd. 中偉新材料股份有限公司 （於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司） （股 份 代 號：2579） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條 而 作 出。 茲載列中偉新材料股份有限公司（「本公司」）在深圳證券交易所網站刊登的《2025 年 中 偉 新 材 料 股 份 有 限 公 司 可 持 續 發 展 報 告》，僅 供 參 閱。 特 此 公 告。 承董事會命 中偉新材料股份有限公司 董 事 長、執 行 董 事 兼 總 裁 鄧偉明先生 香 港，2026年3月30日 於 本 公 告 日 期，本 公 司 董 事 為：(i)執 行 董 事 鄧 偉 明 先 生、鄧 競 先 生、陶 吳 先 生、 廖 恆 星 先 生、李 衛 華 ...

投资评级 - 报告给予云天化“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告核心观点认为云天化磷化工主业经营稳健，一体化优势凸显，同时新能源材料等新材料业务快速放量，成为新的增长点 [1][3][4] 财务业绩与经营分析 - 2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比下降21.47%，归母净利润51.56亿元，同比下降3.4% [2][3] - 营收大幅下滑主要系公司主动缩减盈利能力较弱的大豆等贸易业务所致 [3] - 第四季度归母净利润4.27亿元，环比下滑较多，主要受补缴矿产资源税及计提磷石膏库治理预计负债等一次性因素影响 [3] - 公司全年生产磷肥463.88万吨，尽管面临硫磺价格同比上涨84.62%的成本压力，但凭借磷矿自给、战略采购及库存优势有效对冲了部分成本上涨 [3] - 磷肥业务维持了36.06%的高毛利率，盈利能力强韧 [3] - 新能源材料板块全年实现营收13.21亿元，同比增长75.30% [3] - 磷酸铁产量达7.08万吨，同比大幅增长132.13% [3] - 公司通过对10万吨/年产线的连续法技术改造，装置开工率和产品质量显著提升 [3] 资源储备与业务发展 - 公司拥有近8亿吨磷矿储量，年开采能力1450万吨 [4] - 2025年公司参股35%的聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，资源量高达24.38亿吨，为公司远期发展提供了坚实的资源保障 [4] - 公司依托磷化工产业链优势，积极向下游高附加值新材料领域延伸，饲料级磷酸钙盐、聚甲醛等业务均保持稳健增长 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年摊薄每股收益（EPS）分别为2.91/3.08/3.24元 [4][5] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为53.05亿元、56.12亿元、59.10亿元，增长率分别为2.89%、5.78%、5.32% [5][8] - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为476.59亿元、475.68亿元、471.14亿元，增长率分别为-1.56%、-0.19%、-0.96% [5][8] - 预计公司2026/2027/2028年销售净利率分别为11.13%、11.80%、12.54% [9] - 报告预测对应的2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为11.95倍、11.30倍、10.73倍 [5][9]

纪要涉及的行业与公司 **行业** * 新能源汽车行业 * 锂电材料行业（包括六氟磷酸锂、电解液、磷酸铁、隔膜等环节） * 汽车行业（含重卡） * 原油市场 **公司** * **整车/设备**：吉利汽车、三一集团 * **锂电材料**：天赐材料、多氟多、恩捷股份、川恒股份、新宙邦、佛塑科技、富盈精工、红原药业、万华化学 核心观点与论据 **1 行业周期与宏观环境** * 2026年是锂电材料行业供需格局反转、进入盈利修复新周期的一年[8] * 高油价（预计全年维持在80-100美元/桶）将强化新能源赛道的替代逻辑，为锂电需求提供强劲支撑[1][8] * 地缘冲突及油价上涨促使各国重新审视电动化替代路径[6] **2 