全球央行黄金储备动态 - 今年第二季度全球官方黄金储备增加166吨，处于历史高位[2] - 2022年至2024年，全球央行年度购金量连续三年均超过1000吨[2] - 95%的受访央行预计未来12个月全球官方黄金储备将增加，43%的央行表示自身也将增持黄金[2] - 2022年全球央行购金量达到1136吨，创下55年来新高[3] 地缘政治对货币体系的冲击 - 俄乌冲突后美国及其盟友冻结俄罗斯外汇储备的举动，对以美元为核心的国际货币体系造成深远冲击[2] - 该行为向全球传递明确信号：存放在西方的外汇储备并非绝对安全，可能因政治原因被冻结甚至没收[3] - 截至2022年初，全球外汇储备规模约12.9万亿美元，其中美元资产约占58%，约7.5万亿美元面临潜在政治风险[3] 黄金作为储备资产的特性 - 黄金是具有实物形态的非记名资产，不受任何国家政治干预，可储存于本国金库，不存在被远程冻结风险[4] - 黄金是唯一同时具备商品属性、货币属性和金融属性的特殊资产，不依赖任何国家主权信用，无交易对手风险[4] - 黄金市场具有高度流动性，全球日均交易量超过千亿美元，且与主要货币资产相关性较低，有助于分散风险[4] 去美元化与货币体系多元化趋势 - 新兴市场国家加速推进外汇储备多元化，中国、俄罗斯、印度等金砖国家及土耳其、哈萨克斯坦等新兴经济体均加入购金行列[5] - 国际贸易结算货币多元化趋势明显，越来越多国家尝试在双边贸易中采用本币结算，减少对美元依赖[5] - 金砖国家正在探讨建立新的结算机制，区域金融合作不断加强[5] 未来国际金融格局展望 - 未来的国际金融体系很可能不再由单一货币主导，而是朝着多元化方向发展[5] - 数字货币等新型支付工具的发展可能改变现有格局，多个国家正在研发央行数字货币，有望降低跨境支付对传统储备货币的依赖[6] - 央行购金潮的底层逻辑是对金融自主权和资产安全性的根本诉求，象征着国际社会对金融主权安全的重视达到新高度[5][6]

黄金价格突破每盎司4000美元，全球央行黄金储备29年来首次超越美债，这些看似孤立的事件背后，是一场持续已久的去美元化暗涌。 曾几何时，"美元是我们的货币，却是你们的问题"——美国前财政部长约翰·康纳利的这句傲慢表态，道破了美元霸权的实质。 如今，这一霸权正显现出深刻裂痕。2025年上半年， ，下跌幅度达10.8%。 与此同时， ，全球央行黄金储备占比自1996年以来首次超越美债。国际储备格局正在发生历史性转变，世界金融秩序将走向何方？ 美元霸权的建立，是一部精心设计的战略布局史。二战后，美国通过布雷顿森林体系将美元与黄金挂钩，确立了美元的中心地位。 当1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩时， 。但美国迅速通过与沙特达成"石油美元"协议，将能源贸易与美元绑定，重建了美元的锚。 美元霸权本质上是一种地缘政治现象，即作为一种不兑现纸币的美元担当着国际金融体系结构的首要储备货币的角色 这种地位给美国带来了巨大利益——铸币税收入、轻易应对国际收支失衡、企业无汇率风险，以及金融机构盈利空间巨大 然而，这种特权也导致了美国的滥用。法国前总统戴高乐曾尖锐指出："美国享受着美元所创造的超级特权和不流眼泪的赤字，她用一钱不值的废 ...

