文章核心观点 - Hibor在2025年5月至7月期间脱离高位的美元利率长达三个多月维持在历史低位 这一异常现象是国际货币体系重构的局部缩影 [2][6] - 传统利率平价理论框架下的套息和套利交易规模不足 是Hibor维持低位的主要原因 其背后反映了"去美元化"趋势下美元资产吸引力被削弱 [6][13][15] - 随着国际货币体系由"单一美元核心"向"多极化网络"过渡 Hibor的波动特征可能较以往更具独立性 对体系重构的敏感度提升 [2][26][27] Hibor的运行机制 - Hibor是香港银行同业拆息 其波动是香港金管局维持联系汇率制度的市场结果 香港实行联系汇率制 当港币触及7.75强方保证时金管局投放流动性拉低Hibor 反之触及7.85弱方保证时则回收流动性推高Hibor [2][3] - 香港金管局放弃货币政策独立性 其政策利率参照美联储利率同步调整 因此美元利率对Hibor具有"锚"的作用 Hibor变化通常与美元利率方向一致 [5] Hibor意外长期维持低位的原因 - 直接触发因素是5月初港币升值至强方保证 金管局为应对市场增配港元资产和大型新股筹资需求 被动买入价值1294亿港币的美元 大量投放流动性导致Hibor从5月初的4.5%骤降至0附近 [6][8] - 根据有抛补利率平价理论 锁汇成本高于港美息差 使得投资者持有低息港币并通过锁汇反而能获得比直接持有美元资产更高的收益 这削弱了套利交易推升Hibor的动力 5-7月美元兑港元互换基差走低体现了这一点 [13][15] - 根据无抛补利率平价理论 "去美元化"趋势抬升了美元资产的风险溢价 特朗普政策的不确定性使投资者对美元资产风险补偿要求增加 美银美林7月调查显示做空美元是最拥挤交易 外资流入美股美债放缓 削弱了传统套息关系 [15][19] - EPFR统计显示5-7月香港本地货币市场基金流入规模远超历史平均水平 体现了Hibor维持低位时港元资产吸引力的提升 [15] Hibor波动与国际货币体系重构的关联 - 香港联系汇率制的成功依赖于对锚定货币和制度本身的信心 当美元核心货币地位动摇时 该制度会承受外部压力 Hibor的异常表现是国际货币秩序碎片化与多元化重构趋势的体现 [26][27] - 国际货币体系重构呈现两大趋势：一是资金呈现更强本土偏好的碎片化 二是投资者日益青睐人民币等替代资产的多元化 这导致传统资产定价模式和相关规律正在失效 [27]