投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司单三季度收入利润承压，但外贸业务维持高增长，且股份回购计划彰显管理层信心，未来盈利有望恢复增长 [4][5][6][7] 事件点评 - 2025年第三季度营收6.75亿元，同比下降35.59%，归母净利润1.02亿元，同比下降16.12% [4] - 业绩下滑主因电价新政导致集中式光伏电站投资处于观望期，新能源EPC业务营收同比下滑 [5] - 分业务看，厂用防爆业务营收5.44亿元，同比下滑2.1%，其中内贸业务下滑约20%，外贸业务增长约20% [5] - 矿用防爆业务营收同比下滑26%，专业照明业务营收同比下滑31% [5] - 2025年前三季度毛利率为49.71%，同比微降0.46个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用率为35.86%，同比增加0.48个百分点 [6] - 公司发布股份回购计划，拟回购160-320万股，占总股本0.47%-0.95%，预计使用资金4000-8000万元 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为34.78亿元、36.88亿元、38.52亿元，同比增速分别为-12.27%、6.04%、4.45% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.62亿元、5.24亿元、5.72亿元，同比增速分别为0.04%、13.22%、9.25% [7] - 公司2025-2027年对应PE估值分别为14.60倍、12.89倍、11.80倍 [7] 财务数据与预测 - 公司最新收盘价19.67元，总市值66亿元，市盈率14.36倍，资产负债率58.7% [3] - 预测2025年毛利率为48.8%，净利率为13.3%，ROE为20.6% [13] - 预测2025年每股收益为1.37元，每股净资产为6.65元 [13]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 华荣股份2025H1营收16.39亿元，同比增长16.93%，归母净利润1.98亿元，同比略降1.15%，扣非归母净利润1.97亿元，同比增长4.72% [5] - 公司外贸业务表现亮眼，厂用板块外贸营收6.41亿元，同比增长53.7%，已超过内贸营收4.71亿元（同比下滑20%） [6] - 新能源EPC业务营收2.87亿元，同比增长126%，但毛利率下滑13个百分点至7.4% [6][7] - 公司通过设立海外运营中心和合资公司加速国际化布局，沙特子公司有望下半年贡献业务增量 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.1亿元、6.07亿元、6.63亿元，同比增长10.29%、19.12%、9.18% [8] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降5.45个百分点至47.14%，期间费用率同比下降3.39个百分点至33.77% [7] - 单Q2归母净利润0.82亿元，同比下降29.0%，主要受EPC项目中止（影响利润1250万元）和政府补贴减少（约1700万元）影响 [6] - 预计2025年营收42.53亿元（同比增长7.28%），EPS 1.51元，PE估值13.64倍 [8][9] 业务板块分析 - 防爆板块毛利率56%，同比基本持平；专业照明毛利率59.3%，同比增长2.2个百分点 [7] - 矿用防爆营收1.3亿元（同比下滑10%），专业照明营收9200万元（同比下滑3%） [6] - 公司总市值70亿元，市盈率15.04倍，资产负债率58.7% [4] 增长驱动因素 - 海外市场持续高增长，存在防爆机器人期权 [8] - 国际化布局深化，欧洲、中东、东南亚等地设立多个运营中心 [7]