文章核心观点 - Hibor在2025年5月至7月期间脱离高位的美元利率长达三个多月维持在历史低位 这一异常现象是国际货币体系重构的局部缩影 [2][6] - 传统利率平价理论框架下的套息和套利交易规模不足 是Hibor维持低位的主要原因 其背后反映了"去美元化"趋势下美元资产吸引力被削弱 [6][13][15] - 随着国际货币体系由"单一美元核心"向"多极化网络"过渡 Hibor的波动特征可能较以往更具独立性 对体系重构的敏感度提升 [2][26][27] Hibor的运行机制 - Hibor是香港银行同业拆息 其波动是香港金管局维持联系汇率制度的市场结果 香港实行联系汇率制 当港币触及7.75强方保证时金管局投放流动性拉低Hibor 反之触及7.85弱方保证时则回收流动性推高Hibor [2][3] - 香港金管局放弃货币政策独立性 其政策利率参照美联储利率同步调整 因此美元利率对Hibor具有"锚"的作用 Hibor变化通常与美元利率方向一致 [5] Hibor意外长期维持低位的原因 - 直接触发因素是5月初港币升值至强方保证 金管局为应对市场增配港元资产和大型新股筹资需求 被动买入价值1294亿港币的美元 大量投放流动性导致Hibor从5月初的4.5%骤降至0附近 [6][8] - 根据有抛补利率平价理论 锁汇成本高于港美息差 使得投资者持有低息港币并通过锁汇反而能获得比直接持有美元资产更高的收益 这削弱了套利交易推升Hibor的动力 5-7月美元兑港元互换基差走低体现了这一点 [13][15] - 根据无抛补利率平价理论 "去美元化"趋势抬升了美元资产的风险溢价 特朗普政策的不确定性使投资者对美元资产风险补偿要求增加 美银美林7月调查显示做空美元是最拥挤交易 外资流入美股美债放缓 削弱了传统套息关系 [15][19] - EPFR统计显示5-7月香港本地货币市场基金流入规模远超历史平均水平 体现了Hibor维持低位时港元资产吸引力的提升 [15] Hibor波动与国际货币体系重构的关联 - 香港联系汇率制的成功依赖于对锚定货币和制度本身的信心 当美元核心货币地位动摇时 该制度会承受外部压力 Hibor的异常表现是国际货币秩序碎片化与多元化重构趋势的体现 [26][27] - 国际货币体系重构呈现两大趋势：一是资金呈现更强本土偏好的碎片化 二是投资者日益青睐人民币等替代资产的多元化 这导致传统资产定价模式和相关规律正在失效 [27]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如超配、标配、低配）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][37][38][39][40][42][43][44][45][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][63][64][65] 报告核心观点 - 报告核心观点认为A股自2024年9月从历史"大底"回升以来 本轮上涨行情相比2005-2007年 2013-2015年 2019-2021年等历史几次长上行阶段 可能更具备"长期"和"稳进"的条件 中期上涨行情或仍将延续 [2][8] - 核心观点指出本轮行情驱动由宏观政策转向产业趋势 AI产业链 创新药 高端制造 新能源等成长风格是结构主线 期间有色 券商等行业在业绩支持下也有相对表现 [6] - 核心观点预计2025年A股上市公司盈利增速有望结束过去四年连降 转为实现正增长 全年增速3.5%左右 尤其非金融业绩增速或超8% [4] 历史上涨阶段行情特征及当下对比 上涨行情概况 - 三次历史上涨行情（2005-2007年 2013-2015年 2019-2021年）均表现出持续时间较长（2-3年左右） 整体涨幅明显 增量资金入市带来成交显著放大的特征 [2] - 行情启动起始期均为历史"大底"（2005年6月 2013年6月 2019年1月） 投资者对后市预期极度悲观时期 从历史低点到指数层面震荡上行 形成赚钱效应后市场波动率逐渐加大 [2] - 相较之下 2024年9月A股从"大底"回升 