2025年下半年，韩元汇率在利率倒挂、资本外流压力加大等一系列影响因素作用下显著贬值。市场数据 显示，在韩国政府正式加强干预之前，韩元曾一度贬值至1美元兑换1487.6韩元的低位，接近1500韩元 的心理关口。韩元汇率的大幅波动引发市场与政策层面高度关注。 在汇率持续偏弱的背景下，汇率走高对韩国经济造成了多方面影响，最直接的冲击是通货膨胀。韩元贬 值意味着进口商品价格以韩元计价的成本上升，尤其是原材料和能源等重要进口品类，这将推高整体物 价水平。韩国央行在其发布的《2026年货币信贷政策运营方向》报告中指出，由于韩元贬值可能带来进 口价格上涨的压力，韩国未来的消费者价格指数（CPI）可能从原先预期的1.9%上调至约2.1%，甚至可 能达到2.3%左右。 此轮韩元贬值并非偶发现象，而是在长期积累的结构性压力下突发短期冲击的结果。首先，美联储与主 要经济体间利差使资本倾向美元资产；其次，韩国资本市场对海外投资需求旺盛，居民与机构投资者大 量购买海外资产，增加了对美元的需求，从供求角度压低了韩元；再次，2025年韩国对美国的3500亿美 元投资承诺等因素也被视为导致资本流出的长期变量，使汇率在高位承压。 其次，韩国 ...

韩国央行对韩元走弱的态度与立场 - 韩国央行行长李昌镛表示近期韩元走弱并未反映韩国经济的真实实力 美元兑韩元汇率升至1400多的高位与韩国经济基本面存在较大偏离 [1] - 李昌镛誓言将反对任何可能威胁外汇市场稳定的对美投资决策 并强调美韩贸易协议中提及的200亿美元投资是年度最高上限 任何投资决定只会在不扰乱外汇市场稳定的前提下作出 [1] - 韩国央行将与政府一道 不会支持任何可能损害外汇市场稳定的决定 [1] 韩国当局为支撑韩元已采取的措施 - 韩国当局近期推出了一系列支撑本币的措施 当时美元兑韩元汇率一度逼近1500重要心理关口 [3] - 韩国央行与财政部过去两周已多次召开会议讨论韩元近期走弱问题 财政部宣布将采取多项新税收措施以稳定外汇市场 [3] - 韩国当局正放宽外汇管制以增加境内美元流动性 寻求主要出口商合作 并加大力度缓解居民海外投资需求带来的压力 [3] - 韩国央行去年12月已与国民年金公团签署了一项限额为650亿美元的外汇互换合约 国民年金公团此前已开始抛售美元以支撑韩元汇率 [3] - 韩国央行决定从本月开始暂时免除银行等金融机构的外汇稳定税 并将为金融机构持有的法定外汇存款准备金支付利息 韩国券商也决定暂停海外股票的新营销活动 [3] 韩国财政部推出的具体税收激励与支持方案 - 韩国财政部将推出针对回流投资账户的新税收激励计划 以鼓励海外投资资本回流国内市场 [4] - 根据最新方案 韩国个人投资者在出售海外股票后 将收益兑换成韩元并长期投资于国内股票时 将在1年内暂时减免出售海外股票所得的所得税 [4] - 韩国政府将支持大型券商迅速推出面向个人投资者的远期销售产品 因为许多散户投资者目前缺乏足够的外汇风险管理工具 [4] - 为了减少国内母公司从海外子公司收到的股息的双重征税 政府将把股息收入排除率从目前的95%提高到100% [4] 汇率与通胀背景及央行政策展望 - 截至发稿 美元兑韩元汇率报1442.00 [1] - 韩元大幅走软可能会加剧输入型通胀风险 加速资本外流 并可能削弱外国投资者对该国金融稳定的信心 进而可能造成恶性循环 [3] - 李昌镛补充称 韩国通胀在新的一年里可能保持相对稳定 但警告如果韩元持续走弱 通胀上行压力可能加大 [4] - 韩国央行在去年11月下旬将基准利率维持在2.5%不变 同时小幅上调了经济增长和通胀预期 预计将在1月15日的下一次政策会议上维持利率不变 [4]

