投资评级 - 维持“增持”评级 [1] - 基于2026年27倍市盈率给予目标市值34.5亿元，对应目标涨幅为13% [9] 核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩符合预期，但短期承压 [9] - 景区主业具备韧性，是公司收入和利润的核心支柱 [6][9] - 酒店与温泉业务共同支撑一站式度假场景，关注酒店业务后续弹性 [6][9] - 项目层面整体仍在推进，但部分项目（如平桥文旅综合体）的转化节奏和效益仍需观察 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入5.08亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降8.9% [7][9] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入1.00亿元，同比下降4.5%；实现归母净利润1045.71万元，同比下降24.5% [7][9] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.27亿元、1.44亿元、1.58亿元，同比增长率分别为32.8%、14.1%、9.3% [7] - **估值**：当前市值对应2026-2028年市盈率分别为24倍、21倍、19倍 [7][9] 业务分项分析 - **景区业务**：2025年收入2.60亿元，同比下降7.89%，毛利率67.24%，是核心利润来源 [9] - 山水园收入1.37亿元，同比下降7.22% [9] - 南山竹海收入1.23亿元，同比下降8.63% [9] - **酒店业务**：2025年收入1.54亿元，同比下降3.55%，毛利率20.06% [9] - **温泉业务**：2025年收入0.36亿元，同比下降15.98%，毛利率39.82% [9] - **水世界业务**：2025年收入0.08亿元，同比增长7.47%，毛利率2.52% [9] - **旅行社业务**：2025年收入0.08亿元，同比下降5.98%，毛利率5.32% [9] 成本费用与资产状况 - **成本与费用**：2025年营业成本2.52亿元，同比下降1.09%，降幅小于收入；销售费用0.47亿元，同比增长4.61%；管理费用0.74亿元，同比下降5.37% [9] - **资产减值**：2025年确认资产减值损失168.92万元，主要系平桥文旅综合体在建工程减值 [9] - **在建工程**：期末余额1592.03万元，同比增长32.09%，主要系南山小寨二期及平桥文旅综合体项目增加 [9] - **资产结构**：动物王国股权转让带来长期股权投资下降，公司资产结构进一步收缩并聚焦主业 [9] 经营与项目进展 - **经营活动**：公司持续推进“宴·夜天目湖”沉浸式夜游、龙舟赛、南山竹海登山赛、水世界“泰酷文化艺术之旅”等活动，产品迭代较顺利 [9] - **建设项目**： - 南山小寨二期继续推进 [9] - 平桥文旅综合体仍在推进中，但2025年已计提在建工程减值，后续节奏和效益需观察 [9]

项目投资概况 - 黄山旅游控股子公司黄山太平索道有限公司拟投资建设黄山太平索道电气系统更新提升项目 [1] - 预计投资金额约为1.33亿元 [1] - 资金来源为太平索道公司自筹 [1] 项目建设内容 - 项目主要内容包括更新全部电气设备、与电气控制系统相关的传感器及执行机构 [1] - 更新范围还包括车厢、牵引索、主电机、减速器、液压站及上下站变配电设备等 [1] 项目周期与效益 - 项目建设周期预计为6个月（不含前期工作） [1] - 项目静态投资回收期为4.38年 [1] 项目当前进展 - 项目目前处于前期阶段 [1] - 已取得相关政府部门的立项手续 [1]

投资动态 - 卡塔尔正与埃及就投资35亿美元的地中海沿岸旅游项目进行深入谈判 [1]