期间也经历数次波折调整（如2024年10月 2025年4月等） 投资者入市显现结构分化 [2] 驱动因素 - 2007年A股上涨处于我国加速工业化之中 投资与出口拉动经济高速增长 并与全球景气周期共振 商品走强是主线之一 [3] - 2015年股市处于我国经济转型与产能调整期 也处于改革憧憬及货币宽松周期 流动性环境显著变化对指数贡献较大 [3] - 2021年应对外部不确定性 科技制造的逐步国产化以及绿色发展背景下全球新能源汽车渗透率提升 新能源 半导体等成长风格结合消费改善预期 相关领域轮番带动指数上行 [3] - 2024年本轮上涨处于国际货币体系变局与我国创新叙事深化阶段 成长风格为行情主线 结合2025年中报 本轮领涨行业较多处于景气阶段 具备基本面支撑 [3] 资本市场改革 - 2004年颁布的"国九条"尤其是股权分置改革被视为推动2005至2007年市场走强的重要因素之一 [4] - 2013-2015年资本市场制度逐步优化 包括创业板再融资放开 双融条件逐渐宽松等 [4] - 2019-2021年前后伴随科创板设立 新《证券法》修订 注册制推进 资管新规逐步落地 公募基金扩张 A股市场机构化趋势加速 [4] - 本轮行情中 新"国九条"颁布后资本市场"1+N"政策体系稳步完善 2024年下半年以来 市值管理 中长期资金入市 公募基金 并购重组等领域新规逐一落地实施 [4] 盈利和估值 - 2005-2007年行情为盈利和估值共振的结果 A股上市公司在2006-2007年盈利维持高增长 [4] - 2013-2015年行情更多显现为估值推动 部分成长风格在此期间也有阶段性 结构性盈利预期支持 [4] - 2019-2021年初期以估值修复为主 后期更多依赖盈利改善 [4] - 2024年9月底以来政策转向 叠加国际货币秩序重构与我国创新叙事深层驱动 投资者风险偏好改善 估值修复背景下指数企稳回升 盈利预期在2025年显现改善 [4] 历史上涨阶段的主线特征 板块轮动与主线表现 - 2005-2007年板块轮动较为明显 整体大小盘均有表现 周期和金融板块保持高关注度 涨幅最为突出 [5] - 2013至2015年市场上行阶段 偏科技成长风格的TMT板块如传媒 计算机 通信和电子等表现突出 尤其在2013年和2015年上半年 2014年下半年尤其第四季度金融地产也有阶段性表现 [5] - 2019至2021年 2019年初至4月市场普涨 2019年下半年转为消费 科技和制造等成长龙头轮番驱动上涨的结构性行情 [5] - 2024年9月至今本轮行情驱动由宏观政策转向产业趋势 AI产业链 创新药 高端制造 新能源等成长风格是结构主线 期间有色 券商等行业在业绩支持下也有相对表现 [6] 主线行情共性特征 - 在上涨行情中 多能实现行业普涨 持续时间长 累计涨幅大的行业或板块有一定差异 主线持续时长相对较长 如2005至2007年的有色板块 2019至2021年的新能源板块 多数领涨行业涨幅实现翻倍 [7] - 主线行情一般具备政策红利 产业趋势明确 基本面改善预期 如2005-2007年经济高增下的金融周期主线 2013-2015年新老经济转型 智能手机链景气上升背景下催生的科技成长主线 2019-2021年新能源 消费领域中高速业绩增长 [7] - 在主线发展过程中 也有波动和回调 统计显示 主线板块在上升途中多可能伴随有超过20%的调整 但中长期趋势未被破坏 [7] - 行情上涨各个阶段 除主线板块有持续亮眼表现外 其他板块也存在阶段性机会 例如2007年周期外部分消费品亦表现突出 2015年TMT外 券商和建筑亦有阶段性行情 2021年成长风格主线 部分周期板块也曾阶段领涨 2024年成长风格为主线 但有色 券商等板块亦存在机会 [7] 本轮行情"长期"、"稳进"条件分析 政策与战略支持 - 我国政府对资本市场重视程度强于以往 资本市场在"十五五"及2035年远景目标实现过程中有望发挥更为重要作用 作为全球第二大资本市场 拥有超2亿股民 7亿基民 稳中向好有益于促进居民财富效应提升 [8] - 以2024年新"国九条"为基本脉络 目标到2035年建成具有高度适应性 