核心观点 - 日本央行近期加息未能持续提振日元，市场普遍看跌日元，认为其结构性疲软问题难以快速解决，多家机构预测日元兑美元汇率到2026年底将跌至160或更低 [1][5] 市场表现与近期动态 - 在连续四年下跌后，今年日元兑美元汇率上涨不足1%，远低于市场对日本央行加息和美联储降息的预期提振效果 [1][5] - 4月时日元曾短暂升破140，但随后因美国关税政策不确定性和日本政局变化带来的财政风险而失去动能 [1][5] - 目前日元汇率在156附近波动，距离年内低点158.87并不遥远 [1][5] 机构观点与汇率预测 - **摩根大通**：首席日本外汇策略师Junya Tanase预测2026年底日元兑美元汇率将跌至164，为华尔街最悲观预测之一，认为日元基本面疲软且明年难有改观 [3][8] - **法国巴黎银行**：策略师Parisha Saimbi预测2026年底美元兑日元将升至160 [4][9] - **福冈金融集团**：首席策略师Tohru Sasaki预测美元兑日元汇率到2026年底将升至165 [5][11] 驱动日元疲软的核心因素 - **美日利差与货币政策**：美日利差依然较大，日本实际利率仍深处负值，且日本央行仅渐进式收紧货币政策 [1][5][11] - **美联储政策预期**：市场认为美联储降息已基本结束，若市场开始对此定价，将成为推高美元兑日元的因素 [5][11] - **通胀与加息预期**：日本通胀仍高于央行2%的目标，给国债带来压力；隔夜指数掉期显示，市场完全笃定日本央行下一次加息的时间点要到明年9月 [3][8] 资本流动与投资行为 - **套利交易盛行**：借入低息日元投资巴西雷亚尔、土耳其里拉等高收益货币的策略流行，成为日元上行阻力 [3][8] - **杠杆基金仓位**：根据美国CFTC数据，截至12月9日当周，杠杆基金对日元的看跌程度达2024年7月以来之最，随后一周基本维持此仓位 [3][8] - **日本对外投资**：散户投资者通过投资信托净买入海外股票的规模徘徊在去年创下的十年高点9.4万亿日元（600亿美元）附近，家庭对海外资产的持续偏爱预计将持续到2026年并对日元构成压力 [4][9] - **企业资金外流**：日本对外直接投资持续稳定增长，基本不受周期性因素或利差影响；今年日本企业的海外并购规模达到多年来的高点 [7][11] 宏观环境与风险情绪 - 明年全球宏观环境预计“相对利好风险情绪”，这种环境通常有利于套利策略 [4][9] - 强劲的套利需求、日本央行审慎的政策以及美联储可能比预期更鹰派的立场，都可能使美元兑日元汇率维持在高位 [4][9]

日本央行加息行动与影响 - 日本央行将政策利率从0.5%上调至0.75%，利率水平达到近30年新高 [2] - 此次加息符合市场预期，但可能成为全球货币政策转向的风向标，引发对2026年全球货币政策重要变化的担忧 [2] - 日本央行的加息操作与美联储的持续降息形成反向操作 [2] 加息原因与背景 - 美日利差持续扩大导致资本外流提速是日本央行加息的主要原因 [3] - 加息后，美国联邦基金利率目标区间为3.5%至3.75%，日本政策利率为0.75%，两者利差仍高达约3% [3] - 此前美日利差一度超过5%，当时美国联邦基金利率目标区间高达5.25%至5.5%，而日本长期维持零利率 [3] - 2024年3月日本央行开启加息序幕，宣告超宽松时代终结，2025年12月再次加息，低利率环境发生重要变化 [4] 加息对日本经济与市场的影响 - 利差扩大导致资本外流迹象出现，且外流速度随利差扩大而显著加快 [4] - 利差扩大深刻影响汇率波动，资金为逐利转向利率更高市场，导致日元持续贬值，对日本经济和金融市场造成深刻冲击 [4] - 日元贬值、高利差及居民生活成本高企等因素，正在动摇日本原本稳定的金融体系 [4] - 加息意在稳定日元汇率，减缓日本资本外流风险 [4] - 加息是一把双刃剑，虽可减缓资本外流压力并一定程度上稳定日元汇率，但会加剧日本债务负担 [5] - 日本债务占GDP比重超过260%，加息意味着偿债负担加重，财政压力面临深刻考验 [5] 与美联储政策的互动及全球影响 - 日本央行的加息举动更倾向于基于日本自身经济状况的政策考虑 [5] - 自2024年3月启动加息以来，并未引发其他主要经济体的跟风加息，近一两年日本央行基本与美联储采取反向操作策略，对全球金融市场影响有限 [5] - 相比日本央行，美联储货币政策影响力更大，其举动更具全球货币政策风向标作用 [6] - 若2026年美联储还有两次以上降息，美日利差空间将进一步收窄，为日本货币政策提供更多可操作空间 [5] - 若2026年美联储暂停降息，可能倒逼日本央行进一步加息，而日本债务高企，持续加息的负面影响会持续扩大 [5] - 从市场预期分析，2026年美联储可能还有一两次降息动作，超过三次降息则属超预期 [6] - 若2026年美联储不进行任何降息，在较大利差影响下，日本央行被动加息概率将提升，且加息压力可能逐渐延伸至其他主要经济体 [6] - 在美联储降息空间符合市场预期的前提下，2026年对全球金融市场而言依然比较友好 [6] - 当美联储暂停降息甚至存在加息预期时，将是全球投资者需要警惕的时候 [6] - 若美联储再次开启加息周期，将考验全球资本市场的风险管理能力，杠杆率更合理、估值更便宜、风险管理能力更强的市场可能成为赢家 [6]