新能源汽车市场表现与展望** * **整体市场**：预计2026年第一季度是全年汽车行业基本面的底部，第二季度开始将出现阶段性修复[2] * **内销**：3月份车企订单呈现恢复趋势，3月1日至22日新能源车批发销量54.3万辆，环比增长71%[2] * **出口**：2026年1-2月中国新能源车出口同比增幅高达110%[1][4]；插电式混合动力车型（PHEV）已替代纯电动车成为出口新增长点[1][3] * **重卡**：新能源重卡渗透率已达30%[5]；以旧换新政策对置换新能源重卡提供单车8万元补贴[1][5]；海外电动重卡市场增长空间大（欧洲2025年渗透率仅4%）[6] **3 锂电材料供需格局与价格** * **六氟磷酸锂**： * 供需：2025年产能出清约8万吨，2026年有效产能约29万吨，总需求约24万吨，从严重过剩转向紧平衡，旺季可能出现结构性缺口[1][9] * 价格：电池级产品国内价格约8.2万元/吨，较2025年底部上涨70%，已突破行业平均成本线（约6.5万元/吨）[8][9] * 集中度：CR5从2024年的62%升至2026年的81%[1][9] * **电解液**： * 供需：2025年永久退出产能约50万吨，2026年有效产能降至210万吨左右，从严重过剩转向紧平衡[10] * 价格：国内磷酸铁锂电解液价格约3.8万元/吨，较2025年低点上涨46%[10] * **磷酸铁与隔膜**：2025年均经历行业出清，2026年供需紧张[11] * **高端环节**：5微米湿法隔膜、高压实铁锂等高端环节供需最为紧张[1][6] **4 锂电需求与投资逻辑** * **需求影响**：高油价有望带来大几十吉瓦时（GWh）的全球动力电池新增需求，可能上修全球锂电池需求增速几个百分点[1][6] * **核心逻辑**：高油价加速电动化渗透率提升的预期，与板块一季报业绩高增形成共振[6] * **投资环节排序**：优先选择具备独立量增逻辑、能获得超额收益的个股，如5微米湿法隔膜（佛塑科技）、高压实铁锂（富盈精工）、扩产弹性大的六氟磷酸锂（红原药业）等[6][7] **5 重点公司竞争优势** * **天赐材料**：电解液市占率超35%，六氟磷酸锂自给率100%，深度绑定宁德时代、比亚迪等头部客户[12] * **多氟多**：六氟磷酸锂龙头企业，市占率稳居行业前二[12] * **恩捷股份**：全球湿法隔膜绝对龙头，国内市占率超50%，全球市占率超40%[12] * **川恒股份**：磷化工龙头，拥有高品质磷矿配套优势，预计2026年磷酸铁有效产能达30万吨[12] 其他重要内容 * **成本对比**：高油价拉大用车成本差距，家用场景下燃油车百公里成本约56元，纯电车仅为7.3元[8] * **供给端特征**：2026年行业总体新增产能不多，扩产主要集中在龙头企业[13] * **市场关注点**：短期关注一季报和景气度，中期聚焦新能源格局及未来两个月订单兑现情况[14] * **出海模式**：自主品牌将通过海外建厂及与当地车企战略合作等方式加速新能源汽车出海[4]

报告核心投资评级与观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 [7][8] - **核心观点**：中长期看，钛白粉行业景气度有望触底回暖，龙佰集团作为行业龙头受益最深，其通过强化上游资源掌控和布局海外产能（英国、马来西亚），有望进一步打开全球市场成长空间 [4][6][7] 公司基本情况与业务概览 - **公司定位**：一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，深耕化工行业30余年，已成为钛产业龙头 [4] - **产能规模**：截至2025年，公司合计拥有产能：钛白粉151万吨/年（硫酸法85万吨、氯化法66万吨）、海绵钛8万吨/年、钛精矿172万吨/年（自有矿山142万吨）、铁精矿460万吨/年，以及磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极等新能源材料产能 [4] - **股权结构**：第一大股东为许冉，股权结构稳定 [3] - **财务表现**：2024年营业收入为275.39亿元，归属母公司净利润为21.69亿元 [9]。2025年前三季度，受钛白粉景气低迷等因素影响，营收同比-6.9%至194.5亿元，归母净利润同比-34.7%至16.7亿元 [26] - **业务结构演变**：主营业务从单一钛白粉迈向多元化，截至2025年上半年，钛白粉营收占比已从过去的80%以上回落至65%左右，其毛利润占比约为74% [29] 钛白粉行业分析 - **全球供需格局**：截至2024年末，全球钛白粉名义产能/产量为1024万吨/年 / 812万吨，2020-2024年产能与产量年复合增长率分别为4.5%和4.4%，行业进入低增速时期 [5] - **供给端变化**：海外产能逐步收缩。