核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期，收入同比增长6.4%至56.25亿元，经调整净利润同比增长10.7%至4.76亿元，零担货运总量达682万吨同比增长6.2%，首次中期分红派息率50%，体现从周期股向价值股的转型 [1] - 公司毛利率稳定在15.6%，净利润率提升至8.4%，高毛利产品及成本控制驱动盈利增长 [2][3] - 通过数字化升级、智能设备投入和网络扩张，单位运输及分拨成本同比下降9元/吨，乡镇覆盖率99.6%，服务超680万终端客户 [3][4] - 股价年初至今涨幅近20%，动态市盈率11.14倍显著低于同业，机构目标价最高看至12港元对应48%上行空间 [5][6] 财务表现 - 收入56.25亿元同比增长6.4%，经调整净利润4.76亿元同比增长10.7%，零担货运总量682万吨同比增长6.2% [1] - 毛利8.8亿元，毛利率稳定在15.6%，净利润率提升至8.4% [2] - 经营现金流6.75亿元，资本开支可控 [5] - 中期分红派息率50%，未来分红比例拟"稳中有升" [5] 业务战略与运营 - "3300产品"推动300公斤以下货量同比激增18.2%，票均重从89公斤降至75公斤 [3] - 高毛利小票零担占比提升，单位毛利增长7元/吨，70公斤以下货量增速维持25%+ [3][5] - 网点总数突破38,000家，乡镇覆盖率99.6%，服务终端客户超680万 [3] - 平均运单时长同比缩短5.3%，快件遗失率与破损率大幅改善 [3] 成本控制与技术应用 - 单位运输成本295元/吨同比下降3.6%，单位分拨成本146元/吨同比微增1.4% [4] - 投入36台智能驾驶车辆、6台甲醇重卡及超200台LNG车辆，计划置换300-1000辆智能重卡 [4] - 数字化调度与新能源车辆转换推动综合成本降至696元/吨同比下降9元/吨 [4] - 自动化分拣适配小票零担，临沂中心自动化实现降本6% [4] 市场表现与估值 - 股价报收8.09港元单日涨幅3.72%，年初至今涨幅近20%，总市值95.14亿港元 [5] - 动态市盈率11.14倍，显著低于德邦(29.26倍)及海外龙头ODFL(31.08倍) [5] - 中金目标价11港元，中信目标价12港元，较现价存在36%-48%上行空间 [6] - 机构预测若2030年小票市占率达15%，市值或突破380亿港元 [6] 增长驱动因素 - 电商协同深化：作为TEMU、抖音头程物流供应商，电商收入占比达36% [5] - 小票战略渗透：高毛利产品占比突破60%，净利率有望从8.5%升至12% [5] - 品牌溢价提升：举办物流狂欢节覆盖4.5亿人次，强化差异化竞争壁垒 [6]