公用环保行业：AI驱动美国电力需求增长 - OpenAI计划到2033年部署超过250GW的算力中心，新增负荷超过美国当前全国最高用电负荷820GW的四分之一[2][6] - 美国稳定电源约1000GW，负荷备用率仅20%，电力供给紧张；GridStrategies预测到2029年美国最高用电负荷将达到947GW，相比2024年增加128GW，其中AIDC拉动90GW[6] - 美国最大ISOsPJM预测到2030年最高用电负荷将达到184GW，相比2025年增长19.3%[6] - 美国计划内并网电源装机到2030年前约260GW，天然气发电仅38GW，电化学储能67GW，而退役机组容量约94GW[7] - 气电和核电是解决美国缺电的主要手段；GEV2024年燃气轮机订单20.2GW（同比+113%），2025年前三季度订单19.6GW（同比+39%）[7] - 储能和SOFC有望弥补短期缺口；BloomEnergy计划在2026年底前将SOFC产能从1GW提升至2GW[8] - 英伟达发布800V直流架构白皮书，固态变压器（SST）直接将中压交流电转换为800V直流成为解决方案[9] - 投资建议关注固态变压器（四方股份、中国西电等）、电网设备出口（思源电气、华明装备等）、储能（阳光电源、阿特斯等）及SOFC（BloomEnergy、三环集团等）[10][11] 极米科技（688696.SH）业绩分析 - 2025年第三季度实现营收7.0亿元，同比+2.9%；归母净利润-0.1亿元（去年同期-0.4亿元）[12] - 毛利率30.6%，同比+2.5个百分点；归母净利率-1.3%，同比+5.2个百分点[12] - 内销格局优化，外销有望恢复增长；下半年发布Z6XPro三色激光高亮投影、Z9X4K变焦投影等新品[12] - 车载业务量产交付推进，Q4毛利率有望改善；商用业务下半年开始出货[13] - 销售费用率16.7%，同比-2.4个百分点；管理/研发/财务费用率分别5.0%/14.1%/-0.5%[13] - 预计2025-2027年归母净利润2.6/5.1/6.5亿元，同比+115%/97%/28%；当前股价对应PE分别为32/16/13倍[14] 陕西煤业（601225.SH）经营表现 - 2025年前三季度营业收入1180.8亿元，同比-12.8%；归母净利润127.1亿元，同比-27.2%[16] - 2025年第三季度营业收入401.0亿元，同比-10.0%，环比+6.0%；归母净利润50.7亿元，同比-20.3%，环比+79.1%[16] - 前三季度煤炭产量13037万吨，同比+2.0%；自产煤销量11938万吨，同比+1.8%[17] - 第三季度煤炭产量4297万吨，同比+3.9%；自产煤销量3851万吨，同比+2.7%[17] - 前三季度吨煤收入540.2元/吨，同比-13.0%；吨煤销售成本376.3元/吨，同比-5.4%[17] - 前三季度电力业务发/售电量315.5/296.0亿千瓦时，同比分别-2.8%/-2.0%；第三季度发/售电量137.8/129.8亿千瓦时，环比分别+52.6%/+53.1%[18] - 前三季度投资净收益30.6亿元，同比+30.5%；第三季度投资净收益17.9亿元，环比+240.0%[18] - 预计2025-2027年归母净利润171.0/180.1/185.5亿元，同比-23.6%/+5.3%/+3.0%；当前股价对应PE分别为13.6/12.9/12.5倍[19] 中国人寿（601628.SH）财务亮点 - 2025年第三季度营收2987亿元，同比+54.8%；归母净利润1269亿元，同比+91.5%[21] - 前三季度营收和归母净利润同比增速分别25.9%和60.5%；三季度末归母净资产6258亿元，较年初增长22.8%[21] - 截至三季度末NBV同口径下增长41.8%；总投资收益率同比上升104个基点至6.42%[21] - 第三季度新单保费同比强劲增长52.5%；前三季度新单保费同比增速10.4%[24] - 前三季度总投资收益3686亿元，同比+41%；股票和权益基金规模较年初增加1632亿元[25] - 预计2025-2027年归母净利润1735/1538/1864亿元，同比+62%/-11.4%/+21.2%；当前股价对应PEV估值0.75/0.71/0.66倍[25] 远航精密（920914.BJ）业务进展 - 2025年前三季度营收7.69亿元，同比+27%；归母净利润4099万元[27] - 2025年第三季度营收2.83亿元，同比+29%，环比+5%；归母净利润1004万元[27][28] - 形成"材料到成品"一站式供应体系，深度绑定珠海冠宇、宁德新能源等头部电池厂商[29] - 推进极薄镍基材料研发，厚度要求突破至10微米以下，适配更高精度新能源应用场景[30] - 氢能领域业务呈增长态势，镍带、镍板作为电解槽电极材料延长设备寿命[30] - 预计2025-2027年归母净利润0.64/0.81/1.03亿元，对应PE为51/40/32倍[31]