上海黄金T+D市场行情与技术分析 - 上海黄金T+D价格在亚盘时段维持高位震荡，交投于973-976元/克区间 [1][3] - 日线结构上价格运行于主要均线上方，整体保持多头趋势 [1][3] - 价格连续多个交易日在975-978元/克区域受阻回落，显示该区间存在较强的技术压力与获利了结需求 [1][3] - 技术指标显示KDJ自超买区回落，MACD红柱略有收缩，短线存在技术性调整需求 [3] - 上方关键阻力位于978元/克，突破后有望上探980-982元/克区间 [3] - 下方初步支撑位于970元/克，进一步支撑位于965-960元/克区间 [3] 欧盟对俄罗斯资产的处理考量 - 欧盟未对持有的俄罗斯资产采取激进措施，主要担心违反国际法及影响金融稳定 [2] - 直接没收2100亿欧元本金缺乏法律依据，且可能开创不良先例 [2] - 欧洲央行行长警告此举可能损害欧元国际信誉，并强调应尊重国际法 [2] - 动用这些资产被视为短视行为，可能导致全球投资者对欧洲失去信心，引发资本外流，威胁欧元储备货币地位 [2] - 俄罗斯已采取反制措施，其央行向欧洲清算银行提起诉讼，准备扣押西方在俄资产作为补偿 [2] - 相互报复的局面可能使欧洲在俄银行和企业的资产面临无法回收的风险 [2]

印度卢比汇率表现与市场动态 - 印度卢比兑美元汇率于周五一度触及90.55的历史新低点，突破了此前12月11日创下的90.4675低点 [1] - 尽管美元指数徘徊在两个月低位附近，但印度卢比未能获得喘息机会，成为亚洲表现最差的货币之一 [1][3] - 卢比的大幅下挫已将其推入被低估区间，截至10月，其贸易加权实际有效汇率降至97.47，低于100的读数表明货币被低估 [6] 资本外流压力 - 外国投资者在12月份已净抛售约25亿美元的印度股票和债券 [3][4] - 今年以来，外国投资者已累计净抛售180亿美元的印度股票，使印度成为受资本外流冲击最严重的市场之一 [4] - 大规模资本外流是打压印度卢比的重要因素 [1] 市场交易因素 - 交易员指出，无本金交割远期市场的强劲美元需求以及进口商的套保需求，是周五卢比下跌的主要推动因素 [4] - 企业付款和在前一交易日创下历史新低后的头寸调整，进一步加剧了美元需求 [4] - 市场预期呈单边态势，进口商需求强劲而出口商缺席，加上资本外流压力 [6] 美印贸易关系影响 - 与美国潜在贸易协议的持续不确定性是导致卢比疲软的关键因素 [5] - 尽管印度总理莫迪与美国总统特朗普通电话讨论了扩大双边贸易等议题，但年内达成贸易协议的前景仍不明朗 [3] - 美印贸易谈判仍是卢比走势的关键焦点，任何突破都可能帮助该货币摆脱近期的下跌趋势 [4] 印度央行干预措施 - 印度央行通过国有银行进行美元抛售干预，试图遏制卢比的急剧下跌，并帮助卢比避免了更大幅度的下跌 [3][6] - 有财资主管建议出口商继续现货抛售美元，而进口商应在美元回调时逢低买入 [6] - 但分析师警告称，如果美国关税政策持续，卢比的疲软态势可能进一步加剧，央行干预难以改变弱势格局 [3][6]