竞争力 普惠性的资本市场 今年10月即将召开的二十届四中全会有望研究制定"十五五"规划建议 建议关注经济发展 创新驱动 改善民生 扩大开放等各领域在资本市场上映射 [8] 全球货币体系重塑 - 全球货币秩序加速重构 美元资产安全性下降 人民币资产将继续获得重估 全球货币秩序重构带来格局转换和资金流动力量 或远大于一时 一国和一市场基本面力量 当前全球货币秩序重构仍在演绎初期 中国资产中期重估仍有空间 [9] 基本面韧性 - 当前A股具备基本面支撑 2025年A股上市公司有望结束此前四年增速连降 转为实现正增长 较多成长风格在今年业绩层面显现高景气 指数上涨过程中较多权重行业是当下我国重要产业景气上行映射 [9] - 结合我国大市场环境 大长全产业链 工程师红利 及政策红利 代表我国尤其新质生产力相关领域有望实现长足发展 以基本面驱动市场中期上行延续 [9] 估值水平分析 - 当前沪深300指数PE（TTM）14倍 处于过去20年历史分位数65%左右 横向比较美国标普500指数PE 29.4倍 日经225指数PE 19.2倍 印度SENSEX30指数PE 23.5倍 英国富时100指数PE 19.8倍 A股估值在全球主要市场仍处于中等偏低位置 [10] - 年初至今上证指数上涨不到14% 在全球主要市场中也仅为中游水平 尚低于同期港股表现（恒生国企指数年初至今上涨30%） [10] - 当前沪深300指数股息率2.5%左右 和十年国债收益率相比 权益资产仍有相对吸引力 [10] - 当前A股市值虽超过100万亿元 但与GDP比值在全球主要市场中尚处于中等偏低位置 A股市场总市值/M2约为34% 处于历史60%分位左右 与同期居民存款余额也存在一定差距 上述指标均反映虽经历一年以来40%左右指数上行 目前A股整体估值仍显现为"修复" 并未"高估" [10][11] 近期市场表现与配置建议 市场表现回顾 - 2025年9月15日至9月19日当周A股市场呈震荡态势 上证指数跌1.3% 沪深300跌0.4% 偏成长风格创业板指和科创50分别上涨2.3% 1.8% 中证红利跌1.1% 日均成交额较上周放量至2.5万亿元左右 [12] - 行业层面 煤炭 电力设备 电子和汽车等行业领涨 银行 有色金属 非银金融等表现偏弱 [12] 配置建议 - 成长风格近期仍显现扩散及轮动特征 年初至今成长风格呈现扩散（由科技成长扩散至创新药 高端制造 军工 新能源等领域）及轮动（强势板块交替） 这种特征后市仍有望继续延续 [11] - 临近三季度末 投资者对三季报业绩关注度或逐渐抬升 [11] - 重要政策时点前关注中长期改革建设方向 如受益支持新质生产力建设 绿色发展 扩大开放等领域 [11] - 红利风格仍为阶段性 结构性表现 [11]

金价表现与市场反应 - 现货黄金价格强势突破3900美元/盎司大关，最高触及3920美元，再度刷新历史纪录 [1] - 金价首次站上3800美元后不到10天即突破3900美元，今年以来累计涨幅已超48%，部分统计接近49% [1] - 国内品牌金价迅速调价，老庙黄金足金饰品报价达1148元/克，周生生涨至1141元/克，较前一日上涨9-19元不等 [6] - 深圳水贝黄金市场国庆假期客流量日均达3万人次，婚庆类"一口价"金饰和5D工艺等轻量化、时尚化产品受年轻消费者青睐 [6] 推动金价上涨的核心因素 - 美国经济数据疲软强化美联储降息预期，CME"美联储观察"工具显示10月降息25个基点的概率高达94.6% [3] - 美国联邦政府于10月1日正式"关门"及俄乌局势、中东地缘冲突发酵，导致全球避险情绪急剧升温 [3] - 全球央行持续增持黄金，美元在全球央行储备中的占比从2000年的60%降至2024年的43% [5] - 中国、波兰、新加坡、印度等国央行购金推动全球黄金需求结构发生根本性变化 [5] 机构观点与价格预测 - 瑞银预测2026年中金价或达3900-4200美元，高盛更乐观预计有望挑战4000美元 [8] - 花旗维持技术性看涨，BMO资本大幅上调金银价格预期 [8] - 巴克莱银行指出黄金价格应包含"美联储独立性风险溢价"，凸显其战略价值 [5] - 德意志银行指出投资者在看好股市的同时担忧下行风险，黄金的对冲功能凸显 [3] 投资策略与市场动态 - 专家建议短期避免盲目追高，可等待回调后分批介入 [10] - 中长期建议将黄金作为资产组合中的战略配置，占比5%左右，以发挥其抗通胀、避风险、平衡波动的作用 [10] - 持续关注美联储政策动向、全球央行购金趋势、地缘局势演变三大核心变量 [10] - 高企的金价让部分消费者望而却步，观望情绪渐浓 [6]

