投资评级与核心观点 - 报告维持对高测股份的“买入”评级 [7] - 报告上调目标价至17.43元人民币（前值为13.5元） [5][7] - 核心观点：尽管2025年受光伏行业阶段性供需不平衡影响，公司营收和利润承压，但第四季度盈利能力已显著回升，显示出行业逐步回暖和公司降本增效能力提升 [1] 考虑未来光伏设备出海以及机器人等成长性业务推进，公司后续年度利润有望扭亏为盈并实现增长 [1] 2025年财务表现 - 2025年实现营业收入36.50亿元，同比下降18.43% [1][11] - 2025年归母净利润为-4058.47万元，扣非净利润为-1.27亿元 [1] - 第四季度（25Q4）实现营业收入12.19亿元，同比增长16.92%，环比增长24.46% [1] - 第四季度归母净利润为4105.00万元，同比增长116.45%，环比大幅增长493.46% [1] - 全年毛利率为14.35%，同比下降4.63个百分点 [2] - 第四季度毛利率为18.07%，同比大幅提升12.27个百分点，环比提升4.49个百分点 [2] 分业务表现与盈利能力分析 - **分业务收入**：2025年光伏切割设备/切割耗材/切片代工/创新业务/其他服务（硅料硅泥）收入分别为2.42亿元（同比-88%）、7.98亿元（同比+15%）、18.62亿元（同比+44%）、2.90亿元（同比+18%）、4.12亿元（同比+120%）[2] - **分业务毛利率**：上述业务毛利率分别为4.97%、0.12%、-1.03%、46.94%、90.13% [2] - **切片代工业务**：是第四季度毛利率提升的主要驱动力，其下半年毛利率有所修复 [2] 公司目前总规划切片代工产能102GW，已全面落地产能规模达70GW [2] - **费用管控**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.02%、7.53%、5.17%、1.87%，期间费用率合计16.59%，同比下降1.3个百分点，显示出良好的费用管控能力 [3] - **盈利能力逐季改善**：第三季度和第四季度净利率分别为0.71%和3.37%，盈利能力环比持续提升 [3] 主要得益于金刚线出货规模增长、钨丝冷拉母线产能增加，以及硅片及切割加工服务业务出货规模增加且下半年开工率维持较高水平带来的规模效应 [3] 业务进展与未来成长动力 - **业务模式**：公司构建“设备交付＋技术服务＋硅片切割代运营”综合服务模式，推动从单一设备出口商向全球综合服务商转型 [4] - **金刚线业务**：2025年金刚线销量（含自用）约6700万千米，其中钨丝金刚线约5800万千米，占比约86.57% [4] - **创新业务**：在人形机器人领域，已推出外螺纹磨床及内螺纹磨床样机；灵巧手及相关部位的复合金属腱绳获得订单20万元；配合客户积极推进人形机器人用减速器等产品研发工作 [4] - **设备出海**：在特斯拉、SpaceX等海外企业扩产光伏产能背景下，公司作为光伏切片设备龙头企业，设备出海未来可期 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至1.76亿元和2.13亿元，较前值分别上调45%和12% [5] 新增2028年归母净利润预测为3.44亿元 [5] - **上调原因**：主要考虑到2026-2027年公司设备出海有望放量，以及代工业务的稳步增长，因此上调相关业务收入预期 [5] 同时，考虑公司降本增效持续推进，下调了2026-2027年期间费用率水平 [5] - **估值方法**：可比公司2026年一致预期市盈率（PE）均值为73倍 [5][12] 考虑公司光伏设备出海的未来成长性以及人形机器人领域的突破，给予公司2026年85倍PE估值 [5] - **基本数据**：截至2026年3月30日，公司收盘价为13.45元人民币，市值为111.74亿元人民币 [8]

行业趋势：AI发展重心转向物理世界 - 科技圈热点从“token经济学”转向“AI基建” [1] - NVIDIA创始人黄仁勋提出“物理AI是人工智能的下一个浪潮”并抛出涵盖能源、芯片到应用的“五层蛋糕”AI基建架构 [1][13] - 当前AI受限于训练和应用场景缺失，难以从虚拟世界进入现实世界执行任务，场景不足是AGI与现实生产力间的鸿沟 [1][14] 公司战略：美团定位为物理世界的AI连接者与底座 - 公司CEO王兴判断物理世界的数字化是AI非常重要的底座，公司将在AI时代继续扮演“线下业务和线上世界”的连接者 [2][14] - 公司认为AI的价值不仅在于生成对话，更在于在物理世界中执行真实任务 [4][16] - 公司战略清晰，即帮助商家了解和改造物理世界，为商家提供线上经营阵地和AI助理 [13][27] 投资布局：长期、逆向且系统的硬科技投资 - 公司通过自研加投资方式加速AI融入物理世界 [3][15] - 目前已投资超过40家硬科技企业，分布在底层算力、大模型、具身智能、智能硬件、自动驾驶五个核心赛道，其中28家成长为独角兽，7家上市 [5][17] - 布局时间早，2018年收购无人机公司启动研发，2020年左右开始布局硬科技，2021年战略升级为“零售+科技”并组建专门投资团队 [5][17] - 2022年互联网投资收缩期，行业整体投资数量下降约70%，公司逆势加码，单年硬科技投资占比达64%，此后五年该比例保持在50%以上 [6][18] - 在具身智能领域典型早期入局，2024年初领投宇树科技B2轮融资时其估值仅约10亿元，2025年6月其估值已升至120亿元 [6][19] - 2024年6月，公司战投名列银河通用7亿元天使轮融资投资方之首，刷新国内天使轮融资纪录 [6][19] - 2025年投资节奏加快，5月领投自变量机器人A轮，7月连续领投星海图、它石智航 [6][19] - 仅在具身智能领域已投资16家企业，其中10家成长为独角兽 [6][19] 核心优势：独特的物理世界场景与数据资源 - 公司拥有覆盖全国2800多个市县的生活服务网络、超过750万注册骑手、数百万商户及每日数千万订单的海量本地生活数据，构成独特“训练场” [7][20] - 复杂多变的现实场景（如老旧社区、医院药房、室内外道路）是机器人训练最宝贵的数据来源 [8][20] - 公司提供的场景资源能解决机器人行业泛化能力不足、缺乏真实世界数据的核心瓶颈 [8][20] 业务协同：技术与场景闭环验证 - 与银河通用合作推出全球首个人形机器人智慧药房解决方案，Galbot机器人在北京多家药店实现24小时值守，覆盖5000款药品SKU [8][21] - 自变量机器人基于VLA端到端模型，在真实场景中实现全程自主配送外卖，为全球首个成功跨越室外与室内场景的移动操作范例 [9][22] - 禾赛科技第二代纯固态激光雷达FTX于2025年底获美团无人机量产定点，技术直接嵌入低空物流场景验证迭代 [9][22] - 激光雷达技术使无人机可实现不依赖卫星与视觉的夜间精准导航与定位 [9][23] - 被投企业技术（如银河通用分拣机器人、立镖仓储机器人、禾赛激光雷达）在美团真实业务场景中完成验证 [11][25] - 公司自研技术（无人机、无人车运营经验、AI模型）反哺被投企业，形成协同优化 [11][25] - 美团无人车已在真实环境下完成550万单订单，美团无人机已完成78万单 [11][25] - 形成“场景-数据-技术-场景”的闭环，角色是连接物理世界与数字智能、技术突破与商业落地的“连接者” [11][26] 研发投入：持续加大以构建物理底座 - 2025年研发投入达260亿元，同比增长23%，占全年总收入比例接近7.1% [10][24] - 研发投入流向自研大模型LongCat系列、GPU算力基础设施建设及美团机器人研究院 [10][24] - 公司坚持加大两层面投入：研发物流、机器人等相关科技；建设丰富的物理世界信息与即时动态信息 [10][23] 未来展望：在AI革命中占据主动 - 公司对AI的策略是进攻 [12][27] - 公司正用8年布局、260亿研发投入、覆盖2800个市县的场景网络，搭建让AI“长出手脚”的物理底座 [13][27] - 认为AI带来的变化将比整个互联网带来的变化大得多，能为AI提供物理世界“训练场”者将在下一场技术革命中占据主动 [13][27]

行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告核心观点 - 中国信息通信研究院联合40余家单位于2026年3月26日正式发布具身智能领域首个行业标准，标志着行业评测进入“有标可依”新阶段，该标准聚焦基准测试方法，明确了系统框架和能力要求，并同步建设了超1万条测试任务库，覆盖300种典型场景，标准将于2026年6月1日正式实施，此举为产业链提供了统一技术标尺，有望降低企业验证与准入成本，加速优质产品从实验室走向量产，建议关注在检测认证、仿真平台及核心零部件领域具备标准化适配能力的龙头公司[4][16] 周度行情回顾 - **指数表现**：2026年3月22日至3月27日，人形机器人概念指数下跌1.07%，跑赢沪深300指数0.34个百分点；年初至今，该指数累计下跌6.59%，跑输沪深300指数3.84个百分点[2][9] - **个股表现（周度）**：A股人形机器人指数相关个股中，周涨幅最大为长飞光纤（+26.46%），周跌幅最大为华达科技（-32.34%）[2][13][14] 