核心财务表现 - 银河净收益120.4亿港元 同比增长10.3% 环比增长7.5% 恢复至2019年同期91.4%水平 [1] - 贵宾赌枱转码数同比增20.8% 环比增20.2% 达2019年同期31.2% [1] - 中场博彩收益同比增6.4% 环比增7.1% 为2019年同期129.2% [1] - 经调整EBITDA达35.7亿港元 同比增12.4% 环比增8.3% 恢复至2019年82.4% EBITDA率29.6% [1] - 派发每股股息0.7港元 派息比率提升至59% 为行业首家提升派息公司 [1] 物业分部业绩 - 澳门银河净收益100亿港元 同比增16% 环比增9% 恢复至2019年105% 经调整EBITDA33.3亿港元同比增19.5% EBITDA率33.3% 酒店入住率98% [2] - 星际酒店净收益11.7亿港元 同比降11.5% 环比降5.7% 为2019年42.5% 经调整EBITDA3.0亿港元同比降22.3% EBITDA率25.9% 酒店入住率100% [2] 项目开发进展 - 嘉佩乐酒店开始试业 设约30张赌枱 含95间空中别墅和套房 定位超级高端客户群 [3] - 澳门银河第四期进行内部装修 发展面积60万平方米 引入首度进驻澳门酒店品牌 设5000座剧院及非博彩设施 预计2027年完工 [3] - 全年资本开支预算70亿港元 当期投入15亿港元 [3] 运营动态与战略 - 演唱会等大型活动有效带动业绩增长 [4] - 零售销售金额持平 租金收入增长1% 未来零售增长预计平稳 [4] - 星际酒店增加非博彩设施以迎合中场定位策略 [4] - 员工工资环比增加3% 占固定经营费用75-80% [4] - 客户信用贷款增加与贵宾业务增长一致 国际客户贡献仍较少 [4] 资产负债状况 - 持有净现金303亿港元 为行业最强大现金水平 支持高派息比率 [1]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 银河娱乐集团24年第四季度业绩符合预期 随着智能赌台引入和更多产品推出优化 相信集团市场份额将继续回升 因集团产品和服务良好、资产负债状况稳健、管理层执行能力强、未来有多个项目推出 对集团长期发展充满信心 维持买入评级 目标价47.25港元 相等于2025年EV/EBITDA的14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为博彩和娱乐 [1] - 股价31.90港元 目标价47.25港元（48.11%） 股票代码27 已发行股本43.74亿股 市值1396亿港元 52周高/低43.8/27.10港元 每股净现值16.88港元 主要股东为吕耀东家族（41.49%）、Capital Group（8.02%） [1] 盈利摘要 - 2023 - 2027年总净收入（百万港元）分别为35683.6、43432.0、46678.7、50040.5、55177.9 变动（%）分别为211.0%、21.7%、7.5%、7.2%、10.3% [2] - 2023 - 2027年EBITDA（百万港元）分别为9955.0、12188.0、13370.9、14599.9、16887.7 变动（%）分别为-、22.4%、9.7%、9.2%、15.7% [2] - 2023 - 2027年净利润（百万港元）分别为6828.0、8759.2、9790.4、10693.3、12620.2 变动（%）分别为-、28.3%、11.8%、9.2%、18.0% [2] - 2023 - 2027年每股收益（港元）分别为1.6、2.0、2.2、2.4、2.9 市盈率（倍）分别为20.4、15.9、14.3、13.1、11.1 每股股息（港元）分别为0.5、1.0、1.1、1.2、1.4 股息现价比（%）分别为1.6%、2.8%、3.5%、3.8%、4.5% [2] 24年第四季度业绩概况 - 银河净收益同比增长9.4% 环比增长5.9%到112.9亿港元（恢复到2019年同期的87.1%） 贵宾赌枱转码数同比增长49.7% 环比增长16.5%（恢复到2019年同期的30.7%） 中场博彩收益同比增长11.3% 环比增长3.8%（为2019年同期的118.8%） [2] - 集团经调整EBITDA同比增长15.3% 环比增长10.1%到32.4亿港元（恢复到2019年同期的79.9%） EBITDA率为28.7（同比提升1.5% 环比提升1.1%） 总体业绩符合预期 集团资产负债状况稳健 持有净现金271亿港元 末期派发股息每股0.5港元 派息比率50% [2] 「澳门银河™ 」及星际酒店业绩概况 - 「澳门银河™ 」和星际酒店净收益分别同比增长12%及3% 环比增长9%和减少4%到91亿和13亿港元（分别恢复到2019年同期的97.9%及48.6%） [2] - 经调整EBITDA分别为28.4和3.6亿港元（分别同比增长11%和3% 环比增长11.1%及减少8.3% 恢复到2019年同期的88.5%及46.4%） EBITDA率分别为31.1%及28.2% [2] - 「澳门银河™ 」及星际酒店酒店入住率分别为98%和100% 星际酒店3楼直博电子博彩区于24年9月开业 四季度投注额增长100% 计划25年第一季度增加51台LGT并提升150张赌台收入 [2] 「澳门银河™ 」第三和四期的更新 - 「澳门银河™ 」将于2025年年中推出嘉佩乐酒店及度假村 楼高17层 拥有约100间顶级豪华空中别墅和套房 [2] - 集团继续推进「澳门银河™ 」第四期建筑工程 预计2027年完工 项目发展面积约60万平方米 引入多间高端酒店品牌 有4000个座位剧院等设施 [2] - 「澳门银河™ 」第三和四期已投入328亿元 预计25年会投入约59亿元 [2] 其他要点 - 智能赌台已全部完成安装 集团员工数21000名 员工开支占比75% 预计经营开支费用维持稳定 [2] - 春节后表现比往年好且持续长 投注额为春节期间的80% 主要由高端中场推动 预计年初至今博彩收入有低双位数增长 表现优于行业 [2] - 2025年总资本开支预计为70亿元 集团重视泰国发展 预计投标25年年底/26年年初出现 未来派息比率维持在50%左右 集团对行业看法比市场乐观 [2] 主要财务报表 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现2023 - 2027年实际及预测数据 包括总净收入、EBITDA、净利润等项目及增长情况 还有盈利能力、营运表现、财务状况等分析数据 [3]