公司业务与市场地位 - 公司是智能微投行业龙头，业务涵盖智能微投、办公投影和汽车投影 [1][2] - 公司自2018年起连续7年保持中国投影设备出货量第一 [3] - 2024年公司成立车载事业部，布局智能座舱和智能大灯零部件，已获得多个业务定点，部分产品已交付上车，应用于问界M8、M9等多款车型 [2][5] - 2024年公司外销收入达10.9亿元，同比增长18.9%，主营业务收入占比已达33% [5] 行业发展趋势与竞争格局 - 家庭显示需求多元化，投影产品特点为护眼、可移动和氛围感 [3] - 2024年中国投影行业市场规模为142亿元，同比下降6.6%，销量为523万台，同比增长18.2% [3] - 2021至2024年中国投影行业市场规模复合年增长率为-13.8%，主因低价单LCD产品冲击 [3] - 2025年上半年中国线上投影均价同比上涨3.1%，价格端开始回升 [3] - 2024年全球投影行业市场规模为532亿元，消费级产品占比60.2% [4] - 2024年全球投影行业销量同比增长15.6%，海外市场同比增长14.6% [4][5] 公司财务表现与业绩拐点 - 公司2024年第四季度归母净利润为1.6亿元，同比增长367% [2] - 公司2025年上半年归母净利润为0.9亿元，同比增长2062%，毛利率达33.3%，同比提升4.2个百分点 [2] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为2.3亿元、3.3亿元、4.7亿元，2024至2027年复合年增长率达58.1% [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对应25-27年PE分别为29/15/11倍 [5][6][98] 核心观点 - 智能投影主业触底反弹 第二成长曲线（车载+商用）快速放量 驱动业绩复苏 [5][7][11] - 国内行业格局优化带来定价权提升 海外蓝海市场渠道拓展加速 新业务订单落地兑现 [7][11][98] 财务表现与预测 - 2024年营收34.05亿元（同比-4.27%） 归母净利润1.20亿元（同比-0.30%）[6] - 预计2025-2027年营收分别为38.72/48.53/59.90亿元 同比增速13.74%/25.34%/23.43% [6][95] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.02/6.03/8.04亿元 同比增速151.26%/99.81%/33.36% [6][95] - 2025年9月4日收盘价127元 对应总市值88.90亿元 每股净资产41.39元 [3][4] 主营业务分析 - 国内智能投影销量企稳于600万台/年 行业CR4份额回升 有效品牌数量收缩至110个 [7][31][37] - 极米国内中高端市场份额达35%（IDC 24年数据） 24Q4毛利率环比提升8.1pct至36.1% [49][28] - 海外市场24年全球出货2016.7万台（+7.5%） 欧美占比超40% 但智能化率不足25% [56][58] - 25H1外销收入4.0亿元占比25.8% 产品已进入欧美日主流线下渠道 [27] 新业务布局 - 车载业务获8个定点订单（含问界/北汽等） 25年开始交付 长期国内空间测算154亿元 [80][21] - 商用投影全球年出货282万台（洛图24年） 极米凭借激光技术优势切入日系主导市场 [86][88] - 新业务预计25年贡献收入4.2亿元（车载3.5亿+商用0.7亿） 26年增至9亿元 [96] 竞争优势 - 全产业链自研能力（镜片→光机→整机） 自研光机占比超90% 累计出货超700万台 [16][18][79] - 与当贝达成光机供应合作 行业从竞争转向协同 参考空调压缩机格局演化路径 [39][42] - 管理层技术背景深厚（电子科大系） 董事长持股23.55% 团队具备华为/海信技术经验 [22][26] 产品与渠道策略 - 25年新品Play6提价300元 RS20超高端系列定价破万元 产品结构优化驱动毛利率回升 [53][9] - 海外版MoGo4系列与国内同步迭代（间隔缩至3个月） 激光款售价799欧元 [67][68] - 线下渠道覆盖Best Buy/山姆/沃尔玛等 北美亚马逊"Most Wished"榜单3款产品进入前10 [67][64]

