行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 美中期选举结果公布后期价跌幅扩大 铜价下跌 最新现货升水大幅攀升 [1][3] - 建议震荡短空思路为主 关注正套价差机会 [3] - 美国民主党在中期选举取得优势后 AI投资或面临挑战 全球通胀攀升 美联储加息预期犹存 [3] - 阳极铜加工费850元/吨 现货铜精矿加工费-247.68美元/吨 硫酸价格小幅回落 冶炼企业开工率下滑 精废价差回落 [3] - 进口铜精矿减少 出口铜板带增加 国内库存下降 废铜因开票问题供应偏紧 [3] 宏观与现货概况 - 美国10月ISM制造业PMI较9月上升1个百分点至55.5 已连续10个月处于扩张区间 并创逾四年来第二高水平 [2] - 欧元区第三季度GDP初值同比增长1.3% 环比增长0.4% 增幅均超出市场预期 [2] - 现货升水2615元/吨 SMM铜库存减0.44万吨 [2] - 海关总署数据显示 9月铜矿砂及其精矿进口环比下降1.04% 同比下降3.74% [2] - 9月我国进口铜废料及碎料23.66万实物吨 环比增加33.37% 同比增加28.54% [2] - 9月我国铜板带出口环比增长33.91% 同比增长29.93% [2] - 智利9月铜产量同比下降15.1% 至387,870吨 [2] - 加拿大矿企泰克资源位于不列颠哥伦比亚省的高地谷铜矿工人已开始罢工 矿山运营目前以降低后的产能维持 [2] - 10月国内电线电缆企业总开工率为70.15% 环比下降2.03个百分点 同比上升2.29个百分点 [2] 当周价格变化 - 沪铜近月收盘价106830元/吨 周涨跌-2100 涨跌幅-1.928% 周成交量126706手 成交量变化-10809 持仓量32905手 持仓量变化-28366 [6] - 沪铜连一收盘价104260元/吨 周涨跌-3790 涨跌幅-3.508% 周成交量729162手 成交量变化408788 持仓量205726手 持仓量变化18901 [6] - 沪铜连二收盘价103080元/吨 周涨跌-4530 涨跌幅-4.210% 周成交量365508手 成交量变化245842 持仓量167093手 持仓量变化40636 [6] - 沪铜连三收盘价102440元/吨 周涨跌-4830 涨跌幅-4.503% 周成交量102754手 成交量变化66095 持仓量67317手 持仓量变化15948 [6] - 沪铜连四收盘价102330元/吨 周涨跌-4880 涨跌幅-4.552% 周成交量54693手 成交量变化35116 持仓量53626手 持仓量变化11082 [6] - 美元兑人民币即期6.6674 周涨跌0.008 涨跌幅0.120% [6] - LME铜收盘价13843.5美元/吨 周涨跌-634 涨跌幅-4.479% [6] - LME铝收盘价3064美元/吨 周涨跌-9 涨跌幅-0.290% [6] - LME锌收盘价3793美元/吨 周涨跌-70.5 涨跌幅-1.835% [6] - LME镍收盘价16322美元/吨 周涨跌717 涨跌幅4.695% [6] - LME锡收盘价45479美元/吨 周涨跌-5238 涨跌幅-10.718% [6] 现货升水变化 - SMM 1电解铜平均价109600元/吨 较上周110285元/吨变化-685 [7] - SMM 1电解铜升贴水平均价2615元/吨 较上周1225元/吨变化1390 [7] - SMM洋山铜溢价仓单217.5美元/吨 较上周200美元/吨变化17.5 [7] - SMM洋山铜溢价提单210美元/吨 较上周190美元/吨变化20 [7] - EQ铜CIF提单108美元/吨 较上周90美元/吨变化18 [7] - SMM国际铜现货平均价92530元/吨 较上周96165元/吨变化-3635 [7] - SMM广东1电解铜平均价108805元/吨 较上周110490元/吨变化-1685 [7] - LME现货-03为96.64美元/吨 较上周222.67美元/吨变化-126.03 [7] - LME现货-15为-41.64美元/吨 较上周-34.91美元/吨变化-6.73 [7] - COMEX当月-连一为-0.0285美分/磅 较上周0.348美分/磅变化-0.3765 [7] 库存变化 - SMM社会库存62500吨 较上周66900吨变化-4400吨 [8] - SMM保税区库存23900吨 较上周26600吨变化-2700吨 [8] - SMM总库存含保税区库存86400吨 较上周93500吨变化-7100吨 [8] - SHFE交易所库存33848吨 较上周44612吨变化-10764吨 [8] - SHFE交易所仓单4327吨 较上周10999吨变化-6672吨 [8] - LME交易所库存312250吨 较上周271450吨变化40800吨 [8] - LME注销仓单36225吨 较上周51025吨变化-14800吨 [8] - COMEX交易所库存732316吨 较上周726039吨变化6277吨 [8] 数据跟踪图表目录 - 报告包含11月金属行业要闻及数据日历表 涵盖美国ISM制造业PMI 美国ADP就业人数 中国制造业PMI 美国非农就业数据 中国CPI 中国PPI 美国CPI 美国PPI 美联储会议纪要 WBMS月报 ILZSG月报 IAI全球原铝产量 中国PMI等数据发布节点 [5] - 报告包含沪铜现货升水 沪铜期货结构 LME铜期货结构 COMEX铜期货结构等价格结构图表 [19][12] - 报告包含中国精炼铜产量 中国铜冶炼开工率 中国精铜杆产量 中国精铜杆企业开工率 中国铜板带产量 中国铜板带企业开工率 中国铜管产量 中国铜管企业开工率等产量与开工率图表 [15][20][21][26] - 报告包含进口铜精矿加工费 铜精矿进出港等原料端图表 [29] - 报告包含SHFE库存和注册仓单 铜社会库存和保税区库存 LME库存和注销仓单 COMEX铜库存等库存图表 [32][36] - 报告包含COMEX非商业净多持仓 铜现货冶炼利润 沪铜现货进口盈亏 COMEX和LME价差等持仓与利润图表 [39][41]

行业投资评级 - 铜品种策略评级为谨慎偏空 [7] - 套利策略暂缓 [7] - 期权策略暂缓 [7] 核心观点 - 10月铜市场整体呈宏观扰动、基本面偏紧的格局，海外通胀与美伊地缘局势反复扰动铜价 [7] - 美联储10月虽按兵不动，但对未来货币政策指引愈发不清，叠加AI企业持续融资，使得流动性越发紧张 [7] - 国内铜精矿TC深度负值，冶炼厂集中检修压制精铜供应；废铜受票据政策制约，再生端持续低迷 [7] - 加工端原生企业复工回升，但再生开工承压，终端仅电网、新能源提供刚性支撑，地产链条依旧疲弱 [7] - 全球库存分化，COMEX持续累库，国内社库维持低位，现货高升水、Back结构持续，低库存对铜价形成底部支撑，但下游需求难以爆发制约上行空间 [7] - 美国中期选举结束，市场对于民主党占优进而对232关税展望存在变数，铜价在日间出现回落 [7] - 操作上重点跟踪产业端关注矿山扰动、冶炼检修复产、进口到港节奏，单边建议以区间震荡思路对待，不宜追高 [7] - 企业端建议以刚需点价采购为主，做好库存管控，有卖空套保需求的企业可适当加大套保比例 [7] 期货行情 - 2026-11-05沪铜主力合约开于106640元/吨，收于106410元/吨，较前一交易日收盘0.23% [1] - 昨日夜盘沪铜主力合约开于106490元/吨，收于104950元/吨，较昨日午后收盘下降1.29% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对沪铜2611合约升水1900-2300元/吨，均价2100元/吨，较前一日上行200元/吨 [2] - 早盘沪铜2611先抑后扬，自108020元/吨下探至107600元/吨后反弹，冲高至108440元/吨，午盘收108300元/吨 [2] - 隔月Back月差1240-1800元/吨，当月进口盈亏区间-130至260元/吨 [2] - 上海销售情绪3.21、采购情绪2.59，日内持货商随行情调整报价，低价货源成交较快，整体挺价力度不弱 [2] - 高月差下部分货源流出，但流通供给仍偏紧，升水回落空间有限；下游刚需支撑不足，高价接受度偏弱 [2] - 后续进口与国产到货有望带来边际增量，但释放节奏存疑，预期今日现货升水高位震荡，上行动能放缓、重心或小幅下移 [2] 宏观资讯 - 民主党横扫国会引发AI监管担忧，周四美股大跌科技股遭抛售，道指收跌超3%，标普500指数跌超4%，纳指跌超5%，费城半导体指数跌超12% [3] - 英伟达、SpaceX大跌逾9%，特斯拉跌超10%，台积电跌超11% [3] - 美股大跌导火索是民主党中期选举夺回参众两院掌控权，得州州长当选人Hinojosa承诺在监管法规出台前暂停新数据中心审批，流动性问题再次成为焦点 [3] - 里士满联储主席巴尔金预计美联储还需要进一步加息，但加息幅度与节奏目前尚无法确定 [3] - 克利夫兰联储主席哈马克表示利率需要具有限制性才能推动通胀回落至央行目标，更频繁地调整可以降低政策落后于形势的风险 [3] - 美国上周初请失业金人数降至18.9万人，低于市场预期的19.6万人，创7月中旬以来最低水平 [3] - 美国10月挑战者企业裁员人数43994人，同比减少71%，创2023年以来同期最低；招聘计划接近44.5万人，同比增长57% [3] 矿端供应 - Southern Copper 2026年第三季度铜矿产量为23.24万吨，同比降1.1%，环比增0.7%；铜销量为23.33万吨，同比降0.4% [4] - 前三季度铜矿产量累计为69.36万吨，同比降2.9%；铜销量累计为68.58万吨，同比降2.3% [4] - 产量下降主要由于Toquepala铜矿、Cuajone铜矿及墨西哥La Caridad铜矿入选矿石品位下降 [4] - 公司预计2026年铜产量达到91.8万吨，锌产量预计为16.34万吨 [4] - 秘鲁Toquepala铜矿前三季度产量为16.92万吨，同比降10.0%；秘鲁Cuajone铜矿前三季度产量为11.04万吨，同比降8.3% [4] - 墨西哥La Caridad铜矿前三季度产量为8.85万吨，同比增0.5%；墨西哥Buenavista铜矿前三季度产量为31.75万吨，同比增2.4% [4] 冶炼及进口 - 美国9月铜进口较8月下降3.1%，但仍几乎是去年同期的两倍，因在潜在关税征收前金属继续流入美国 [4] - 美国9月进口精炼铜和铜合金194284吨，低于8月的200519吨和7月创纪录的225094吨；2025年9月进口量为102279吨 [4] - 今年前九个月美国铜进口量为152万吨，同比增长17%；2025年进口铜164万吨，创纪录高位 [4] - 随着美国中期选举结束，交易商希望关税问题能够明朗，不确定性已推动COMEX铜库存升至创纪录的731428吨，美国境内LME注册仓库库存升至十多年来最高 [4] 消费方面 - 下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳 [5] - 下游市场整体订单表现平平，周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主 [5] - 民主党在中期选举中占优或许会让需求端展望存在向好可能性，但仍是相对遥远的叙事，眼下铜下游消费并无太过亮眼的情况出现 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化6425吨至318675吨 [6] - SHFE仓单较前一交易日变化-1271吨至6574吨 [6] - 11月5日国内市场电解铜现货库6.25万吨，较此前一周变化-0.44万吨 [6] - LME库存318675吨，较昨日312250吨增加；COMEX库存732316吨，较昨日731429吨增加 [26][27] - SHFE仓单6574吨，较昨日7845吨减少；LME注销仓单占比10.85%，较昨日11.60%下降 [27] - 沪伦比（主力）7.58，较昨日7.56上升 [27] - 进口盈利2021，较昨日1612上升 [27]