报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put [8] 报告的核心观点 - 目前矿端供应紧张及TC价格低位情况未明显改变，海外部分冶炼厂寻求新加工费定价逻辑，中国有色金属供应协会提出应对部分有色金属冶炼产能设置上限，需求向好多在预期层面，实际消费暂无靓丽表现，11月策略以逢低买入套保为主，买入区间85,500 - 86,000元/吨，价格接近90,000元/吨时可伺机卖出套保 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025 - 11 - 03，沪铜主力合约开于87210元/吨，收于87300元/吨，较前一交易日收盘涨0.33%，昨日夜盘开于87430元/吨，收于86990元/吨，较昨日午后收盘跌0.36% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价贴水80至升水70元/吨，均价贴水5元，较前日跌5元，电铜价格86660 - 87020元/吨，期铜早间冲高后回落，跨月价差在C30至B10元/吨间变动，进口亏损近千元，铜价回落吸引下游逢低采购，到货增多使持货商积极出货，现货升水承压，平水铜成交于贴水80至升水30元/吨，湿法铜资源偏紧，预计今日下游压价采购，现货升水难明显回升 [2] 重要资讯汇总 - 利率方面，美联储理事米兰呼吁激进降息，称政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现；理事库克表示每次会议对货币政策实时，当前政策适度具有限制性，通胀居高不下且有上行风险，12月可能降息取决于后续信息 [3] - 经济成色方面，美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1，新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低 [3] 矿端情况 - 坦桑尼亚大选引发动荡，达累斯萨拉姆港临时关闭，约三分之二的对华铜运输经此中转，造成船期延误、物流与保险成本上升，部分货物滞留港内，其余货流转道南非德班、纳米比亚沃尔维斯湾等港口，引发替代路线拥堵 [4] - 艾芬豪矿业宣布其普拉特瑞夫I期选厂已于10月29日投料，预计未来数周产出首批精矿 [4] - 印尼能源部批准Amman Mineral出口48万干吨铜精矿，有效期6个月，将缓解其库存压力并保障采矿业务持续 [4] 冶炼及进口情况 - 上周伦铜库存整体继续下滑，最新库存水平为134625吨，位于三个月相对低位 [4] - 10月31日当周，沪铜库存有所回升，周度库存增加10.83%至116140吨，增至六个月新高，国际铜库存减少1422吨至15059吨 [4] - 上周，纽铜库存继续累积，最新库存水平为355660吨，增至2003年4月中旬以来新高 [4] 消费情况 - 10月铜线缆市场旺季不旺，国庆假期后开工率逐步回升，但全月水平仍在60% - 63%区间，同比下滑显著，高铜价抑制下游采购意愿，国网订单多刚需释放，汽车线束相对稳定，企业普遍推迟交付并放缓排产，原料与成品库存双双下降，反映企业严格以销定产、控制备货 [5] - 展望11月，部分企业或为年度目标小幅提升生产，但终端需求未实质改善、铜价压力持续，市场刚需主导格局难改，预计开工率将维持低位震荡，整体回升空间有限 [5] - 有色金属供需格局分化，铜在新能源发电、电网升级等领域需求持续增长，供应端受能耗政策约束趋于紧张，整体供需结构对价格形成有力支撑 [5] 库存与仓单情况 - LME仓单较前一交易日变化 - 325.00吨至133600吨 [6] - SHFE仓单较前一交易日变化356吨至40066吨 [6] - 11月3日国内市场电解铜现货库20.01万吨，较此前一周变化1.75万吨 [7] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 11 - 04）|昨日（2025 - 11 - 03）|上周（2025 - 10 - 28）|一个月（2025 - 10 - 05）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水) - SMM：1铜|-5|0|-45|15| |现货(升贴水) - 升水铜|60|55|-5|70| |现货(升贴水) - 平水铜|-30|-50|-75|-30| |现货(升贴水) - 湿法铜|-100|-115|-135|-80| |现货(升贴水) - 洋山溢价|51|52|53|54| |现货(升贴水) - LME（0 - 3）|-14|-21|-26|-43| |库存 - LME|133600|134625|135975|141725| |库存 - SHFE|116140|/|104792|/| |库存 - COMEX|322649|320493|315665|294007| |仓单 - SHFE仓单|40066|39710|35392|26823| |仓单 - LME注销仓单占比|9.95%|10.54%|7.59%|5.68%| |套利 - CU2602 - CU251连三 - 近月|70|-40|-10|-300| |套利 - CU2512 - CU2511主力 - 近月|40|-20|-20|-240| |套利 - CU12/AL12|4.04|4.08|4.14|4.02| |套利 - CU12/ZN12|3.87|3.89|3.95|3.81| |进口盈利|-872|-793|-786|-528| |沪伦比（主力）|8.07|7.99|8.03|8.07| [26][27][28][29]