资本市场布局 - 公司宣布港股上市计划 旨在形成"A+H"双资本市场布局 为全球化战略注入新动力 [1] - 公司股价曾从发行价133 73元/股攀升至历史高位626 68元/股 市值一度突破百亿 [1] - 当前股价较最高点下跌近90% 市值蒸发逾八成 甚至跌破发行价 [1] 业绩表现 - 公司连续六年保持中国投影市场出货量首位 其中四年同时夺得出货量与销售额双冠军 [3] - 2022至2024年期间营收与净利润均出现下滑 2025年上半年营收16 26亿元 同比增长1 63% 归母净利润8866 22万元 同比大幅增长2062 33% [3] - 业绩回暖归因于研发创新 供应链优化 产品迭代 海外拓展及车载投影量产等战略举措 [3] 国际化战略 - 公司明确赴港上市核心目标是支撑全球化战略 通过国际融资渠道和品牌公信力加速海外业务布局 [4] - 2024年境外收入占总营收比重攀升至32% 较2021年实现跨越式增长 海外市场实现18 94%逆势增长 [4] - 公司覆盖多个国际电商平台 打入欧美主流实体零售渠道 形成线上线下立体销售网络 [6] - 前瞻性布局越南生产基地 预计年内投产 以增强全球供应链韧性 [6] 新业务拓展 - 2024年3月公司将车载投影纳入战略规划 成立专项事业部 [6] - 短期内累计获得多个车载业务定点 部分产品已进入量产交付阶段 [6] - 车载业务面临汽车供应链准入门槛高 认证周期长等挑战 [6] 市场环境与挑战 - 中国智能投影市场从高速增长进入存量竞争阶段 整体增长放缓 [3] - 公司员工总数有所缩减 第二大股东百度等股东多次减持 反映市场对其短期前景谨慎态度 [6] - 公司加速国际化进程 赴港上市以拓宽融资渠道 提升全球品牌影响力 [6]

公司资本市场动态 - 极米科技宣布启动港股上市计划，拟发行H股并在香港联交所主板挂牌，若成功将形成"A+H"双资本平台布局 [1] - 公司股价曾从发行价133.73元/股飙升至626.68元/股的历史高位，市值一度突破百亿规模，但截至2025年8月14日较最高点已重挫近90%，市值蒸发逾八成至75.91亿元 [1] - 2025年2月11日股东以102元/股转让197.85万股，4月1日公司公告股东百度减持1.5%股份，合计套现超3.96亿元 [10] 财务表现 - 2021年营收同比增长42.78%，归母净利润增幅达79.87% [2] - 2022年营收增速骤降至4.6%，归母净利润（扣非后）增速下滑至3.1% [3] - 2023年营收与净利润分别下降15.77%和75.97%，2024年营收同比下滑4.27%，净利润同比减少0.3% [4] - 2025年上半年预计实现营业收入16.26亿元同比增长1.63%，归母净利润达8866.22万元同比暴增2062.33% [5] 行业环境 - 国内投影市场进入存量竞争阶段，2025年上半年国内智能投影市场销量与销售额同比分别下降3.9%和2.9% [6] - 2025年上半年中国智能投影市场（不含激光电视）销量为277.8万台 [6] - 全球投影机市场预测2025年全年出货量保守和乐观口径分别为2106万台和2208万台，同比涨幅分别为4.4%、9.5% [7] 国际化战略 - 2024年境外收入达10.86亿元占总营收32%，较2021年10.7%的占比实现跨越式增长，海外市场逆势增长18.94% [6][7] - 产品策略调整包括2019年推出Google认证AndroidTV产品，2024年迭代搭载GoogleTV系统新品 [7] - 已覆盖亚马逊、日本乐天等电商平台及BestBuy、Sam's Club、Walmart等实体零售渠道，6月在巴黎发布MoGo系列欧洲特供版 [7] - 布局越南生产基地预计年内投产以增强全球供应链韧性 [7] 车载业务进展 - 2024年3月成立车载投影专项事业部，10月成为北汽新能源车载投影仪和幕布总成定点供应商并与马瑞利达成合作 [9] - 截至2025年4月累计获得8个车载业务定点，客户包括赛力斯、江淮、北汽等车企及马瑞利 [9] - 2025年上半年部分车载投影产品已进入量产交付阶段 [9] 产品与研发 - 2025年上半年推出多款新品覆盖便携投影、家用旗舰和激光投影市场 [11] - 业绩回暖归因于研发创新、供应链优化、产品迭代等战略举措 [5]

