行业投资评级 - 报告对通信行业维持“强于大市”评级 [3] 核心观点 - 头部厂商AI资本开支的持续增长进一步强化了AI基础设施建设的需求支撑与持续性，算力对收入和利润的贡献逐步体现，算力投资回报周期仍有缩短空间，有助于缓解市场对AI投入回报的担忧 [1][9] - 随着算力集群扩容及网络带宽升级，高速光互连有望同时受益于连接数量增加和单端口速率提升，建议关注具备头部客户供应能力的高速光模块厂商以及受益于速率升级的高端光芯片和精密光器件环节 [1][9] - 卫星通信与地面网络融合持续深化，通过卫星广域覆盖与地面网络容量互补，有望提升服务连续性、拓展商业化空间；国内外低轨星座持续建设将进一步推动空天地一体化通信网络部署，并带动星间高速互联与地面承载网络升级，建议关注组网进程以及星间激光通信终端的增量需求 [1][9] - 中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇 [1][10] 市场行情回顾 - 上周沪深300下跌1.57%，创业板指下跌3.18%，申万通信行业指数下跌3.60%，分别跑输沪深300、创业板指2.04和0.42个百分点，在申万各一级行业中排名第28位 [1][11] - 申万通信行业2026年初至10月23日累计上涨1.29%，位于申万31个一级行业第4位；同期沪深300下跌11.33%，创业板指下跌16.21%，申万通信行业指数分别跑赢沪深300和创业板指12.62和17.50个百分点 [14] - 申万通信行业2026年10月23日PE-TTM为28.34倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍 [2][16] 产业动态：智算中心 - Meta第三季度营收达646亿美元，同比增长26%，超出分析师预期的633亿美元；预计第四季度营收将达到730亿至760亿美元，区间中值高于市场预期 [17] - Meta将2026年资本开支指引下限从此前的1300亿美元上调至1350亿美元，同时宣布创设新的无投票权C类普通股，计划于2027年1月生效 [1][17] - Meta计划对大多数用户免费开放Muse，但从平台交易中抽取佣金；高阶用户若需调用先进AI模型或更多token则需付费，扎克伯格预计Muse在规模化后有望实现盈利 [17] - Meta正建设未来数年服务超10亿用户的能力，短期内Muse运行算力密集，但预计明年成本效率将提升10倍以上，一旦收入规模到位即可盈利 [17] - Meta负责智能眼镜、VR及元宇宙的Reality Labs部门虽仍处亏损状态，但亏损额预计将从2025年的191亿美元收窄至今年150亿美元（约1087.5亿元人民币） [17] - SpaceX第三季度营收达到145.75亿美元，较上年同期的55.76亿美元增长161%，较第二季度的78.14亿美元增长约87% [18] - SpaceX第三季度营业利润达到27.91亿美元，上年同期为营业亏损2.73亿美元；净利润达到44.04亿美元，较上年同期净亏损10.54亿美元大幅改善，实现扭亏为盈 [18][21] - SpaceX第三季度摊薄后每股收益为0.35美元，上年同期为每股亏损0.36美元；调整后息税折旧摊销前利润达到88.09亿美元，较上年同期的21.69亿美元增长306%，较第二季度的35.38亿美元增长约149% [21] - SpaceX第三季度资本支出达到195.93亿美元，较上年同期的68.80亿美元增长约185%，主要反映公司持续加大对超级智能计算基础设施的投资 [21] - SpaceX超级智能业务第三季度营收达到75.60亿美元，较上年同期的8.13亿美元增长830%，较第二季度的25.61亿美元增长195%，占公司总营收的约52%，首次成为公司最大收入来源 [1][21] - 超级智能解决方案及基础设施收入达到70.22亿美元，较上年同期的3.59亿美元大幅增长，主要得益于新云服务协议的启动、对人工智能编程公司Cursor的收购以及Grok模型在企业和消费者市场的应用扩大 [21] - 