印度央行外汇市场干预行动 - 印度央行正积极入市干预以缓解印度卢比贬值压力，专职交易员有时以每分钟抛售1亿美元的力度维稳汇市 [1] - 干预决策高度保密且不可预测，交易在隔音房间通过独立电话线进行，央行不会提前通知交易员或透露订单深度，有时会避开整数金额后突然停止以增加不可预测性 [2][4] - 参与干预的银行（包括私营银行）被禁止在此期间建立自营头寸，只能平仓现有头寸和管理客户流 [5] 印度卢比汇率表现与市场背景 - 截至发稿，印度卢比兑美元汇率年内累计贬值幅度接近4.5%，在31种主要货币中，其年内跌幅仅次于土耳其里拉和阿根廷比索 [2] - 今年以来美元指数累计跌幅超7%，意味着印度卢比的贬值幅度相对更为显著 [2] - 外国投资者今年以来已抛售价值170亿美元的印度股票，印度是资本外流最严重市场之一 [10] 干预行动对金融系统的影响 - 自今年6月高点以来，印度外汇储备中的外币资产减少约380亿美元（约合人民币2700亿元） [1][5] - 野村估计，截至11月21日的四周内，印度央行平均每周净售出12亿美元即期外汇储备，而此前四周的平均值为35亿美元 [5] - 储备消耗抽干了银行系统流动性，迫使印度央行宣布大规模流动性注入措施，将购买债券并进行外汇互换，以注入相当于160亿美元（约合人民币1131亿元）的流动性 [5] 央行干预面临的约束与压力 - 印度央行进一步干预的空间可能有限，其远期账簿的净美元空头头寸截至10月约为640亿美元（约合人民币4524亿元），这意味着央行已承诺在未来出售美元，到期时需要采购美元进行交割 [7] - 分析指出，央行的“救市”策略既要遏制单边押注，又要避免耗尽外汇储备和银行系统流动性 [6] - 有市场资深人士分析，印度央行受到流动性问题和储备余额问题的制约 [7] 印度卢比贬值的主要原因 - 贸易逆差扩大、美国对印度商品征收50%惩罚性关税以及外资流出是印度卢比持续贬值的主要原因 [7] - 在贸易协议迟迟未达成的背景下，印度央行似乎更愿意容忍较弱的卢比 [7] - 摩根大通经济学家认为，在当前宏观环境下，卢比贬值既不可避免，也具有必要性，如果美印贸易协议无法落地，印度卢比就必须更多地通过贬值来缓解压力 [7] 未来关键变数：美印贸易谈判 - 美国与印度的贸易谈判是印度卢比未来走势的关键变数之一 [8] - 由美国贸易代表办公室副代表率领的特朗普政府谈判团队计划本周前往印度，继续就贸易协议进行谈判 [9] - 印度央行行长上月曾表示，期待与美国达成“良好的贸易协议”，这应能缓解卢比压力 [10]

印度卢比汇率危机与央行干预 - 印度卢比兑美元汇率于12月8日升破90心理大关，面临巨大贬值压力 [1] - 印度央行正紧急入市干预，专职交易员有时以每分钟抛售1亿美元的力度维稳汇市 [1][3] - 今年以来，印度卢比兑美元累计贬值幅度接近4.5%，在31种主要货币中，年内跌幅仅次于土耳其里拉和阿根廷比索 [3] 央行干预策略与市场影响 - 印度央行的干预决策高度保密且不可预测，旨在打击投机并避免市场摸清其模式 [7][8] - 干预行动由央行行长拍板，通过大型国有银行在密封房间内执行，交易员被禁止建立自营头寸 [8][9] - 央行干预已对金融系统产生显著影响，自今年6月高点以来，外汇储备中的外币资产减少约380亿美元 [1][10] - 储备消耗抽干了银行系统流动性，迫使印度央行宣布注入相当于160亿美元的流动性以作应对 [11] 干预效果与面临的约束 - 交易员表示，若非央行持续干预，印度卢比跌幅会更大 [6] - 印度央行进一步干预的空间可能有限，其远期账簿的净美元空头头寸截至10月约为640亿美元，意味着未来需采购美元进行交割 [12] - 分析指出，央行受到流动性问题和储备余额问题的制约，已划定介入底线 [12] - 野村估计，截至11月21日的四周内，印度央行平均每周净售出12亿美元即期外汇储备，而此前四周的平均值为35亿美元，显示干预力度可能已放缓 [11] 卢比贬值的主要原因 - 贸易逆差扩大、美国对印度商品征收50%惩罚性关税以及外资流出是卢比持续贬值的主因 [12] - 印度是资本外流最严重市场之一，外国投资者今年以来已抛售价值170亿美元的印度股票 [17] - 在美元指数年内累计跌幅超7%的背景下，印度卢比的贬值幅度显得更为惨烈 [6] 未来关键变数与展望 - 美国与印度的贸易谈判是印度卢比未来走势的关键变数之一 [13] - 若美印贸易协议达成，印度央行可能很快获得喘息机会，并缓解卢比压力 [14][16] - 美国贸易代表办公室谈判团队计划本周前往印度继续谈判 [15] - 分析认为，在当前宏观环境下，若贸易协议迟迟无法落地，卢比贬值既不可避免，也具有必要性，需通过贬值来缓解贸易和资本流入压力 [12]