公司动态 - 极米科技筹划发行H股并在港交所主板上市，以推进国际化战略及海外业务布局 [2][4] - 公司2025年半年度营业收入16.26亿元，同比增长1.63%，归母净利润8866.22万元，同比增长2062.33% [2][4] - 2024年投影整机收入占比88.07%，其中长焦投影单品占比81.31%，超短焦投影和创新产品营收同比下降26.75%和35.80% [5] 行业趋势 - 投影仪行业寻求第二增长曲线，切入新能源汽车智能座舱和车载照明场景 [3][6] - 极米科技车载投影业务已实现量产交付，客户包括赛力斯、江淮、北汽等 [6] - 光峰科技和海信视像也在车载领域布局，光峰科技投影巨幕产品已进入密集量产阶段 [6] 市场表现 - 2025年上半年国内智能投影市场整体销量277.8万台，同比下滑3.9%，销售额46.8亿元，同比下降2.9% [8] - 5000元以上高端机型市场份额逆势攀升至6.5%，万元级超高端市场同比增长56% [9] - 中国制造的投影机规模和中国品牌全球市场占比均在70%以上 [8] 战略转型 - 极米科技等国产投影品牌从"低价走量"转向技术创新驱动的高附加值发展路径 [8] - 公司海外收入12.05亿元，占比超35%，海外毛利率高达46.55% [9][10] - 行业未来将注重4K超清、三色激光、AI画质优化等技术，推动向"家庭智能中枢"转型 [9] 竞争格局 - 2026年中国智能座舱市场规模预计达2127亿元，5年复合增长率超过17% [7] - 车载投影领域竞争激烈，极米科技面临光峰科技、海信视像等竞争对手 [6] - 大屏电视价格下行对智能投影形成反向"替代效应"，行业需破解此挑战 [8]

纪要涉及的行业和公司 行业：投影行业 公司：极米科技 纪要提到的核心观点和论据 毛利率情况 - 国内市场整体毛利率约 30%，海外市场近期接近 45%，家用产品线中入门级 Play 系列和 Z 系列国内毛利率接近 30%，中高端 RS20 Ultra 达 35%-40%，5000 元左右 RS20 入门系列不到 30% [2][3][4] - 毛利率提升得益于 TI DLP 芯片价格下降 40%，光机结构方案设计迭代和零部件国产化替代，如入门级 Play 系列毛利率从约 10%提升，国内 K6 系列达 30%左右 [2][5] 市场增长情况 - 国内市场需求承压但利润端好转、规模稳定，海外市场持续增长，欧洲市场去年收入 6 亿人民币、增速超 40%，美国市场收入近 2 亿人民币、增速相近，日本市场因渠道调整拖累整体增长，海外市场增速 20%以上 [2][6] 业务进展及目标 - 车载业务聚焦智能座舱和智能大灯，已与华为智选车合作落地，预计今年贡献 3 - 4 亿人民币收入，投入期后年收入达 10 亿左右实现稳定盈利，后年毛利率达 20%、净利率达 10%左右 [2][7] - 商用投影业务 6 月底量产、7 月出货，目标占据国内 100 亿人民币商用市场 10% - 20%份额，前期两款商用 SKU 预计今年实现数千万收入，毛利率 40% - 50%，规模化后稳态净利率 15% - 20% [2][8][9] 产品研发及技术进展 - 与海思合作研发 LCOS 解决方案，预计第四季度量产，TI 0.39 英寸 4K DLP 芯片预计第三季度发布，公司有望下半年或明年上半年推出搭载该芯片产品 [3][10][12] 市场策略及渠道拓展 - 国家家电补贴政策暂停对销量影响有限、主要影响产品结构，公司销售表现相对较好 [10] - 与此前代理外资品牌的渠道商合作商用业务，提供更高毛利激励代理经销商 [8] - 北美市场产品进入 Best Buy、山姆和沃尔玛等线下渠道，欧洲市场在主要渠道进展顺利，未来有望深入合作 [19][20] 成本优化及盈利规划 - 光机成本因光源利用效率提升有进一步下降空间 [25][26] - 车载业务计划通过幕布降本方案减少亏损，目标年底幕布成本从 1400 元降至 900 元使套装毛利率达 10%以上，明年规模扩大后盈亏平衡，后年 10 亿营收时稳定盈利 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 宜宾工厂规划产能 300 万台，目前年利用率 100 多万台，计划拓展光机和整机生产业务，与当贝合作，预计未来终端品牌收入维持 30 多亿，中游业务贡献相近利润 [3][24] - 出口北美市场关税 37.5%，越南工厂预计第三或第四季度投产，承接海外产品产能支持出口 [3][18] - 去年单片机产品在投影行业占 60% - 70%市场份额，去年第四季度占比压缩至 50%左右，今年受补贴政策影响，DLP 产品预计受益，单片机市场份额可能压缩 [22][23] - 公司今年计划分红，过去通常维持约 50%分红比例，去年未分红因业务拓展，今年家用业务利润回升具备分红基础 [30] - Play 系列和 Z 系列合计销量占比 60%以上，Play 系列占 30%多，Z 系列接近 30%，H 系列老产品、RS 系列销量占比约 10%，阿拉丁和激光电视等创新产品有一定销量但占比小 [29] - 公司在光机和整机领域与当贝合作，今年业务收入增加，第四季度合作更全面，当贝未来全系列产品将由公司供货，但收入取决于当贝品牌销量，收购当贝和坚果短期内难实现，公司倾向产业链合作模式 [28]