近年来受成本上涨、需求疲软和产能过剩影响，海外钛白粉企业（如科慕、特诺、泛能拓、康诺斯）产能逐步退出或关停 [5][47]。中国已成为全球最大生产与出口国，2024年出口量达191万吨 [56] - **工艺结构差异**：全球硫酸法产能近八成集中在中国，而海外巨头以氯化法为主。2024年全球硫酸法和氯化法产能分别为675万吨/年和349万吨/年 [45] - **贸易环境**：中国钛白粉出口面临多国反倾销调查（如印度、巴西、沙特、欧盟等），短期形成阻力，但报告认为长期难以完全替代中国供应商，因中国产品具备性价比优势，且海外巨头扩产意愿不足 [5][60] - **国内供给趋势**：2021-2024年国内产能从486万吨/年提升至654万吨/年，年复合增长率10% [63]。未来新增产能以氯化法为主，且受政策限制与行业利润承压影响，新产能释放节奏有望放缓 [63] - **需求端分析**：钛白粉消费量与区域经济呈高相关性，下游主要应用于涂料（占比约59%）、塑料（24%）、造纸（10%）等领域 [71][74]。全球及中国钛白粉消费量2024年分别为666.3万吨和234.2万吨，2015-2024年年复合增长率分别为4%和5% [71] 公司核心竞争优势与战略 - **上游资源掌控（矿化一体）**：公司拥有丰富的钛矿资源，截至2024年末钛矿资源保有量约1.87亿吨 [96]。待两矿合并项目投产后，钛精矿年产能将达到248万吨/年，自供率有望提升至接近八成，贡献稳定现金流并构筑成本优势 [6][97][98] - **氯化法工艺领先与产能扩张**：公司是国内氯化法工艺先行者，截至2025年底拥有氯化法钛白粉产能66万吨/年。2025年拟收购英国Venator UK的15万吨/年氯化法资产，若交易完成，全球氯化法总产能将提升至81万吨/年 [4][100] - **全球化布局（出海战略）**：通过收购英国产能及成立马来西亚子公司，打造“英国（高端）+马来西亚（增量）+中国本部（资源/规模化）”的布局。此举旨在应对反倾销、贴近高增长市场，并进一步打开全球市场空间 [6][108] - **成本控制与研发**：公司期间费用率维持低位，2025年前三季度“三费”占营收比重降至6.6%。研发投入持续，截至2024年末在中国拥有1270余项专利，其中发明专利410余项 [33] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为20.27亿元、28.24亿元、35.87亿元，对应每股收益（EPS）为0.85元、1.18元、1.50元 [7][9] - **估值水平**：以2026年3月24日收盘价17.25元计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20倍、15倍和11倍 [7][9]

2025年财务业绩概览 - 2025全年公司实现营收484.15亿元，同比减少21.47%；实现归母净利润51.56亿元，同比减少3.40% [4] - 2025年第四季度单季营收108.16亿元，同比减少27.56%，环比减少14.21%；单季归母净利润4.27亿元，同比大幅减少53.23%，环比大幅减少78.29% [4] - 2025年度合计现金分红约25.52亿元，占当期归母净利润比例为49.50% [5] 分业务经营表现 - 营收下降主要系公司主动缩减商贸业务规模所致，磷肥、复合肥等自产产品经营保持稳健 [5] - 磷肥销量450万吨，同比减少3.0%，营收同比减少1.6% [5] - 复合肥销量204万吨，同比增长12.4%，营收同比增长17.3% [5] - 尿素销量285万吨，同比增长3.4%，营收同比减少11.3% [5] - 饲料级磷酸氢钙销量59万吨，同比基本持平，营收同比增长25.6% [5] - 新能源材料业务：磷酸铁销量7.0万吨，同比大幅增长56.4%，相关营收同比大幅增长75.3% [5] 影响第四季度利润的特殊因素 - 全资子公司云南磷化集团补缴资源税及滞纳金合计3.86亿元 [5] - 计提磷石膏综合治理相关预计负债，导致25Q4末预计负债较25Q3末增多约4.29亿元 [5] 磷资源储备与产业链优势 - 公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1,450万吨/年，2025年生产成品矿1,173.75万吨 [6] - 参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得资源量达24.38亿吨、平均品位22.54%的云南省镇雄县碗厂磷矿采矿权 [6] - 控股股东云天化集团已承诺在采矿许可证取得后3年内将聚磷新材控制权优先注入上市公司 [6] - 公司化肥总产能超1,000万吨/年，其中磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四 [6][7] - 公司磷肥国内年销售量约占国内年施用量的25%，是国家化肥保供稳价的重要力量 [7] 行业背景与公司竞争力 - 全球地缘冲突持续、贸易壁垒加剧，各国对粮食安全重视程度显著提升，化肥作为农业生产的基础物资战略价值凸显 [6] - 公司依托磷矿资源、矿化一体全产业链运营以及规模化集采统销优势，在原材料价格大幅波动环境下仍有望保持较强的盈利韧性 [7]