超级智能业务第三季度营业利润达到4.31亿美元，上年同期为营业亏损17.22亿美元，第二季度为营业亏损12.57亿美元，实现扭亏为盈；该业务调整后EBITDA达到49.53亿美元，上年同期为亏损4.28亿美元 [22] - 截至9月30日，SpaceX名义计算容量达到1.7吉瓦（GW），高于第二季度末的1.4吉瓦及上年同期的0.6吉瓦，主要受COLOSSUS II计算基础设施持续扩建推动 [22] - SpaceX第三季度签署了更多云服务协议，并推出全天候自主智能体系统Grok Bot，以进一步扩大超级智能业务的商业化规模 [22] - SpaceX前三季度累计资本支出480.69亿美元，同比增长约247%；其中超级智能业务资本支出399.95亿美元，同比增长近四倍 [1][9] - SpaceX首席财务官布雷特·约翰森表示，当前价格下新部署算力投资回收期不足一年，算力单位瓦价格略高于上季度给出的30-50美元/瓦区间上沿，进一步印证地面超级智能算力投资具备吸引力 [1][22] - 马斯克补充道，超级智能算力短缺会长期持续，明年算力投资回收期存在缩短至六个月的可能性 [1][22] 产业动态：卫星互联网 - SpaceX正与美国大型通信基础设施公司洽谈，计划获得全美至少8万个移动通信基站站址的使用权，目标形成“卫星覆盖+地面锚点”的混合通信网络 [1][9] - SpaceX拟在美国取得不少于8万个蜂窝站点的接入资格，并与多家头部铁塔基础设施企业洽谈站址租赁，其目标并非只做卫星宽带的补充，而是以星链和已收购的低频段频谱为基础，形成可面向普通手机提供服务的独立移动运营商能力 [23] - SpaceX已通过收购获得低频段频谱，低频段覆盖好、穿透强，适合广域和室内浅层覆盖，但带宽和容量有限，难以独立支撑高密度数据业务，卫星与地面基站混合使用既是技术选择也是频谱效率的现实选择 [23] - 网络侧核心网需要支持卫星与地面接入的统一认证、计费、策略和移动性管理；回传侧光纤、微波和卫星链路需要动态调度；站址侧电力、边缘计算和频谱监测设备需求上升；测试侧多模终端、多频天线和星地切换验证成为刚需 [23][25] - 终端侧普通手机要同时支持地面蜂窝和卫星直连，需要在芯片、射频前端、天线效率和功耗之间重新平衡，eSIM、多模多频、NTN能力会从高端机型向更大规模终端下沉 [25] - 对设备商和芯片企业而言，机会不只在卫星载荷，更在“星地一体”的核心网、基站共享接入、网络优化和运营支撑系统，产业链竞争焦点将从单一设备性能转向端到端融合能力 [25] - 北京时间2026年10月25日10时03分，我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨28组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功 [1][25] 投资建议：AI算力产业链 - 建议关注运营商布局token运营探索新商业模式带来的业绩增长以及AI工厂建设带来的投资机遇 [10] - 建议关注超节点的加速布局，Scale-Up、Scale-Out和Scale-Across发展带来的产业机遇，以及算力租赁市场需求增长对算力产业链上游的提振 [10] - 建议关注LPO、CPO、NPO等光互联技术方案演进过程中带来的价值量增长及需求提振 [10] - 建议关注高速光芯片、光纤光缆等上游核心零部件、材料价格上涨带来的投资机遇 [10] - 建议关注液冷产品在光模块、光互联等领域的渗透率提升以及英伟达Rubin世代及谷歌第八代TPU对液冷需求的提振 [10] 投资建议：空天地一体化产业 - 建议关注卫星互联网产业基础设施的优化建设 [10] - 建议关注可回收火箭的验证突破进程以及卫星互联网产业链上游的成本变化、技术突破和创新研发 [10] - 建议关注“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星“星网”的加速部署 [10] - 建议关注手机直连等卫星服务的应用落地进程 [10] - 建议关注全球太空算力产业的布局进展以及布局太空算力的领先企业 [10]