日元走弱的核心驱动因素 - 日元持续走弱是“政策默许”与“资本外流”共同作用的结果，短期内政府外汇干预的可能性较低 [1] - 尽管日本经常账户盈余已升至GDP的6%的历史高位，基础国际收支亦表现强劲，显示日元显著低估，但“资本外流+政策宽松”的双重逻辑或仍将在未来数月延续 [1] 日元显著低估的基本面证据 - 日本经常账户盈余已攀升至历史高位，清晰显示出日元的显著低估 [2] - 经常账户盈余增长主要源于以外国直接投资为主的收入账户贡献，同时贸易逆差已基本消退 [2] - 基础国际收支保持稳健，净证券投资已转为流入状态，得益于外国投资者因日本国债收益率上升与股市表现强劲而增持日债与日股 [4] 国内资本持续外流 - 日本企业持续将资金投向海外，净对外直接投资规模已接近GDP的2%，处于历史高位区间 [5] - 日本企业从海外获取的直接投资收入并未充分回流至日元资产，约一半的海外收入被用于再投资，即使被视为“可汇回”的部分也有相当比例以外币形式留存 [5] - 机构投资者行为同样指向资本外流，2025年第四季度在NISA资金推动下，投资信托持续增持外国股票，养老基金资金主要转向了外国债券，寿险公司并未大幅增持日本国债 [5] 政策环境与市场定价 - 政策制定者倾向于维持宽松的财政与货币政策，这一立场短期内预计不会改变 [9] - 当前美元兑日元汇率较美国10年期国债收益率隐含水平高出约7-8%，反映市场已计入明显的“政策风险溢价” [1][6] - 政策制定者关注的干预条件主要包括汇率与基本面的偏离程度、波动速度以及投机性持仓水平，而当前仅有第一项条件初步满足 [9] - 德银综合三项因素构建的“超调指标”目前并未显示汇率处于迫切需要干预的状态 [9]