财务表现 - 2024年营业收入24.19亿元同比增长9.27%但归母净利润2795.31万元同比下滑72.91%呈现"增收不增利"现象 [2] - 2025年一季度营收4.61亿元同比增长3.67%但归母净利润转亏2135.96万元同比下滑147.95% [2] - 核心器件及整机业务营收22.4亿元同比增长11.48%但营业成本15.71亿元同比增长24.76%导致毛利率下滑7.47个百分点至29.84% [3] - 经营活动现金流净额8722.06万元同比下滑76.04%主要因车载业务营运资金需求增加 [6] 业务结构 - 车载光学业务2024年营收6.38亿元占总营收1/4已进入量产阶段 [3] - 累计获得13个车载定点项目涵盖车规级投影巨幕系统、激光投影灯等产品 [5][9] - 向小米关联方销售收入1.99亿元同比下滑49.32%采购金额4801.49万元同比下降67.25% [3] 资产负债变动 - 应收账款3.1亿元较2023年末增长72.05%其中1年内账期占比95.99%前五大客户应收账款占比68.46% [6][7][8] - 应付账款3.52亿元较2023年末增长42.23% [10] - 存货5.96亿元较2023年末下降9.27%占资产比例13.99% [4] 诉讼影响 - 香港子公司1.6亿元货币资金因与GDC诉讼案受限导致现金流净额减少1.6亿元 [11] - 2024年上半年支付法律服务费1845.09万元 [11] 行业竞争 - 中国智能投影市场2024年销额100.1亿元同比下降3.5%销量604.2万台未恢复至2022年水平 [13][14] - 极米科技已获8个车载定点海信视像完成车内全场景激光投影样机迭代 [15] - 天风证券预测2025年HUD/激光大灯/车内投影市场规模分别为192亿/108亿/240亿元 [16] - 行业专家指出车载投影非刚需且价格较高当前渗透率低但未来降本空间显著 [18]

行业发展 - 智能消费行业高质量发展信号显著 8家科创板公司围绕技术创新、产品升级、市场拓展展开深入交流 [1] - 国家政策推动"人工智能+消费"发展 加速自动驾驶、智能穿戴、超高清视频等新技术新产品开发与应用推广 [2] - 5G、人工智能、物联网等技术成熟与深度融合将推动智能消费产品更加智能化、个性化、人性化 [6] 公司表现 恒玄科技 - 2025年一季度净利润1 91亿元 同比增长590% [2] - 专注于低功耗无线计算SoC芯片设计与研发 在超低功耗计算SoC技术、双频低功耗Wi-Fi技术等领域持续迭代 [2] - 新一代可穿戴产品BES2800系列芯片采用6nm制程技术 适配耳机、手表、眼镜等AI终端应用 [2] 极米科技 - 连续两年蝉联全球家用投影市场出货量第一 [3] - 2024年起重点投入车载业务 布局智能座舱、智能大灯等车载投影新业务 [3] - 已获取8个车载定点项目 主要为智能座舱相关 大部分将于2025年内量产交付 [3] 珠海冠宇 - 消费电池业务巩固领先优势 持续提升工艺水平与研发力度 [4] - 开发第一代钠离子启停电芯产品 为汽车低温场景提供稳定高效电力供应 [4] - 固态电池样品已具备良好安全性能及循环寿命 [4] 奥来德 - 材料业务连续五年保持营收稳健增长 [4] - 推动GP、RP、BP产品升级迭代 全面覆盖主流面板厂商 [4] - 封装材料、PSPI材料、钙钛矿材料预计2025年逐步实现市场放量 [4] 世华科技 - 2024年度营业收入7 95亿元 净利润2 8亿元 同比分别增长55%、45% [6] - 高性能光学材料营收同比增长442% 展现产品竞争力与市场需求 [6] 市场趋势 - 消费补贴政策激发智能产品消费热情 消费者信心持续回升 多家公司产销两旺 [5] - OLED生产工艺成熟与规模化生产推动成本下降 车载OLED显示屏将向中低端车型渗透 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 极米科技作为智能投影行业龙头企业，坚持底层技术与产品创新双轮驱动，通过多样化宣传加强品牌影响力建立竞争优势 大力拓展海外市场，海外家用智能投影产品发展处于早期，增长潜力逐渐打开 车载业务后续有望放量带动业绩增长 