国际货币体系新形势 - 美元信誉出现裂痕，其作为全球储备货币的"双锚"（法理之锚和功能之锚）呈现弱化态势，美元避险功能的边际弱化迹象增多 [3][9] - 中国制造业规模连续15年保持全球第一，2020年产出占全球约35.4%，高于前十国家中除中国外九国之和，2024年出口份额占全球约21% [16] - 美国对全球主要国家普遍加征关税，截至2025年8月平均关税提升至11.6%，为1943年以来最高水平，对中国的关税则上升至57.6% [27] - 全球货币体系走向碎片化、多元化，美元占全球外汇储备份额从2001年近73%降至2025年一季度的57.7%，而人民币份额小幅上升 [40] - 数字与代币化金融生态兴起，央行数字货币成为连接传统法币与数字资产的重要纽带，截至2024年8月数字人民币钱包开通超1.8亿个，累计交易金额超7.3万亿元 [43] 人民币国际化战略主线一：扩大安全资产供给 - 当前外资持有中国国债的比例不足6%，远低于美债的31%、日本国债的11.6%和英国国债的36%左右，提升空间巨大 [49][51] - 离岸人民币主权及准主权债存量偏小，国债与央票存量规模均不足2000亿元，建议将离岸市场人民币主权和准主权债余额从目前的5000亿元大幅提升 [49][50] - 建议设置离岸国债回购等常设机制，并引入人民币国债期货、利率互换和利率期权等衍生品，以提升资产持有者的风险对冲能力 [50] - 扩展交易时区，增设对中东、欧洲和北美交易时间的做市支持，实现中国香港、阿布扎比、伦敦等多地的交易和做市 [50] 人民币国际化战略主线二：深化贸易结算与计价 - 跨境货物贸易使用人民币结算的比例在30%左右，目标是通过政策推进结合中国制造优势，在"十五五"规划结束时显著提升该份额 [54][56] - 建议聚焦新能源关键金属（锂、镍、钴）与LNG、铁矿石等高集中度进口品类，推动人民币中长期长协模板与人民币计价期货扩容 [5][55] - 对采用人民币结算的跨境企业，可在出口信保、贸易融资费率等方面进行差异化激励，提升产业链企业使用人民币跨境结算的积极性 [54] - 鼓励跨境电商平台在东盟、中东和非洲等站点试点人民币标价选项，并支持数字人民币支付，为海外工作者及持有人民币收入的非居民提供便利 [56] 人民币国际化战略主线三：统筹在岸与离岸市场 - 建议以中国香港为核心，联动部分中东及东盟金融中心，扩展常设货币互换额度使用场景，形成短端基准利率 [6][62] - 加速互联互通产品层级延伸，涵盖国债期货、信用债、货币市场工具、股指期货/期权等，满足境外投资者多样化需求 [6][63] - 建立跨市场风险指标监测与应急协调机制，监控汇差、CNH HIBOR波动、掉期基差等，提升离岸人民币金融市场的稳定性和流动性 [6][64] - 目标是提升离岸人民币市场的流动性，促进成交额稳步增长，将汇差和利差控制在可控范围，减少短端利率波动 [64] 人民币国际化战略主线四：拓展数字人民币应用 - 建议试点代币化人民币国债、存款凭证与大宗商品合约（锂、铜、LNG）链上结算，缩短交割与资金占用时间，降低交易成本 [6][71][72] - 扩大多边央行数字货币桥（mBridge）参与司法管辖区与交易品类，该项目已于2024年6月进入最小可行化产品阶段 [6][43][71] - 引导大型能源与制造龙头（如中石油、中石化、华为、比亚迪）率先采用数字人民币进行跨境结算，利用其买方地位和供应链网络 [73] - 利用数字技术可编程特点，将交易标签化以区分经常项目和资本项目，实现精准监管，提高反洗钱效率并降低跨境交易管理成本 [75]

