投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对应25-27年PE分别为29/15/11倍 [5][6][98] 核心观点 - 智能投影主业触底反弹 第二成长曲线（车载+商用）快速放量 驱动业绩复苏 [5][7][11] - 国内行业格局优化带来定价权提升 海外蓝海市场渠道拓展加速 新业务订单落地兑现 [7][11][98] 财务表现与预测 - 2024年营收34.05亿元（同比-4.27%） 归母净利润1.20亿元（同比-0.30%）[6] - 预计2025-2027年营收分别为38.72/48.53/59.90亿元 同比增速13.74%/25.34%/23.43% [6][95] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.02/6.03/8.04亿元 同比增速151.26%/99.81%/33.36% [6][95] - 2025年9月4日收盘价127元 对应总市值88.90亿元 每股净资产41.39元 [3][4] 主营业务分析 - 国内智能投影销量企稳于600万台/年 行业CR4份额回升 有效品牌数量收缩至110个 [7][31][37] - 极米国内中高端市场份额达35%（IDC 24年数据） 24Q4毛利率环比提升8.1pct至36.1% [49][28] - 海外市场24年全球出货2016.7万台（+7.5%） 欧美占比超40% 但智能化率不足25% [56][58] - 25H1外销收入4.0亿元占比25.8% 产品已进入欧美日主流线下渠道 [27] 新业务布局 - 车载业务获8个定点订单（含问界/北汽等） 25年开始交付 长期国内空间测算154亿元 [80][21] - 商用投影全球年出货282万台（洛图24年） 极米凭借激光技术优势切入日系主导市场 [86][88] - 新业务预计25年贡献收入4.2亿元（车载3.5亿+商用0.7亿） 26年增至9亿元 [96] 竞争优势 - 全产业链自研能力（镜片→光机→整机） 自研光机占比超90% 累计出货超700万台 [16][18][79] - 与当贝达成光机供应合作 行业从竞争转向协同 参考空调压缩机格局演化路径 [39][42] - 管理层技术背景深厚（电子科大系） 董事长持股23.55% 团队具备华为/海信技术经验 [22][26] 产品与渠道策略 - 25年新品Play6提价300元 RS20超高端系列定价破万元 产品结构优化驱动毛利率回升 [53][9] - 海外版MoGo4系列与国内同步迭代（间隔缩至3个月） 激光款售价799欧元 [67][68] - 线下渠道覆盖Best Buy/山姆/沃尔玛等 北美亚马逊"Most Wished"榜单3款产品进入前10 [67][64]