财务表现 - 2025年第二季度公司实现收入46.69亿元，同比增长10.0%，经调整EBITDA为11.85亿元，同比增长29.7%，经调整净利润为7.75亿元，同比增长18.0%，净利润率为16.6%，同比提升1.1个百分点 [1] - 2025年上半年公司实现收入90.47亿元，同比增长11.5%，经调整EBITDA为23.45亿元，同比增长35.2%，经调整净利润为15.63亿元，同比增长28.6%，净利润率为17.3%，同比提升2.3个百分点 [1] - 销售成本率同比下降0.4个百分点，服务开发费用率下降0.5个百分点，销售费用率下降2.3个百分点，行政费用率下降0.1个百分点，费用优化显著 [2] 业务板块分析 - 住宿收入13.71亿元，同比增长15.2%，受益于行业平均房价回升及用户转向高质量产品，平台ADR实现正增长，三星酒店预订比例同比提升4个百分点 [1] - 交通收入18.81亿元，同比增长7.9%，增速优于国内机票行业大盘 [1] - 其他收入7.55亿元，同比增长27.5%，其中酒店管理业务收入增速超60%，占其他业务收入25%，运营酒店数超2700家，筹备中1500家 [1] - 度假收入6.62亿元，同比下降8.0%，但出境游业务国际航空订单量创历史新高，同比增长30%，预计年内实现盈亏平衡 [1] 运营效率与盈利驱动 - 公司销售ROI优化及营销效率提升推动利润率持续改善，经调整净利润率同比提升1.1个百分点 [2] - ARPU提升、运营效率提高及出境游、酒管业务盈利改善驱动核心OTA业务整体利润率增长 [2] - 用户营销策略优化、精细化补贴及出境游盈利提升推动盈利能力进入上行通道 [3] 行业前景与公司定位 - 旅游消费从热门目的地转向独特体验，旅行成为体验消费不可或缺部分，行业地位提升具备长期增长潜力 [3] - 公司长期深耕OTA业务，用户基本盘、供应链能力及服务效率筑牢龙头护城河 [3] - 下沉市场旅游习惯养成推动渗透率和ARPU持续提升，销售费用率及take rate仍有优化空间 [3] 业绩预期 - 预计2025-2027年整体营收分别为196.85亿元、226.68亿元和260.18亿元 [3] - 预计同期经调整净利润分别为33.38亿元、39.20亿元和46.15亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为13倍、11倍和9倍 [3]