周度热点回顾（政策端） - **具身智能首个行业标准发布**：中国信息通信研究院联合40余家单位共同起草的具身智能领域首个行业标准于2026年3月26日正式发布，该标准构建了统一基准测试框架，明确了系统框架和能力要求，支持基础能力、认知推理能力及全链路闭环能力测试，覆盖四种测试方法，并同步建设了超1万条测试任务库，覆盖工业、家庭、零售、物流等300种任务类型[3][16] - **广州推动具身智能机器人商业化**：广州市人民政府办公厅印发《广州市促进人工智能产业高质量发展实施方案》，提出推动具身智能机器人商业化，支持企业自主研发核心零部件，拓展智能机器人在工业制造、家庭服务、医疗健康等领域的应用[3][17][18] - **广东锚定未来产业重点领域**：广东省发布行动方案，提出锚定量子科技、具身智能等未来产业重点领域，加强前沿与颠覆性技术创新，实施未来产业梯度培育行动[3][18] 周度热点回顾（产品技术迭代） - **广汽公布机器人自主换电专利**：广汽零部件有限公司公布“一种人形机器人自主换电系统及换电方法”专利，该发明基于机器人和移动换电柜实现无人自动换电，可实现机器人在复杂环境下的全自主电池更换与能量管理[3][19] - **深度机智发布具身通用智能大模型**：深度机智发布了首个以人类学习范式构建的PhysBrain 1.0具身通用智能基座模型，旨在为机器人赋予“物理常识”[3][19] - **飞捷科思发布可微分物理仿真引擎**：飞捷科思发布中国首个可微分物理仿真引擎Fysics，并同步推出覆盖仿真训练平台、基础模型及评测基准在内的全栈物理AI技术基座体系，其MoziSim高保真具身智能仿真训练平台适配人形、四足、机械臂等主流机器人形态[3][20] 周度热点回顾（投融资） - **世航智能完成数亿元战略融资**：具身智能公司世航智能完成A+和A++两轮数亿元战略融资，投资方包括国家中小企业发展基金、大数长青资本、新鼎资本、36氪基金等，老股东金沙江创投等追加投资[3][20] - **青心意创完成近亿元Pre-A轮融资**：青心意创宣布完成近亿元Pre-A轮融资，由厚雪资本和天际资本领投，融资将主要用于超小型双足陪伴机器人的产品研发及技术平台搭建等，该公司于2024年10月推出了通用具身人形机器人“ORCA”[3][21] 周度热点回顾（重点公司信息） - **新时达**：公司与海尔智家有具身智能机器人相关的部分部件合作，但该合作占公司营收比重较小[3][21] - **富临精工**：公司投资5000万元设立全资子公司四川班巧智能机器人有限公司，以布局人形机器人智能关节，持续提升该领域的技术研发和产品创新能力，并积极布局专线产能[3][22]

投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [6] 核心观点 - 2025年业绩符合预期，全球化、多元化及内销复苏驱动增长 [1] - 工程机械、农机、矿机“三箭齐发”，全球化与品类扩张开辟增长空间 [4] - 公司是内销复苏核心弹性标的，受益于风电等需求带动及新能源产品趋势 [9] 财务业绩与预测 - **2025年业绩回顾**： - 2025年营业收入521.07亿元，同比增长15% [6][9] - 2025年归母净利润48.58亿元，同比增长38% [6][9] - 2025年第四季度单季营收150亿元，同比增长35%，环比增长22%；单季归母净利润9.4亿元，同比增长146%，环比减少19% [9] - 2025年毛利率28.0%，同比下降0.1个百分点；归母净利率9.3%，同比提升1.6个百分点 [9] - 2025年经营活动现金流净额49亿元，同比增长128% [3] - **未来盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为604.08亿元、697.30亿元、793.45亿元，同比增长16%、15%、14% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为61.12亿元、76.51亿元、94.55亿元，同比增长26%、25%、24% [6][9] - 基于2026年3月31日收盘价8.60元，对应2026-2028年预测市盈率分别为12倍、10倍、8倍 [6][9] 业务驱动因素分析 - **全球化战略成效显著**： - 2025年境外收入、毛利占比分别为59%、64%，同比增长31%、25% [9] - 非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，其中非洲区域同比增长超157% [9] - 持续推进“端对端、本土化、数字化”海外直销体系 [9] - **内销市场复苏与产品升级**： - 受益于风电等需求带动工程起重机增长，以及电动搅拌车替代趋势，内需复苏由挖机传导至非挖领域 [9] - 2025年混凝土机械、工程起重机产品板块加速向上，新能源搅拌车、国内履带吊产品实现翻番式增长 [9] - 海外三大产品线（混凝土机械、工程起重机、塔机）整体出口销售规模同比增长超20% [9] - **土方机械领跑行业**： - 2025年土方机械国内销售规模同比增长超13%，出口销售规模同比增长超57%，增速领跑行业 [9] - **农业机械与矿山机械拓展新空间**： - 2025年农机海外销售规模同比增长超过21% [9] - 2025年矿机国内业务逆势增长，成功打入央国企能源客户市场；海外销售收入同比增长超3倍 [9] - **新兴业务布局**： - 人形机器人产品已有数十台进入工厂，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，加速产业化落地 [9] - **资本运作支持发展**： - 2026年1月29日成功发行60亿元人民币港股可转债，期限5年，转股价10.02港币，以推进全球化 [9] 估值与财务比率 - **可比公司估值**： - 截至2026年3月31日，中联重科总市值744亿元，股价8.60元 [6][10] - 基于2025年实际业绩，市盈率为15倍；基于2026年预测业绩，市盈率为12倍 [6] - 公司估值低于工程机械行业重点公司平均值（2026年预测PE为12倍 vs 行业平均12倍）[10] - **关键财务比率预测**： - 净资产收益率预计从2025年的8%提升至2028年的12% [6] - 毛利率预计从2025年的28.04%稳步提升至2028年的29.96% [12] - 资产负债率预计从2025年的55.03%下降至2028年的50.85% [12]

行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告核心观点 - 具身智能领域首个行业标准的发布是行业发展的里程碑事件，标志着评测进入“有标可依”的新阶段，有望解决行业痛点，降低企业验证成本，并加速优质产品从实验室走向量产 [4] - 随着标准于2026年6月1日正式实施，在检测认证、仿真平台及核心零部件领域具备标准化适配能力的龙头公司有望在下一轮产业放量中占据先机 [4] - 政策层面持续加码，广州和广东省均提出推动具身智能机器人商业化并加强技术创新，为产业发展提供了良好的政策环境 [3][17][18] - 产品技术迭代与投融资活动保持活跃，显示行业创新动能强劲，商业化进程正在加速 [3][19][20][21] 周度行情回顾 (2026.3.22-2026.3.27) - 报告期内，人形机器人概念指数下跌1.07%，但跑赢沪深300指数0.34个百分点 [2][9] - 年初至今，人形机器人概念指数累计下跌6.59%，跑输沪深300指数3.84个百分点 [2][9] - 个股表现分化显著，长飞光纤周涨幅最大，达+26.46%；华达科技周跌幅最大，为-32.34% [2][13][14] 周度热点回顾：政策端 - 具身智能领域首个行业标准正式发布，由中国信息通信研究院联合40余家单位共同起草，将于2026年6月1日实施 [3][16] - 该标准构建了统一的基准测试框架，明确了系统框架和能力要求，并同步建设了超过1万条测试任务库，覆盖工业、家庭、物流等300种典型场景 [4][16] - 广州市发布方案，提出推动具身智能机器人商业化，拓展其在工业制造、家庭服务、医疗健康等领域的应用 [3][17] - 广东省发布行动方案，锚定量子科技、具身智能等未来产业重点领域，加强前沿与颠覆性技术创新 [3][18] 周度热点回顾：产品技术迭代 - 广汽公布“一种人形机器人自主换电系统及换电方法”专利，可实现机器人在复杂环境下的全自主电池更换 [3][19] - 深度机智发布首个以人类学习范式构建的PhysBrain 1.0具身通用智能基座模型 [3][19] - 飞捷科思发布中国首个可微分物理仿真引擎Fysics，并同步推出全栈物理AI技术基座体系及MoziSim高保真具身智能仿真训练平台 [3][20] 周度热点回顾：投融资 - 具身智能公司世航智能完成A+和A++两轮数亿元战略融资 [3][20] - 青心意创宣布完成近亿元Pre-A轮融资，资金将用于超小型双足陪伴机器人的研发与技术平台搭建 [3][21] 周度热点回顾：重点公司信息更新 - 新时达表示与海尔智家有具身智能机器人相关的部分部件合作，但该合作占公司营收比重较小 [3][21] - 富临精工公告投资5000万元设立全资子公司，布局人形机器人智能关节的研发与产能 [3][22]