美国国债市场的风险与未来 - 美国联邦政府债务突破36万亿美元，占GDP比重超过123%，2025年1-5月利息支出4680亿美元，同比上涨6.5%，占财政收入18% [4] - 美国国债信用基础动摇导致长期利率抬升，美元指数走弱，黄金储备占比升至20%成为全球第二大官方储备资产 [4] - 美国通过"大而美"法案放宽债务限制，采取"弱美元+关税"政策组合转嫁制造业融资成本 [5] 国际货币体系重构驱动因素 - 美国债务问题暴露"特里芬难题"，贸易逆差与财政赤字矛盾削弱美元信用 [4] - 美欧滥用金融制裁及关税战加速全球治理碎片化，各国采用双边本币结算降低美元依赖 [5] - 区块链技术创造算法信用，提升支付效率并缓解流动性需求，稳定币成为美元信用重塑方向 [6] 多极化货币体系发展现状 - 欧亚经济联盟90%贸易使用本币结算，中国-东盟人民币结算量占比达28%且年增35% [8] - 美元储备份额降至57.8%创30年新低，SDR占比仅5.3%，黄金及其他货币构成替代组合 [9] - 人民币在国际支付中占比3.75%，日元占3.5%，SWIFT数据显示非美元货币份额持续提升 [8] 人民币国际化推进路径 - 建议扩大CIPS覆盖范围，推动与TIPS、BRICS Pay等区域支付系统互联互通 [15] - 深化国债市场开放，推出国债期权并放宽熊猫债发行，承接美债信用弱化外溢需求 [14] - 探索上海试点离岸人民币稳定币，发挥数字人民币跨境支付中心功能 [15] 区域货币联盟发展趋势 - 美元、欧元、人民币或形成"三岛"格局，人民币有望成为亚洲汇率锚定货币 [16] - 推进清迈倡议多边化，扩大人民币在亚洲金融安全网占比，建设债券市场互联机制 [16] - 央行间本币互换协议覆盖"一带一路"国家，促进贸易投资便利化 [16] 数字技术对货币体系影响 - 数字货币与稳定币融合推动跨境支付去中心化，SWIFT已测试CBDC区块链互操作性 [15] - 算法信用增强个体信用创造能力，降低基础货币需求，重构流动性供给模式 [6] - 数字人民币跨境应用加速，香港离岸市场经验将向上海等金融中心复制 [15]

稳定币监管进展 - 美国参议院通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》(GENIUS Act)，规定稳定币发行者需1:1锚定美元资产并禁止支付利息等[2][7] - 中国香港通过《稳定币条例草案》，设立法币稳定币发行人发牌制度，计划8月1日实施[2] - 欧盟2023年通过《加密资产市场监管法案》(MiCAR)，全球稳定币监管框架逐步完善[2] 稳定币特性与现状 - 稳定币通过锚定法币/商品/算法维持价格稳定，当前主流为法币抵押型，其中美元稳定币占比85%[3] - 全球稳定币规模达2615亿美元，USDT(1622亿)和USDC(613亿)为前两大美元稳定币[3] - 稳定币可实现跨境支付实时转账，费用低于0.01美元，为金融基建薄弱地区提供便捷支付渠道[4] 行业发展历程与挑战 - 2014年首个稳定币BitUSD问世，2019年规模仅500万美元，后随市场波动快速扩张[5] - 2022年TerraUSD崩溃、FTX破产等事件导致行业规模下降，2023年下半年随监管完善开始回升[6] - 缺乏抵押、资产储备不善、监管缺失是制约行业发展的主要瓶颈[6] 对全球货币体系影响 - 美元稳定币通过降低支付成本、提升美元需求等途径巩固美元储备地位[8] - 非美元稳定币可能挑战美元主导地位，IMF特别提款权等一篮子货币方案受关注[9] - 稳定币规模扩大会影响货币政策传导，10天内资金流动可导致美国3月期国债收益率波动2-2.5bp[10] 潜在受益企业 - 银行IT服务商具备技术迁移能力，可能参与稳定币系统建设[11] - 电信运营商凭借用户基础和网点优势，有望在支付推广中获益[11] - 加密货币交易所和作为交易通道的金融机构将直接受益于行业扩张[11]

