专项基金市场回暖与LP偏好 - 一级市场专项基金活跃度显著上升，尤其在IPO回暖后，明星专项基金市场水温明显上升 [2] - 许多LP主动询问并明确表示只对“明星项目”感兴趣，因其相比盲池基金更具确定性和明确的退出路径 [2][3] - LP热衷于明星项目源于“更低的认知成本”，项目辨识度高且契合政策导向，无需冗长尽调 [5] 专项基金的运作模式与估值 - 专项基金通常为投资特定项目设立，一般不参与新融资，而是通过接老股的方式进入，成为LP参与头部项目的主要路径之一 [5] - 老股转让存在估值折扣，例如一家技术路线不同的头部企业最新投后估值接近210亿元，但老股可按180亿元估值计算 [5] - 明星专项基金存在“刷脸”抢额度、借熟人资源卡位的情况，被视为“闭眼入”的稀缺机会 [6] LP出资方结构与金额 - 募资端活跃度提升，高净值客户和县域LP主动联系，县域LP单笔出资额从几百万到小几千万不罕见 [7] - 地方政府、家族办公室和海外资本是出资大头，地方政府单笔出资多在小几千万到五六千万，是县域LP的好几倍 [7] - 海外资金受限于外汇管制，通常以SPV结构间接参与，资金实力雄厚且常指定最TOP级项目 [7] 市场确定性的驱动因素 - 硬科技资产在二级市场的高溢价回报提振了一级市场信心，例如去年底上市的两家GPU芯片公司IPO后市值双双飙升到3000亿元以上，摩尔线程最高到4400亿元 [10] - 今年1月初在港交所上市的壁仞科技、智谱、MiniMax，上市初期市值均站上千亿港元，MiniMax在1月底最高冲到599港元，市值逼近2000亿港元，上市不到1个月翻倍 [10] - 这些案例让市场对未上市头部企业或Pre-IPO明星项目的后续上市表现充满想象 [11] 明星项目的上市路径与现状 - 许多宣称投向明星项目的专项基金对外宣称“融完这轮立马申报IPO”，但实际进展尚未可知 [11] - 此类项目上市目的地多为港股，因科创板门槛高，而港交所的18A和18C为未盈利生物医药与特专科技公司提供了路径 [11] - 截至2026年2月9日，港交所IPO排队企业共386家，其中主板380家，创业板6家，“A+H”企业115家，“18A生物科技公司”43家，“18C特专科技公司”21家 [11] 头部明星项目的竞争格局 - 商业航天领域比拼可回收火箭技术、卫星制造技术、产业链整合能力等，已有公司实现部分技术突破 [14] - 人形机器人领域竞争激烈，2026年春晚成为必争之地，宇树科技第三次登上春晚，魔法原子、银河通用等公司也以不同形式亮相 [14] - 智元机器人在春节前夕主办《机器人奇妙夜》，展示舞蹈、小品、魔术等多种表演，显示机器人迈入“舞台级系统智能”新阶段 [16] 技术叙事与商业化比拼 - 各公司技术叙事不同：有的主打“全自研关节模组”，有的聚焦“端到端大模型驱动”，有的用“已进入汽车工厂试产线”证明商业化落地能力 [16] - 竞争目标一致，即锚定“不可替代的头部位置”，保持身段优势以增加确定性 [17] - 外部竞争加剧，例如2026年1月理想汽车CEO宣布正式进军人形机器人领域，目标在2030年前推出“具备完整生命特征”的人形机器人 [17] 专项基金的市场影响 - 专项基金的回暖激活了沉寂已久的LP市场，但GP必须拥有明星或头部项目才能分得一杯羹，因此牌桌上的依然是少数机构 [8] - 专项基金作为连接明星叙事与真金白银的最直接途径，将重新分配一级市场的资源与流向 [17] - 市场对确定性资产的需求背后是政策的持续加码和硬科技在二级市场的风生水起 [10]