文章核心观点 - 国内首条年产能万台级的人形机器人自动化产线在广东正式投入使用，标志着人形机器人规模化量产能力取得重大突破 [3][4] 产线产能与效率 - 该产线年产能突破一万台，可实现每30分钟下线一台人形机器人，满足规模化交付需求 [6] - 产线上24道精密组装工序均实现数字化，效率较传统提升50%以上 [6] - 产线通过77项检验检测确保下线产品稳定可靠 [6] 产线特点与行业影响 - 产线由东方精工与乐聚机器人联合打造 [3] - 产线具备高弹性装配特性，可灵活调整工位与产线长度，支持多型号、多产品混线生产 [6] - 该产线的投入使用将有力推动人形机器人产业规模化发展 [6]

文章核心观点 - 泽平宏观商学是一家专注于为企业家提供前沿科技企业实战研学服务的机构，通过“读万卷书，行万里路”的方式，将课堂搬到全球顶尖科技企业、实验室和创新基地，旨在帮助学员深度理解产业趋势、链接高价值资源并驱动实战创新 [3][4][13] 2026年研学日程安排 - **1月-2月**：行程始于美国，访问CES、英伟达、特斯拉、谷歌、罗宾汉、playground以及斯坦福大学和伯克利大学 [7] - **2月**：在北京研学国内头部智驾科技企业及人形机器人公司 [6][7] - **3月**：在苏州访问追觅科技、魔法原子、灵猴机器人，并在上海举办长三角校友会 [8] - **4月**：在香港参加“2026 香港 Web3 嘉年华”，并访问HashKey和复星财富 [8] - **5月**：在北京访问智谱、头部机器人企业并关注商业航天领域 [8] - **6月**：在北京关注华为、莫界科技及AI算力领域 [9] - **7月-12月**：下半年行程包括访问成都的新易盛、川润股份、布法罗机器人、阿加犀智能科技、通威集团；上海及周边的智元机器人、开普勒机器人、傅里叶机器人、燧原科技、脑虎科技、优脑银河；美国东部的纽交所、纳斯达克、黑石集团、摩根斯坦利、Circle、BrainCo脑机接口实验室；合肥的阳光电源、国轩高科、长鑫存储、龙芯中科、通富微电；武汉的黑芝麻智能、聚芯微电子、小马智行、晶科电子；广州的芯粤能、芯聚能、极兔速递、中天科技集团；以及东南亚的万信达集团总部、Tokopedia、Surya cipta工业园和印尼商会投资部 [9][11] 研学内容与特色 - **深度探访**：带领学员深入科技上市公司、AI独角兽、专精特新标杆及新经济引擎企业，零距离探访科技工厂、尖端实验室和创新孵化基地，见证技术从实验室到产业化的全链条发展 [13] - **顶级对话**：与创始人、高管、首席科学家面对面交流，解密企业战略、技术攻坚与行业颠覆逻辑，获取一线商业洞察 [13] - **实战赋能**：聚焦前沿技术趋势、新兴产业生态和商业思路探索三大维度，通过案例拆解与深度研讨，助力学员精准捕捉投研机遇、驱动实战创新、链接高价值资源 [13] 过往研学历程 - **2023年**：探访了华为、字节跳动、东方甄选、蔚来汽车、科大讯飞、新希望、名创优品等企业，并与刘永好、余承东、俞敏洪、叶国富、李斌等企业家交流 [24] - **2024年**：踏足比亚迪、腾讯、京东、美团、娃哈哈、小米、美的、大疆、强脑科技等企业，围绕人工智能、新能源、生物医药等热点主题进行调研 [24] - **2025年**：深度探索绿的谐波、汇川技术、科沃斯、优必选、元戎启行、华力创科学、亿航智能、小鹏汽车、汇天飞行汽车等领军企业，覆盖机器人、自动驾驶、先进感知与低空出行等领域；同时链接阿里生态、浙大科创，并访学胖东来、禾赛科技、哔哩哔哩、小红书等企业；通过举办稳定币研讨会、机器人产业投研闭门会等高端闭门会，为学员打造思想盛宴 [25] 学员反馈与评价 - 学员认为研学是在传统商学院基础上的再思考、再实践、再创新、再提升，秉承“读万卷书，行万里路”的初心和“内容为王”的理念 [43] - 研学帮助学员拓宽认知边界、加深商业洞察、认清宏观形势、找到发展方向并解决实际问题 [47] - 学员高度评价研学活动，称其能近距离触摸中国新脉动、感知新发展，并赞扬机构是一个有热度、有温度、有价值的组织，不仅带来投资回报，更提升了企业家精神和投资能力 [47][48] - 部分学员将研学视为更新认知、校准方向的“必修课”，并认同“投资是认知的变现”的理念 [48][51]