2025年陆家嘴论坛核心观点 - 论坛主题为"全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展"，聚焦全球金融治理、中国金融对外开放、资本市场赋能科技创新、外汇改革等方向[1][2] - 政策层面提出多项金融开放与改革举措，包括人民币国际化、跨境支付体系升级、资本市场服务科技创新等[2][3][4][5] - 资本市场改革聚焦科创板深化、股债联动、长期资本培育等领域，强化对科技创新的支持[5][6] - 科创相关领域（人工智能、高端制造、创新药）被列为下半年重点投资方向[6][7] 全球金融治理与人民币国际化 - 潘功胜行长指出美元主导的国际货币体系存在三大不稳定因素：主权货币公共品属性与本国利益冲突、风险外溢效应、地缘政治工具化风险[2] - 提出货币体系改革两大方向：形成少数强势主权货币良性竞争机制（人民币已成为全球第三大支付货币和SDR权重第三货币）、探索超主权货币如SDR[2] - 跨境支付体系将向多元化发展，强调币种与渠道多样化、系统互操作性提升、新兴技术应用[2] - 宣布在上海实施八项政策举措，包括设立数字人民币国际运营中心、开展离岸贸易金融服务试点、推进人民币外汇期货交易等[2] 金融开放前景与实施路径 - 李云泽局长提出中国金融开放五大前景领域：消费金融（全球最大消费市场）、科技金融（全球最活跃创新高地之一）、绿色金融（碳达峰资金需求超25万亿元）、养老金融（2035年银发经济规模或达30万亿元）、财富管理（全球第二大市场）[3] - 推动开放三大举措：制度型开放、优化营商环境、筑牢金融安全网[3] - 上海将试点科技金融、跨境金融创新，支持设立金融资产投资公司，探索非货币信托财产登记模式[4] 资本市场改革与科技创新 - 吴清主席指出金融体系服务科技创新的三大不足：资本形成机制不完善、全周期金融产品体系不完善、激励约束机制不完善[5] - 资本市场改革五大举措： 1) 科创板"1+6"政策：设科创成长层、重启未盈利企业上市、扩大第五套标准适用范围至AI/商业航天/低空经济等领域[5] 2) 强化股债联动：发展科创债，推动贴息担保机制，推出科创债ETF[5] 3) 培育长期资本：推动社保/保险/产业资本参与私募股权投资[5] 4) 支持科技型上市公司：落实并购重组新规，研究股权激励优化[5] 5) 扩大开放：优化QFII制度，拓展可交易期货期权品种至100个[5] 重点投资领域 - 人工智能：关注算力需求韧性（国产替代、端云协同）、AI模型与应用（多模态、垂直场景）、具身智能与智驾[7] - 高端制造：关注产能出清盈利改善板块（电池、消费电子）与新需求催化板块（新能源车、半导体）[7] - 创新药：中长期看好产品创新升级、BD出海及政策改善机会[7]

美债供需结构性失衡 - 美国财政部近期进行创纪录的100亿美元国债回购操作，引发市场对美债需求不足的担忧 [1] - 5月美债收益率飙升，长期国债收益率连续三天突破5%，反映供给过剩与需求疲软 [1] - 美债总额已超36万亿美元，规模在半年内增长1万亿美元，增速显著 [1] 市场信心与信用评级下调 - 穆迪将美国主权信用评级从AAA降至AA1，三大评级机构均取消美国3A评级 [2] - 美债利息支出占GDP比重超10%的国际警戒线，2024年联邦赤字率超6%，债务率达123% [2] - "美国例外论"退潮导致全球对美元资产信心下降，投资者抛售美债趋势加剧 [2][3] 经济政策与市场动荡 - 美国加征钢铁、铝等行业关税引发国内外反制，政策不确定性导致金融市场震荡 [2] - 一季度GDP环比下降0.3%，高关税可能推升高通胀与利率风险 [2] - 大而美减税法案或新增2万亿美元债务，财政压力进一步扩大 [5] 收益率倒挂与历史风险 - 10年期与3个月期美债收益率长期倒挂，历史数据显示倒挂结束后常伴随经济衰退或危机 [3] - 2000年互联网泡沫、2007年次贷危机及2020年疫情前均出现类似倒挂现象 [3] 买家结构变化与需求萎缩 - 外国官方持有美债比例从2014年45%降至2023年28%，日本和中国持续减持 [3][4] - 美联储资产负债表从9万亿美元缩减至6万亿美元，但仍需每月减持250亿美元国债 [4] - 海外投资者与美联储同步减持，财政部被迫自行回购以稳定市场 [4][5]