报告投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 云天化2025年业绩符合预期，尽管归母净利润同比小幅下滑，但公司一体化优势明显，磷矿维持高景气，负债结构持续优化，并维持高分红政策 [4][5] - 原料硫磺价格大幅上涨及磷肥保供稳价政策对磷肥盈利造成一定压力，但公司通过采购节奏把握有效控制了成本 [4][5] - 非肥业务中，饲钙价格和盈利同比提升，磷酸铁业务实现扭亏为盈，但尿素和聚甲醛价格承压 [5] - 分析师看好公司磷矿石资源价值，但下调了2026-2027年盈利预测，主要因原料成本压力及产品价格政策影响 [5] 2025年业绩表现总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入484.15亿元，同比下降21%；归母净利润51.56亿元，同比下降3.32%；扣非后归母净利润50.07亿元，同比下降3.53% [4] - **盈利能力**：毛利率为20.21%，同比提升2.71个百分点；净利率为11.36%，同比提升1.54个百分点；财务费用率0.59%，同比下降0.20个百分点 [4] - **季度业绩**：2025年第四季度（25Q4）营业收入108.16亿元，同比下降27%，环比下降14%；归母净利润4.27亿元，同比下降53%，环比下降78% [4] - **业绩下滑原因**：1) 原料硫磺价格上涨导致磷肥毛利率下滑；2) 尿素、聚甲醛价格和盈利同比下跌；3) 子公司补缴资源税及滞纳金，同比增加约3.45亿元；4) 25Q4计提信用减值损失2.5亿元；5) 25Q4磷肥产销量同比下滑 [4] 业务板块经营分析 - **磷肥业务**： - 2025年销量450万吨，同比下降3%；不含税销售均价3437元/吨，同比上涨1% [5] - 25Q4销量83万吨，同比下降21%，环比下降43%；不含税销售均价3625元/吨，同比上涨5%，环比下降4% [5] - 原料硫磺采购价同比上涨85%至2191元/吨，同期市场均价为2633元/吨，同比上涨140% [5] - 受益于成本控制，2025年磷肥业务毛利率为36.06%，同比仅下降1.87个百分点 [5] - **尿素业务**： - 2025年销量284.55万吨，同比增长3%；销售均价1754元/吨，同比下降14% [5] - 25Q4销量72.13万吨，同比增长2%，环比增长9%；销售均价1783元/吨，同比下降2%，环比上涨4% [5] - **非肥业务**： - **聚甲醛**：2025年销量11.6万吨，同比增长5%；销售均价9710元/吨，同比下降16%；毛利率23.38%，同比下降5.18个百分点 [5] - **饲钙（磷酸钙盐）**：2025年销量59.05万吨，同比持稳；销售均价4321元/吨，同比上涨25%；毛利率38.20%，同比提升2.83个百分点 [5] - **磷酸铁**：2025年销量7.04万吨，同比增长56%；销售均价8877元/吨，同比上涨26%；业务实现扭亏为盈 [5] 资源与成本优势 - **磷矿资源**：公司拥有磷矿产能1450万吨/年，2025年国内磷矿价格持稳于1019元/吨，高景气度支撑公司盈利 [5] - **资源拓展**：参股的镇雄磷矿项目于2025年12月取得采矿权证和许可证，打开长期成长空间 [5] - **成本控制**：通过适量战略性储备、远期采购等多种手段动态调控原料成本，硫磺采购价格优于市场 [5] - **负债优化**：2025年末资产负债率为47.17%，较2025年第三季度末继续下降0.21个百分点 [5] 分红政策与股东回报 - **2025年分红**：拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），加上半年度分红，全年共计分红25.52亿元，占2025年归母净利润的49.50% [5] - **分红规划**：根据公司规划，2024-2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于该三年累计实现可供分配利润总额的45% [5] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：由于原料硫磺价格大幅上涨及国内磷肥稳价保供政策，下调2026-2027年归母净利润预测至50.36亿元、53.12亿元（前值为61.84亿元、63.05亿元），新增2028年预测为56.61亿元 [5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为2.76元、2.91元、3.11元 [5][6] - **市盈率（PE）**：当前市值对应的2026-2028年PE分别为12倍、12倍、11倍 [5][6] - **财务数据预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为438.11亿元、442.36亿元、417.47亿元；归母净利润同比增长率分别为-2.3%、5.5%、6.6% [7]

投资评级与核心观点 - 报告对云天化维持“买入”评级 [1][4][6] - 报告给予公司目标价为人民币51.68元，对应2026年17倍PE估值 [4][6] - 报告核心观点：考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺产能优势，且高股息率有望保持，维持“买入”评级 [1] 2025年财务业绩与经营表现 - 2025年公司实现营收484亿元，同比下降21% [1] - 2025年公司实现归母净利润52亿元，同比下降3% [1] - 2025年第四季度实现营收108亿元，同比下降28%，环比下降14% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润4.3亿元，同比下降53%，环比下降78%，低于预期 [1] - 2025年公司整体毛利率同比提升2.7个百分点至20.2%，主要系部分产品价格上涨 [2] - 公司拟每股派发现金红利1.2元 [1] 主要产品板块经营分析 - **磷铵**：2025年销量同比下降3%至450万吨，均价同比上涨1%至3437元/吨，营收同比下降2%至155亿元 [2] - **尿素**：2025年销量同比上升3%至285万吨，均价同比下降14%至1754元/吨，营收同比下降11%至50亿元 [2] - **复合肥**：2025年销量同比上升12%至204万吨，均价同比上涨4%至3206元/吨，营收同比上升17%至65亿元 [2] - **饲钙**：2025年销量同比微增0.4%至59万吨，均价同比大幅上涨25%至4321元/吨，营收同比上升26%至26亿元 [2] - **磷酸铁**：2025年销量同比大幅增长56%至7.0万吨，均价同比上涨26%至8877元/吨，营收同比大幅增长97%至6亿元 [2] 行业景气度与价格趋势 - 截至2026年3月23日，公司主要产品价格较1月初普遍上涨，其中磷酸二铵上涨3%，磷酸一铵上涨6%，尿素上涨8%，磷酸一二钙上涨10%，POM上涨23%，磷酸铁上涨1% [3] - 截至2026年3月20日，海外磷酸二铵（美湾）价格为663.5美元/吨，较年初上涨8%；海外尿素（中东颗粒）价格为740美元/吨，较年初大幅上涨89%，海内外价差仍较大 [3] - 报告认为，在海内外种植面积提高、下游新能源需求旺盛以及全球磷资源偏紧的背景下，磷产业链未来景气有望维持 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026年归母净利润预测至55亿元（前值为62亿元，下调11%），下调2027年预测至60亿元（前值为65亿元，下调9%），并引入2028年预测为62亿元 [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润同比增速分别为+7%、+8%、+3% [4] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.03元、3.27元、3.38元 [4][10] - 基于可比公司2026年平均17倍PE的Wind一致预期，给予公司2026年17倍PE估值，得出目标价51.68元 [4][11] - 根据预测数据，公司2026-2028年股息率预计分别为4.73%、5.00%、7.90% [10] 公司基本数据 - 截至2026年3月24日，公司收盘价为人民币34.51元 [7] - 公司总市值为人民币629.11亿元 [7] - 公司52周股价范围为21.22元至44.55元 [7]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收484.15亿元，同比减少21.47%（对比数据为追溯调整后数 据，下同）；实现归母净利润51.56亿元，同比减少3.40%；实现扣非后归母净利润50.07亿元，同比减少 3.60%。