核心观点 - 报告对多家公司给予积极评级，认为英科医疗、心动公司、中国能建、洛阳钼业、小鹏汽车、禾赛-W、新华保险、云铝股份、南山铝业等公司在其各自领域具备竞争优势或增长潜力，并提供了具体的盈利预测 [1][2][3][4][6][9][12][16][20][28][31][35][39] - 策略观点认为，尽管海外地缘冲突可能引发短期流动性冲击，但A股“核心资产牛”的长期趋势不变，建议关注能源、农业、消费核心资产及离岸资产等板块 [42][45][47][48] - 有色金属行业周报指出，地缘冲突等因素短期扰动金属市场，但长期依然看好 [51] 公司深度研究：英科医疗 - 英科医疗是全球一次性防护手套龙头，具备突出的成本、产能和资金优势 [1][6] - 公司2024年收入同比增长37.6%，2025年前三季度收入同比增长4.6% [6] - 2024年境外市场收入占公司总收入的84.7% [6] - 丁腈手套行业供需格局显著改善，价格已进入明确的提价周期 [7] - 公司丁腈手套产能从2019年的50亿只提升至2024年的560亿只 [7] - 截至2025年第三季度末，公司账上货币资金和交易性金融资产分别为97.0亿元和126.4亿元 [7] - 预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.96/2.76/3.43元 [1][6] 公司点评：心动公司 - 心动公司2025年实现营业收入57.64亿元，同比增长15.0%，归母净利润15.35亿元，同比增长89.2% [9] - 2025年游戏业务收入为37.96亿元，同比增长10.5% [9] - 《心动小镇》于2024年7月上线中国内地，2026年1月上线全球，期待其海外表现 [2][9] - 2025年TapTap平台收入为19.68亿元，同比增长24.7% [10] - TapTap中国版App平均月活跃用户数为4497.4万人，同比增长2.1% [10] - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为66.76/73.50/80.91亿元，归母净利润分别为18.99/22.54/24.87亿元 [2][10] 公司点评：中国能建 - 中国能建2025年营收为4529.30亿元，同比增长3.71%，归母净利润为58.40亿元，同比下降30.44% [12] - 2025年境外业务营收为755.96亿元，同比增长34.65% [12] - 2025年新签合同额为14493.84亿元，同比增长2.88%，其中境外新签3506.73亿元，同比增长9.05% [12] - 2025年新能源及综合智慧能源投资运营收入为68.70亿元，同比增长29.58% [13] - 截至2025年末，累计获取风光新能源指标8200万千瓦，控股并网风光新能源项目装机容量1905.47万千瓦 [13] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为63.66、68.14、73.60亿元 [3][14] 公司点评：洛阳钼业 - 洛阳钼业2025年实现营收2066.8亿元，同比下降3.0%，归母净利润203.4亿元，同比增长50.3% [16] - 2025年铜产量达74.11万吨，同比增长14.0%，完成产量指引中值的118% [17] - 公司提出“铜+黄金”双核布局战略，2025年完成了奥丁矿业收购，并宣布以10.15亿美元并购巴西3个在产黄金资产 [18] - 2026年公司黄金产量目标为6-8吨，未来黄金年产量有望接近20吨 [18] - 2026年公司铜金属产量指引为76-82万吨，并向2028年百万吨铜产能迈进 [18] - 预计2026-2028年公司EPS分别为1.73、1.90、2.11元 [18] 公司点评：小鹏汽车 - 小鹏汽车2025年总收入为767.2亿元，同比增长87.7%，毛利率同比提升4.6个百分点至18.9% [20] - 2025年Non-GAAP归母净亏损同比收窄92%至-4.6亿元，第四季度首次实现单季度盈利，净利润为3.8亿元 [20] - 2025年全年交付量为42.94万辆，同比增长125% [20] - 2025年服务及其他收入达到83.4亿元，同比增长65.6%，毛利率为68.2% [21] - 2025年AI投入达到45亿元，接近总研发投入的一半，预计2026年将增至70亿元 [21] - 预计2026-2028年公司营收为994/1224/1420亿元，归母净利润为10.0/31.3/49.2亿元 [22] 公司点评：牧原股份 - 牧原股份2025年实现营收1441.45亿元，同比增长4.49%，归母净利润154.87亿元，同比下降13.39% [24] - 2025年出栏商品猪7798.1万头，同比增长19.10% [25] - 2025年商品猪加权销售均价为13.48元/公斤，同比下降17.19% [25] - 2025年生猪养殖完全成本约12元/kg，同比下降约2元/kg [25] - 2025年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.86%，屠宰业务首次实现年度盈利 [25] - 预计2026-2028年归母净利润为146.91/195.07/287.08亿元 [26] 公司点评：禾赛-W - 禾赛-W 