固定资本投资趋势 - 2025年第三季度固定资本投资同比下降3.1% [1] - 2025年全年预计投资增长率仅为1.7% 远低于2024年的7.4% 2023年的9.8%和2022年的6.7% [1] - 投资下降被视为紧缩货币政策的结果 该政策旨在防止经济衰退 [1] 投资下降的直接影响 - 导致没有创造新的就业机会 [3] - 导致生产设备磨损增加 [3] - 导致技术落后加剧 [3] 政策建议与归因 - 建议停止阻碍投资的高利率政策 [4] - 建议制止资本外流 并将原材料出口收入用于国民经济现代化和新兴产业发展 [4] - 建议通过《劳动法》以恢复人民对体面工作和未来的信心 该法案此前被否决 [4] - 观点认为投资下降是对该国工业和技术主权的打击 [1] - 观点强调长期廉价货币和有针对性的贷款是经济增长与科技进步的必要条件 [1]

印度央行货币政策行动 - 印度储备银行宣布降息25个基点 将回购利率下调至5.25% 这是该央行时隔6个月后再次降息 也是今年第4次降息 累计降息幅度达125个基点 [1] - 货币政策委员会6名成员一致投票支持降息 政策立场维持中性 [2] 降息原因与经济背景 - 央行行长表示 低通胀和强劲的经济增长意味着印度正处于一个“罕见的黄金时期” 但一些关键经济指标存在疲软 [2] - 三季度银行经济增长为8.2%超出预期 同时物价涨幅仅有0.25% 总体通胀已显著放缓 [2] - 印度10月的工业活动跌至近14个月以来的最低点 汇丰银行制造业PMI等指标在11月降至近9个月低点 显示经济放缓 [2] - 对美国出口已连续两个月下滑 其中10月份同比下跌8.5% 10月份出口总额也同比下跌11.8% [2] - 自今年8月以来 美国政府宣布对印度商品征收了50%的关税 [2] - 为抵消关税影响 新德里在9月降低商品和服务税率以提升国内需求 10月份税收大幅提升至1.95万亿卢比 同比增长4.6% 但11月增长有所缓和 总税收为1.7万亿卢比 同比增长0.7% [2] - 经济学家表示 银行贷款并未出现“重大回升” 美印贸易协定的最终达成尚无明朗 但关税对经济的影响是显而易见的 [3] 卢比汇率与央行干预 - 印度央行正在放缓对卢比贬值的干预力度 将容忍印度货币卢比贬值 [1][4] - 印度央行至11月一直通过积极抛售美元来支撑卢比 但在过去7个交易日中 已允许卢比对美元汇率下跌1.3% [4] - 印度卢比对美元汇率于11月3日首次跌破90卢比兑换1美元关口 创历史新低 [4] - 央行干预措施将主要用于抑制汇率剧烈波动或投机性交易积聚的迹象 而非捍卫卢比的任何特定汇率水平 [4] - 印度是资本外流最严重市场之一 外国投资者今年以来已抛售价值170亿美元的印度股票 同时外国直接投资、贸易和离岸融资流动均放缓 [4] - 外汇交易员认为 投资者在印度与美国贸易关系持续紧张期间将采取谨慎态度 [4]