2025Q4，公司单季度实现营收108.16亿元，同比减少27.56%，环比减少14.21%；实现归母净利润 4.27亿元，同比减少53.23%，环比减少78.29%。 化肥主业稳健运营，一次性因素拖累25Q4利润 2025年，公司营收同比下降主要系主动缩减商贸业务规模所致，磷肥、复合肥等自产产品经营保持稳健。 分产品看，2025年公司磷肥销量为450万吨，同比减少3.0%，营收同比减少1. ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年公司化肥主业运营稳健，营收下降主要因主动缩减商贸业务规模，自产产品经营保持稳健 [1][2] - 2025年第四季度归母净利润大幅下降主要受一次性因素影响，包括子公司补缴资源税及滞纳金3.86亿元，以及计提磷石膏治理相关预计负债约4.29亿元 [2] - 公司磷资源版图持续扩张，参股公司取得资源量达24.38亿吨的磷矿采矿权，控股股东承诺未来将控制权优先注入上市公司，矿化一体优势巩固了其作为国家化肥保供稳价核心力量的地位 [3] - 磷肥及磷化工行业保持较高景气度，在剔除一次性因素影响后，公司2025年业绩符合预期 [4] - 公司依托磷矿资源、全产业链运营及规模化集采统销优势，在原材料价格波动环境下有望保持较强的盈利韧性 [3] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入484.15亿元，同比减少21.47%；实现归母净利润51.56亿元，同比减少3.40%；实现扣非后归母净利润50.07亿元，同比减少3.60% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入108.16亿元，同比减少27.56%，环比减少14.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比减少53.23%，环比减少78.29% [1] - **2025年分红情况**：拟每10股派发现金红利12元（含税），叠加中期分红，2025年度合计现金分红约25.52亿元，占当期归母净利润比例为49.50% [2] - **主要产品销量与营收**： - 磷肥销量450万吨，同比减少3.0%，营收同比减少1.6% - 复合肥销量204万吨，同比增长12.4%，营收同比增长17.3% - 尿素销量285万吨，同比增长3.4%，营收同比减少11.3% - 饲料级磷酸氢钙销量59万吨，同比基本持平，营收同比增长25.6% - 磷酸铁销量7.0万吨，同比大幅增长56.4%，新能源材料业务营收同比大幅增长75.3% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为60.35亿元、62.44亿元、64.23亿元 [4][5] - **关键财务指标预测（2026E-2028E）**： - 营业收入增长率：-2.86%、4.25%、4.08% - 归母净利润增长率：17.05%、3.46%、2.87% - 每股收益（EPS）：3.31元、3.42元、3.52元 - 毛利率：22.8%、22.9%、22.9% - 净资产收益率（ROE）：21.23%、19.44%、17.89% [5][13][14] - **估值指标（基于2026年3月24日股价）**： - 市盈率（P/E）：2025年12倍，2026-2028年预测均为10倍 - 市净率（P/B）：2025年2.6倍，2026-2028年预测分别为2.2倍、2.0倍、1.8倍 [5][14] 业务与竞争优势总结 - **资源储备与产能**：公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1,450万吨/年，2025年生产成品矿1,173.75万吨 [3] - **磷肥行业地位**：公司化肥总产能超1,000万吨/年，磷肥产能555万吨/年位居全国第二、全球第四，其磷肥国内年销售量约占国内年施用量的25% [3] - **资源扩张**：通过参股公司聚磷新材（持股35%）取得云南省镇雄县碗厂磷矿采矿权，该矿资源量达24.38亿吨，平均品位22.54%，且控股股东承诺未来将控制权优先注入上市公司 [3] - **行业背景**：全球地缘冲突持续、贸易壁垒加剧，各国对粮食安全重视程度提升，化肥作为农业生产的基础物资战略价值凸显 [3]