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.60、5.78、6.27亿元，对应PE分别为24.3、15.1和14.0倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收34.05亿元，同比下滑4.27%，归母净利润1.20亿元，同比下滑0.30%，扣非归母净利润0.92亿元，同比增长34.94% [2][4] - 2024年Q4公司实现营收11.23亿元，同比下滑1.02%，归母净利润1.60亿元，同比增长367.35%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长499.03% [2][4] 业务分析 营收结构 - 2024年投影整机产品同比-6.63% 长焦投影/创新产品/超短焦投影分别同比-3.67%/-35.80%/-26.75% 境内/境外分别同比-14.80%/+18.94% [11] 市场地位 - 内销行业量增价减，2024年中国智能投影市场（不含激光电视）销量604.2万台，同比+3.0%，销额100.1亿元，同比-3.5%，对应均价同比-6.31% 公司连续5年保持国内出货量及出货额双第一，IDC 2024年国内投影机销量TOP10及销额TOP10榜单中，分别有4款、6款产品上榜 [11] 海外拓展 - 公司坚定实施品牌出海和全球化业务布局，产品已进入欧洲、日本等区域主要线下渠道 [11] 车载业务 - 截至公告披露日，公司累计已获得8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯等领域，2025年有望陆续开始车载定点的交付 [11] Q4情况 - Q4国补对终端销售有一定助力，2024Q4内销智能投影产品销额/销量/均价分别同比+7.04%/+9.67%/-2.40% [11] 盈利分析 全年情况 - 2024年公司毛利率达31.19%，同比-0.15pct，投影整机产品毛利率同比-0.99pct 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.67/-0.80/+0.08/-0.57pct，全年归母净利率同比+0.14pct，剔除非经扰动后，全年扣非净利率同比+0.79pct [11] Q4情况 - 单Q4公司毛销差同比+10.47pct 外部国补助力下行业均价下滑幅度收窄，竞争态势缓和 内部夯实入门级DLP投影份额优势，提升中高端产品中激光投影占比，产品矩阵优化 管理/研发/财务费率分别同比+0.75/-0.08/-1.19pct，单Q4归母净利率/扣非归母净利率分别同比+11.28/+11.26pct [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3405|4048|4687|5089| |营业成本（百万元）|2343|2614|3102|3415| |毛利（百万元）|1062|1434|1585|1674| |销售费用（百万元）|598|567|609|611| |管理费用（百万元）|116|121|131|132| |研发费用（百万元）|368|364|412|433| |财务费用（百万元）|-50|-45|-56|-69| |营业利润（百万元）|84|357|604|692| |利润总额（百万元）|86|362|606|694| |所得税费用（百万元）|-34|4|30|69| |净利润（百万元）|120|358|575|624| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|120|360|578|627| |EPS（元）|1.72|5.14|8.26|8.96| |经营活动现金流净额（百万元）|230|436|606|671| |投资活动现金流净额（百万元）|-1076|-46|-26|-56| |筹资活动现金流净额（百万元）|-321|-262|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1167|128|580|614| |每股收益（元）|1.72|5.14|8.26|8.96| |每股经营现金流（元）|3.29|6.23|8.65|9.58| |市盈率|57.11|24.33|15.15|13.97| |市净率|2.33|2.65|2.25|1.94| |EV/EBITDA|54.30|15.61|13.20|10.49| |总资产收益率|2.3%|6.5%|9.1%|8.9%| |净资产收益率|4.1%|10.9%|14.9%|13.9%| |净利率|3.5%|8.9%|12.3%|12.3%| |资产负债率|44.6%|40.3%|38.6%|36.3%| |总资产周转率|0.64|0.73|0.74|0.72| [16]