2025年营业总收入为30.28亿元，同比增长45.76%，归母净利润为4.36亿元，同比增长525.76% [28] - 公司获选为NVIDIA DRIVE Hyperion 10平台的主激光雷达合作伙伴 [28] - 在ADAS领域，公司已累计获得来自40个汽车品牌的超过160款车型前装量产定点 [29] - 公司与追觅科技达成战略合作，将供应共计1000万颗JT系列激光雷达用于割草机器人 [29] - 预计公司2026-2028年营业收入为44.5/59.2/74.0亿元，归母净利润为5.3/8.3/12.4亿元 [29] 公司点评：新华保险 - 新华保险2025年归母净利润为362.8亿元，同比增长38.3% [31] - 2025年新业务价值（NBV）为98.4亿元，同比增长57.4% [31] - 银保渠道NBV同比增长110.2%至52.73亿元，占比提升13.5个百分点至53.6% [31] - 核心权益（股票+基金）配置占比同比提升2.4个百分点至21.1% [32] - 2025年总投资收益达1043亿元，同比增长30.9% [32] - 预计公司2026-2028年归母净利润为387、414、454亿元 [33] 公司点评：云铝股份 - 云铝股份2025年实现营收600.43亿元，同比增长10.27%，归母净利润60.55亿元，同比增长37.24% [35] - 2025年毛利率为16.79%，同比提升3.56个百分点 [35] - 2025年现金分红比例为40.04%，分红比例逐年提升 [35][36] - 2025年铝商品销售量为323.44万吨，同比增长7.06% [36] - 预计公司2026-2028年EPS分别为2.75、3.07、3.42元 [37] 公司点评：南山铝业 - 南山铝业2025年实现营收346.20亿元，同比增长3.41%，归母净利润47.36亿元，同比下降1.96% [39] - 2025年现金分红比例为105.49% [39] - 2025年氧化铝销售量为414.43万吨，同比增长10.81% [39] - 2025年合金锭业务收入同比增长298.80% [39] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.52、0.55、0.60元 [40] 策略观点 - 美伊冲突加剧可能引发美股和全球资产的流动性冲击 [42] - 复盘显示，美股流动性冲击爆发前通常会出现至少3次美国的“股债汇三杀” [43] - 2026年3月6日美国“股债汇三杀”已确认第1次 [45] - 一旦确认第3次“股债汇三杀”出现，应警惕流动性冲击 [45] - 即便出现流动性冲击，也不会改变A股“核心资产牛”的长期趋势 [45][47] - 建议关注四大方向：能源板块、农业板块、中国消费核心资产、离岸资产（如恒生科技） [48] - 2026年4月金股组合包括紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥、久立特材、兖矿能源、中国神华、天顺风能、海康威视、中银香港 [49] 行业动态：有色金属 - 美国3月综合PMI初值下滑至51.4，创近一年低位，但企业投入价格指数大幅上升 [51] - 美以空袭伊朗核设施，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡 [52] - 津巴布韦禁止锂精矿外运的状况升级 [53] - 阿联酋环球铝业（EGA）的塔维拉冶炼厂在袭击中严重受损，该厂2025年产量为160万吨 [54] - 印尼总统批准对镍出口征收关税 [55]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 人形机器人产业或将逐步从小批量验证迈向“1-10”新阶段，规模化量产及商业化应用的拐点或将至 [6][42] - 上游零部件凭借成本优势有望优先受益，主机厂放量加速及资本化有望迎来估值充分定价 [4][43] - 灵巧手触觉传感器覆盖范围有望持续扩大，带动触觉传感器需求攀升 [6][13] - 四足机器人向特种场景延伸，对高机动、高动态能力要求提升，有望传导至底层高爆发执行器需求 [6][25] 根据相关目录分别进行总结 人形机器人灵巧手升级，电子皮肤需求加速提升 - **小米灵巧手触觉升级**：2026年3月27日，小米机器人灵巧手全掌触觉传感器覆盖面积增加至8200平方毫米，采用触觉手套方案，具备全掌感知、高效数采、维护便利三大优势 [9][10] - **电子皮肤功能**：柔性触觉传感器（电子皮肤）是实现“感知-决策-执行”闭环的感知入口，可将压力、剪切力等物理刺激转化为电信号 [11] - **需求展望**：触觉传感器覆盖范围有望从灵巧手持续扩大，并逐渐拓展至头部、关节、胸部、腿部和脚部等部位 [13] - **福莱新材案例**：公司自2017年布局柔性传感器，构建“材料+芯片+算法”全栈能力，2026年2月5日获得灵心巧手10万套触觉传感器订单，为行业首个官宣过十万套量级的电子皮肤订单 [14] - **福莱新材技术进展**：第三代电子皮肤产品于2025年11月发布，提出“触觉智能TPU”概念，实现压阻式分辨率小于0.1毫米的突破 [18] 机器狼巷战演练画面首次公开，看好高爆发执行器需求 - **事件概述**：2026年3月26日，我国首次公开最新一代机器狼群巷战演练画面，四足机器人从巡检、安防等场景向地形复杂、节奏快、可靠性要求高的特种任务延伸 [19] - **机器狼性能**：最新一代机器狼由中国兵器自动化研究所研制，四肢关节有12个自由度，最高时速15公里，可背负25公斤装备跨越30厘米障碍 [19] - **性能要求提升**：四足机器人在复杂环境下对高机动、高动态和抗冲击能力的要求持续提升，例如“天狼Q25”可应对泥泞、冰面等路面，支持最高40度上下坡 [20][25] - **产业影响**：特种场景需求有望传导至底层执行器环节，提升高爆发执行器的性能门槛与产业关注度，重点关注高扭矩密度、高带宽控制的电机与关节模组 [25] 行情复盘 - **指数表现**：报告期内（2026年3月23日至3月27日当周），人形机器人沪深两市核心产业链指数下跌0.54%，较2024年9月24日以来上涨172.27% [28] - **市场成交**：该核心产业链指数周成交额达4348亿元，环比上升15.59%，占沪深两市总成交额4.14% [34] - **个股涨跌**：涨幅前五包括田中精机（+23.84%）、建设工业（+19.88%）、唯科科技（+18.58%）等；跌幅前五包括富佳股份（-11.42%）、卧安机器人（-10.78%）等 [31] 重要行业与公司动态 - **行业动态**： - Tesla Optimus发布视频展示研发细节，灵巧手设计负责人表示第三代产品正接近人类功能性 [35] - Figure AI公司人形机器人Figure 3作为白宫接待的首位美国制造人形机器人参加教育峰会 [35] - 智元机器人即将官宣第10000台人形机器人量产下线 [38] - **公司动态**： - 拓普集团：2025年机器人执行器营业收入0.14亿元，同比增长1.22%，毛利率28.25% [39] - 三花智控：2025年归母净利润40.63亿元，同比增长31.10%，聚焦机电执行器研发 [39] - 卧安机器人：2025年营业收入9.01亿元，同比增长47.7%，经调整净溢利0.13亿元，同比增长1053.2% [39] - 领益智造：2025年营业收入514.29亿元，同比增长16.20%，机器人业务提供电机、减速器、灵巧手等产品与服务 [40] - 唯科科技：拟收购福州西诚科技股份有限公司70%股权 [40] 后续重要事件与投资建议 - **后续事件**：包括2026年特斯拉预计推出Optimus V3并开始生产、2026年4月特斯拉一季度电话会议、2026年夏季WAIC与WRC等 [41] - **投资建议**： - **零部件方面**：建议关注高价值量及较强确定性的关节模组/结构件（如长盈精密、拓普集团）、丝杠（如恒立液压）、减速器（如绿的谐波）等；以及技术迭代格局下的电机（如鸣志电器）、传感器（如福莱新材）、新材料/新工艺（如统联精密）相关标的 [4][42] - **主机厂方面**：建议关注AI具身家庭机器人龙头卧安机器人、宇树科技产业链相关公司（如美湖股份）、以及相关主机厂上纬新材等 [5][43]

文章核心观点 - 人形机器人技术进步迅速，运动能力即将超越人类，行业增长显著，且具身智能的突破性拐点可能在2至3年内到来 [1][2][4][5][8] 行业发展与市场影响 - 2025年，人形机器人登上春晚，带动整个机器人行业实现50%至100%的增长 [2] - 2026年春晚节目《武BOT》海外曝光量超211亿次，展示了中国功夫与科技的融合 [2] 技术进展与运动能力 - 2025年8月，宇树科技在世界人形机器人运动会中斩获多项冠军，其1500米成绩已进入6分钟区间 [4] - 预计下个月在北京举行的人形机器人半程马拉松比赛中，多家公司的机器人将跑得比人快，半马成绩有望跑进1小时 [1][5] - 2026年3月14日，北京人形机器人半马进行了首场练习测试 [7] 行业前景与未来预测 - 当前机器人和具身智能尚未到达临界点，但技术进步速度令人振奋 [8] - 预计具身智能的“ChatGPT时刻”可能在2至3年内到来，届时机器人能在80%的陌生场景中，通过语音指令完成80%的任务 [8] - 有行业人士乐观估计，这一目标可能在18个月内实现 [8]