核心观点 - 摩根大通全球研究认为，2026年白银价格正在确立更高的底部，但价格顶部尚不明朗，全球需求的激增为价格预测带来了上行与下行双向风险 [1][4] - 白银正试图在2026年走出黄金的阴影，但能否成功尚难定论 [2] 价格表现与近期驱动因素 - 2026年初黄金和白银价格均经历极端波动，其中一段时期，白银的涨势已开始超越黄金 [2] - 金价与银价的比值目前正处于15年来最接近的水平 [2] - 白银价格的部分涨幅源于美国关税政策的不确定性，特朗普总统在1月中旬暂缓对包括白银在内的关键矿产进口加征新关税，白银价格在此行政令后一度下跌，随后反弹 [2] - 1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什为下一任美联储主席，导致白银价格暴跌27%，同时金价下跌10% [2] 供需基本面与结构性因素 - 白银是作为其他金属的副产品被开采出来的，这意味着产量对银价上涨的弹性相对较低 [3] - 白银在工业流程中作用重要，例如太阳能电池板的制造 [3] - 工业应用约占白银总需求的60%（不含ETF资金流） [3] - 高昂的银价可能迫使太阳能制造商转而采用无银技术（如碲化镉薄膜技术）以控制成本，并减少每块太阳能电池板的用银量，此轮银价飙升很可能已实质性加速了替代与减量化趋势 [3][8] - 这些技术替代变化可能需要数年时间才能显现，短期内投资需求的波动是价格的主要驱动力 [3] 需求分析与价格支撑 - 黄金需求比白银更稳健的原因之一在于其买家基础更广泛，包括全球各国央行，而白银并不享有同样的基准需求 [4] - 由于缺乏央行作为金市那样的结构性回调买盘，金价与银价比值仍有进一步回升的风险 [4] - 全球需求——尤其在中国和印度——将在决定白银价格近期回落后于何处获得支撑方面发挥关键作用 [4] - 被放大化的亚洲投资需求显著影响整个金属板块的价格形成，是未来几周白银市场值得关注的另一个催化剂 [4][10] 价格预测 - 摩根大通全球研究预测，2026年白银平均价格为每盎司81美元，预计第四季度平均价格最高，达85美元 [5][10] - 预测2027年白银平均价格为每盎司85美元 [5][10] - 具体季度预测与调整：2026年第一季度预测价格从54.1美元上调至84.0美元，变动55%；第二季度从56.1美元上调至75.0美元，变动34%；第三季度从56.5美元上调至80.0美元，变动42%；第四季度从58.4美元上调至85.0美元，变动46% [6] - 2026年全年平均价格预测从56.3美元上调至81.0美元，变动44%；2027年预测从58.8美元上调至85.5美元，变动45% [6]