报告行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 纺织制造板块：Q3订单环比放量趋势得到确认，看好无纺布全产业链投资机会，同时提示Nike产业链的左侧布局机会，预计Nike在26年自然年改善将更为明显 [9] - 服装板块：港股运动品牌业绩分化加剧，高性价比品牌表现更优，当前时点重点推荐波司登，受益于降温催化、春节销售窗口期拉长及高股息资产属性 [10] 本周板块市场表现 - 10月20日至10月24日，SW纺织服饰指数增长0.4%，跑输SW全A指数3.1个百分点 [3] - SW服装家纺指数增长1.2%，跑输SW全A指数2.3个百分点；SW纺织制造指数增长2.4%，跑输SW全A指数1.1个百分点 [3] - 本周涨幅前五个股为中胤时尚（18.7%）、天创时尚（14.4%）、三房巷（13.0%）、真爱美家（12.9%）、*ST雪发（10.9%） [5] 纺织制造板块观点 - Nike FY26Q1（2025年6月至8月）营收117亿美元，同比增长1%（货币中性口径下滑1%），净利润7亿美元，同比下滑31%，库存同比下降2%，表现好于预期 [9] - 无纺布产业链公司业绩亮眼：延江股份25Q3营收4.5亿元，同比+17%，环比+11%；归母净利润0.17亿元，同比+209%，环比+13% [9] - 洁雅股份25Q3营收2.5亿元，同比+107%，环比+37%；归母净利润0.35亿元，同比+336%，环比+57% [9] - 推荐标的：申洲国际、华利集团（Nike产业链）；延江股份、诺邦股份、洁雅股份（无纺布产业链） [9] 服装板块观点 - 港股运动品牌业绩分化：滔搏FY26财年中报收入下滑6%至123.0亿元，归母净利润下滑10%至7.9亿元；李宁/特步/361度三季度流水分别下滑高单位数/增长低单位数/增长10% [10] - 重点推荐波司登：降温有利于冬装销售；2026年春节（2月17日）较2025年（1月29日）延后19天，拉长旺季销售窗口；FY22-25财年分红率持续80%以上，FY26年预测股息率约6%，估值约14倍 [10][13] 重点公司回顾：波司登 - 降温催化销售：京东数据显示10月9日至20日，女士/男士羽绒服成交额同比增长翻倍，冰洁、FILA等品牌增长超2倍 [12] - 业绩指引：预计上半财年收入同比持平，羽绒服业务表现优于贴牌业务；维持FY26财年收入增长10%、利润增速高于收入的指引 [13] - 品牌升级：亮相巴黎时装周发布“大师泡芙”系列；聘任Dior及LV前男装艺术总监Kim Jones为AREAL高级都市线创意总监 [14] - 盈利预测：维持FY26-28年归母净利润预测39.0/43.4/47.5亿元，对应PE 13/12/11倍 [15] 重点公司回顾：延江股份 - 25Q3业绩：营收4.5亿元，同比+16.6%，环比+11.1%；归母净利润0.17亿元，同比+209%，环比+13.1% [18] - 盈利能力提升：25Q3毛利率18.7%，同比+4.9个百分点，环比+2.1个百分点；归母净利率3.7%，同比+2.3个百分点，环比+0.1个百分点 [19] - 成长逻辑：国际卫护集团供应链重构+海外卫护材料升级（热风无纺布替代市场规模超500亿元） [20] - 产能布局：热风无纺布总产能6-6.5万吨（中国4.5万吨，埃及与美国合计1.5-2万吨），美国新产能预计26Q1批量出货 [20] - 盈利预测：维持25-27年归母净利润预测0.6/1.4/2.0亿元，对应PE 47/21/14倍 [21] 重点公司回顾：滔搏 - FY26财年中报：收入123.0亿元，同比-6%；归母净利润7.9亿元，同比-10%；中期派息率102% [23] - 分品牌表现：主力品牌收入108.1亿元，同比-5%（跌幅收窄）；其他品牌收入14.1亿元，同比-12% [23] - 渠道运营：直营店4688家，较期初减少332家；线上零售业务同比增长双位数；抖音运动户外榜排名第一 [24] - 盈利能力：毛利率41.0%，同比微降0.1个百分点；销售费用率29.1%，同比-0.2个百分点；归母净利率6.4%，同比-0.3个百分点 [25] - 盈利预测：维持FY26-28年归母净利润预测12.9/14.2/15.5亿元，对应PE 14/13/12倍 [28] 行业数据跟踪 - 社零数据：1-9月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额10613亿元，同比增长3.1%；9月当月同比增长4.7% [38] - 出口数据：1-9月纺织服装出口额2216.9亿美元，同比-0.3%；9月出口额244.2亿美元，同比-1.0%，其中纺织纱线织物及制品出口119.67亿美元（+6.4%），服装及衣着附件出口124.53亿美元（-8.0%） [42] - 原材料价格：10月24日国家棉花价格B指数14753元/吨，周涨0.5%；国际棉花价格M指数73美分/磅，周涨2.2% [49] - 澳毛价格：10月23日美元口径澳毛指数928美分/公斤，同比+22.9%，月内-3.4%；澳元口径1427澳分/公斤，同比+26.2%，月内-1.8% [51] 细分市场规模与竞争格局 - 运动服饰市场：2024年规模4089亿元，同比+6.0%；公司CR10为82.5%，安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [59] - 男装市场：2024年规模5687亿元，同比+1.3%；公司CR10为25.0%，安踏份额提升至5.1%，海澜之家份额5.0% [61] - 女装市场：2024年规模10597亿元，同比+1.5%；公司CR10为10.1%，迅销份额1.9%，波司登份额提升至1.5% [63] - 童装市场：2024年规模2607亿元，同比+3.2%；公司CR10为14.8%，森马份额提升至6.0% [66] - 内衣市场：2024年规模2543亿元，同比+2.1%；公司CR10为9.1%，迅销份额1.9% [69]