投资评级 - 维持“增持”评级 [1] - 基于2026年27倍市盈率给予目标市值34.5亿元，对应目标涨幅为13% [9] 核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩符合预期，但短期承压 [9] - 景区主业具备韧性，是公司收入和利润的核心支柱 [6][9] - 酒店与温泉业务共同支撑一站式度假场景，关注酒店业务后续弹性 [6][9] - 项目层面整体仍在推进，但部分项目（如平桥文旅综合体）的转化节奏和效益仍需观察 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入5.08亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降8.9% [7][9] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入1.00亿元，同比下降4.5%；实现归母净利润1045.71万元，同比下降24.5% [7][9] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.27亿元、1.44亿元、1.58亿元，同比增长率分别为32.8%、14.1%、9.3% [7] - **估值**：当前市值对应2026-2028年市盈率分别为24倍、21倍、19倍 [7][9] 业务分项分析 - **景区业务**：2025年收入2.60亿元，同比下降7.89%，毛利率67.24%，是核心利润来源 [9] - 山水园收入1.37亿元，同比下降7.22% [9] - 南山竹海收入1.23亿元，同比下降8.63% [9] - **酒店业务**：2025年收入1.54亿元，同比下降3.55%，毛利率20.06% [9] - **温泉业务**：2025年收入0.36亿元，同比下降15.98%，毛利率39.82% [9] - **水世界业务**：2025年收入0.08亿元，同比增长7.47%，毛利率2.52% [9] - **旅行社业务**：2025年收入0.08亿元，同比下降5.98%，毛利率5.32% [9] 成本费用与资产状况 - **成本与费用**：2025年营业成本2.52亿元，同比下降1.09%，降幅小于收入；销售费用0.47亿元，同比增长4.61%；管理费用0.74亿元，同比下降5.37% [9] - **资产减值**：2025年确认资产减值损失168.92万元，主要系平桥文旅综合体在建工程减值 [9] - **在建工程**：期末余额1592.03万元，同比增长32.09%，主要系南山小寨二期及平桥文旅综合体项目增加 [9] - **资产结构**：动物王国股权转让带来长期股权投资下降，公司资产结构进一步收缩并聚焦主业 [9] 经营与项目进展 - **经营活动**：公司持续推进“宴·夜天目湖”沉浸式夜游、龙舟赛、南山竹海登山赛、水世界“泰酷文化艺术之旅”等活动，产品迭代较顺利 [9] - **建设项目**： - 南山小寨二期继续推进 [9] - 平桥文旅综合体仍在推进中，但2025年已计提在建工程减值，后续节奏和效益需观察 [9]