报告投资评级 - 对金山办公（688111.SH）维持“推荐”评级 [1] 核心观点与业绩总览 - 公司2025年全年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82%；经营性现金流净额25.02亿元，同比增长13.93% [4] - 2025年第四季度实现营业收入17.50亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；扣非净利润6.54亿元，同比增长15.60%；经营性现金流净额12.25亿元，同比增长9.75% [4] 分业务表现 - **WPS个人业务**：实现收入36.26亿元，同比增长10.42% [4] - 国内个人业务收入33.44亿元，同比增长7.87% [4] - 海外个人业务收入2.82亿元，同比大幅增长53.67%，海外付费用户数同比增长63.39%，大屏用户数同比增长53.78% [4] - **WPS 365业务**：实现收入7.20亿元，同比大幅增长64.93% [4] - 在医疗、教育、政务等领域推出专用版本，新增多家标杆客户 [4] - **WPS软件业务**：实现收入14.61亿元，同比增长15.24% [4] - 信创办公产品市场份额持续领先，政企场景下AI特色功能落地带动业务扩张 [4] 盈利能力与费用 - 2025年整体毛利率为85.95%，同比略升0.81个百分点 [4] - 分业务毛利率：WPS个人业务80.96%（同比-0.23pct）、WPS软件业务95.02%（同比+2.30pct）、WPS 365业务91.49%（同比+0.33pct） [4] - 2025年期间费用率62.56%，同比增加2.30个百分点，主要因研发费用率同比提升2.23个百分点 [4] 战略进展与未来展望 - **AI战略**：2025年7月推出“WPS 灵犀”办公智能体，截至2025年末，WPS AI国内月活用户超8013万，同比增长307%，日均Token调用量超2000亿，同比增长超12倍 [4] - **协作战略**：WPS 365以AI为核心完成全域升级，推出“知识增强生成（KAG）”框架，并已正式接入OpenClaw能力，加速向企业级智能办公平台演进 [4] - **国际化战略**：完成欧美、东南亚等区域数据中心部署，持续推进WPS国际个人版与WPS365国际版建设，2025年海外非广告业务收入达4106.41万美元 [4] - **未来展望**：公司围绕“AI、协作、国际化”核心战略持续推进，2026年Office Agent与企业级智能办公平台演进值得期待 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为70.34亿元、82.57亿元、95.67亿元，同比增长18.6%、17.4%、15.9% [4] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为21.62亿元、25.39亿元、29.74亿元，同比增长17.7%、17.4%、17.1% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为4.67元、5.48元、6.42元 [4] - **估值**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为51.59倍、43.93倍、37.50倍 [4][5]