投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [5][6] 核心观点 - 公司为新能源高科技企业，业务动力+储能双轮驱动，动力业务收入占比65%仍为大头，储能预计将继续实现高增长 [5] - 产品广泛受到客户认可，领先技术构建护城河，积极布局海外，提供未来增长动力 [5] - 下半年排产订单情况良好，年产能每年有望实现较快增长 [5] - 预计公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为13.8亿/21.5亿/28.1亿元人民币，对应P/E 34.8x/22.5x/16.6x [5] 财务表现 - 2025年上半年收入164.18亿元，同比+31.7% [1] - 归母净利润7.53亿元，同比+80.4% [1] - 毛利率17.53%，同比增加1.91个百分点 [1] - 归母净利率2.84%，同比增加0.84个百分点 [1] 动力电池业务 - 2025年上半年动力电池收入106.62亿元，yoy+9.7%，占总收入64.9% [2] - 7月动力电池装车量占比8.40%，较1月6.52%提升1.88个百分点 [2] - 1-7月国内动力电池企业装车量排名第三，装车量占比6.81% [2] - 商用车装车量同比+310%，实现新车型配套高速增长 [2] 储能电池业务 - 2025年上半年储能电池收入57.57亿元，yoy+109.7% [3] - 储能电池销量实现倍数级快速增长，覆盖大储、工商储和户用储能全场景 [3] - 成功配套拉美和南非最大电站项目，进入多家头部开发商和电网公司供应商名录 [3] - 获得土耳其7GWh储能系统项目订单，实现直接向欧洲交付系统的里程碑进展 [3] 客户与市场布局 - 动力电池客户包括小鹏、吉利、零跑、长安、奇瑞、广汽等 [3] - 国际市场获得大众、现代、丰田全球前三大车企集团全部进入 [3] - 储能客户包括阳光电源、中车等，与大储客户国家电投、中核汇能、三峡新能源等深化战略合作 [3] - 在船舶、低空飞行、人形机器人、轨道交通、矿山矿用等新兴市场有布局 [3] 产能与扩张 - 上半年出货量达45GWh，全年出货目标110GWh [4] - 储能领域产能较满，下半年排产递增 [4] - 预计2025年底建成产能150-160GWh，有效产能130GWh [4] - 未来计划每年有效产能平均增长40GWh左右，根据客户需求动态调整 [4] - 海外葡萄牙工厂已于2025年2月动工，预计年底第一条SOP，2028年开始批量在欧洲本土化交付 [4] 盈利能力 - 毛利率提升主要来自规模效应，未来随着产能增加和科技降本增效，利润率和盈利水平有望进一步提升 [4] 股价与市值 - 股价2025年9月9日为28.96港元 [6] - 总市值55,664.98百万港元，流通市值22,053.02百万港元 [6] - 总股本1,922.13百万股，流通股本761.50百万股 [6] - 12个月股价区间11.02-31.62港元 [6] 股东结构 - 常州市金坛区人民政府持股26.02% [6] - 厦门金圆投资持股14.32% [6] - 国资委持股11.81% [6] - 其他股东持股47.85% [6] 股价表现 - 一个月相对收益39.88%，绝对收益44.22% [7][8] - 三个月相对收益68.68%，绝对收益75.94% [7][8] - 十二个月相对收益100.12%，绝对收益150.95% [7][8] 同业估值比较 - 公司当前市盈率34.8倍（2025E），低于宁德时代33.2倍但高于行业其他公司 [14] - 预计2025-2027年每股盈利增长率为100.8%/130.2%/54.0% [14] - 市净率1.33倍（2025E），净负债比率90.9%，ROE 2.3%，ROA 0.67% [14]