投资评级 - 报告给予"买入"评级 目标价49 81港元 较当前股价39 34港元有26 61%上行空间 [4][5] 核心观点 - 25年第二季度业绩表现亮眼 净收益同比增长10 3%至120 4亿港元 恢复至2019年同期的91 4% 经调整EBITDA同比增长12 4%至35 7亿港元 EBITDA率提升至29 6% [5] - 派息比率提升至59% 中期股息每股0 7港元 为行业首家再提升派息的公司 净现金达303亿港元 为行业最稳健 [5] - 高端中场业务为主要增长动力 贵宾赌枱转码数同比增20 8% 中场博彩收益同比增6 4% 达2019年同期的129 2% [5] 业务表现 澳门银河及星际酒店 - 澳门银河净收益同比增16%至100亿港元 恢复至2019年105% EBITDA同比增19 5%至33 3亿港元 入住率98% [5] - 星际酒店净收益同比降11 5%至11 7亿港元 恢复至2019年42 5% EBITDA同比降22 3%至3亿港元 入住率100% [5] 项目进展 - 嘉佩乐酒店开始试业 设30张赌枱 定位超级高端 含95间顶级套房 预计未来数月正式开业 [5] - 澳门银河第四期工程进行内部装修 预计2027年完工 含5000座剧院及多元化非博彩设施 全年资本开支预算70亿港元 [5] 财务数据 盈利预测 - 2025年预测总净收入47 197 2百万港元(+8 7%) EBITDA13 856 1百万港元(+13 7%) 净利润10 132 8百万港元(+15 7%) [3][6] - 2025年每股收益2 3港元 每股股息1 4港元 股息收益率3 4% [3][6] 资产负债表 - 2025年预测总资产102 757 2百万港元 负债/股本比率-5 2% 净现金头寸 [6] - 2025年ROE预计12 6% ROA 10 0% 显示较强盈利能力 [6] 行业与竞争 - 博彩行业竞争激烈但可控 国际客户贡献仍较少 零售销售持平 租金收入增1% [5] - 大型演唱会带动业绩增长 嘉佩乐项目将吸引高质量客户群 增强竞争优势 [5]