行业投资评级 - 报告对有色金属行业评级为“推荐” [4] 核心观点 - 泰克资源2026Q3铜产量同比增加11.1%至11.57万吨，全年产量指引不变，铜锌成本指引下调 [1] - 铜产量同比增长受HVC及Antamina品位提高、QB去年同期尾矿坝抬升停产形成的低基数支持 [1] - 铜实现价格同比大幅上涨44.0%至6.41美元/磅，环比增加5.3% [1] - 不包括QB的总现金单位成本同比减少19.3%至1.76美元/磅，受产量增加及铜TC/RC显著下降支持，本季TC/RC已为负值 [2] - 锌精矿产量同比下降12.3%至10.7万吨，主因Red Dog矿石品位按计划下降 [3] - 精炼锌产量同比增加17.0%至6.2万吨，Trail锌电解系统季内按满负荷运行 [3] - 公司收入同比增加33.4%至45.17亿加元，毛利同比增加155.8%至16.88亿加元 [6] - 归属于股东的利润同比增加466.5%至15.92亿加元，含Trail减值转回税前8.88亿加元、税后6.67亿加元及递延税收益1.30亿加元 [6] - 泰克与英美资源集团推进平等合并组建英美泰克，预计带来约8亿美元年度税前协同收益，约80%预计于交割后第二年年底前按运行率实现 [7] - 双方股东已于2025年12月9日批准合并，12月15日取得加拿大政府依据《加拿大投资法》的批准 [7] - 2026年产量指引维持不变，铜净现金成本指引由1.85–2.20降至1.80–2.00美元/磅，锌总现金成本由0.80–0.90降至0.70–0.80美元/磅 [9] 铜业务经营情况 - 2026Q3铜产量11.57万吨，同比增加11.1%，环比减少14.9% [1][13] - QB产量4.72万吨，同比增加19.2%，环比减少15.4%；8月暴雪、强风及间歇停电影响生产，湿矿限制高品位矿石获取，叠加9月计划检修 [1] - Carmen de Andacollo因暴雨、洪水延长停产，9月底恢复全面生产 [1] - 铜销量11.62万吨，同比增加5.3%，环比减少14.4%，与当季产量基本一致 [1][13] - 铜实现价格6.41美元/磅，同比增加44.0%，环比增加5.3% [1][13] - 不包括QB总现金单位成本1.76美元/磅，同比减少19.3%，环比减少9.3% [2] - 计入QB后总现金单位成本2.29美元/磅，同比减少14.9%，环比增加1.8% [2][11] - 不包括QB净现金单位成本1.33美元/磅，同比减少14.7%，环比减少10.7%；计入QB后为1.77美元/磅，同比减少15.3%，环比增加7.9% [2][11] - QB净现金单位成本2.48美元/磅，同比减少14.8%，环比增加35.5%，环比因铜销量及副产品抵扣减少而上升，同比受运输成本下降、销量及副产品抵扣增加支持 [2] - 铜业务毛利12.23亿加元，同比增加244.5%，环比减少8.8%；折旧及摊销前毛利15.82亿加元，同比增加113.8% [13] - 铜业务物业、厂房及设备支出5.96亿加元，同比增加49.0%，环比增加9.6% [13] - 2026年前三季度铜产量392千吨，2025年同期319千吨；铜销量407千吨，2025年同期318千吨 [13] 锌业务经营情况 - 按锌业务摘要口径（不含Antamina），锌精矿产量10.7万吨，同比减少12.3%，环比减少4.5% [3][12] - 锌精矿销量25.1万吨，同比减少8.1%，环比增加578.4%；其中Red Dog销量24.67万吨，同比减少9.6%，环比增加575.9%，位于22万至27万吨指引内，7月12日启动的发运季带动环比明显增长 [3][12] - 精炼锌产量6.2万吨，同比增加17.0%，环比增加24.0% [3][12] - 精炼锌销量6.3万吨，同比增加21.2%，环比增加6.8% [5][12] - 锌实现价格1.70美元/磅，同比增加31.8%，环比增加8.3% [5][12] - Red Dog总现金单位成本0.71美元/磅，同比增加16.4%，环比增加18.3%；净现金单位成本0.27美元/磅，同比增加58.8%，环比减少22.9%；同比低品位矿石推高单位成本，较高副产品价格部分抵消影响，环比净成本下降受副产品抵扣提高及正常发运季销售节奏支持 [5][14] - 锌业务毛利4.65亿加元，同比增加52.5%，环比增加41.3%；折旧及摊销前毛利6.38亿加元，同比增加40.5% [12] - 锌业务物业、厂房及设备支出1.17亿加元，同比增加37.6% [12] - 2026年前三季度锌精矿产量325千吨，2025年同期375千吨；精炼锌产量186千吨，2025年同期162千吨 [12] 公司财务业绩情况 - 2026Q3收入45.17亿加元，同比增加33.4%，环比增加25.3% [6][15] - 毛利16.88亿加元，同比增加155.8%，环比增加1.1%；同比受金属价格及副产品收入上涨、TC/RC下降推动，采购和特许权使用费增加部分抵消 [6][15] - 调整后EBITDA为23.05亿加元，同比增加96.8%，环比增加5.1% [6][15] - 归属于股东的利润15.92亿加元，同比增加466.5%，环比增加86.4% [6][15] - 归属于股东的调整后利润9.23亿加元，同比增加148.1%，环比减少2.6%，主要剔除减值转回及税项收益并调整整合等非经常项目 [6][15] - 税前利润22.76亿加元，同比增加687.5%，环比增加56.0% [15] - 经营活动现金流15.90亿加元，同比增加145.7%，环比减少7.5% [15] - 物业、厂房及设备支出7.16亿加元，同比增加46.7%；资本化剥采支出1.57亿加元，同比增加227.1% [15] - 现金及现金等价物66.85亿加元，同比增加40.6%；总资产502.60亿加元，同比增加12.8%；债务及租赁负债47.86亿加元，同比减少5.5% [15] - 基本每股收益3.24加元/股，同比增加458.6%；摊薄每股收益3.24加元/股，同比增加468.4% [15] - 每股已宣派股息0.125加元/股，同比持平 [15] - 2026年前三季度收入120.65亿加元，2025年同期76.98亿加元；归母净利润32.65亿加元，2025年同期8.57亿加元 [15] 泰克与英美资源集团平等合并 - 2025年9月9日，泰克与英美资源集团宣布拟以对等合并方式组建总部位于加拿大的英美泰克（Anglo Teck） [7] - 截至本次季报，双方继续推进所需审批及整合规划，重点为交割首日准备、安全可靠运营和业务连续性 [7] - 合并预计带来约8亿美元年度税前协同收益，其中约80%预计于交割后第二年年底前按运行率实现 [7] - 双方计划优化毗邻的Collahuasi及QB资产，预计于2030至2049年产生年均约14亿美元（100%口径）基础EBITDA潜在增量 [7] - 双方股东已于2025年12月9日批准合并，12月15日取得加拿大政府依据《加拿大投资法》的批准 [7] - 2026年7月30日，双方公布未来执行领导团队组成，任命将于合并完成时生效 [7] - 合并仍需满足或豁免其余交割先决条件，预计继续在最初公告后12至18个月内完成；公司预计在最后一项可于交割前满足的条件获满足或豁免后约11个交易日完成交割 [7] 2026年指引 - 2026年产量指引维持不变：铜45.5万至53.0万吨、锌精矿41万至46万吨、精炼锌19万至23万吨 [9] - HVC铜、Red Dog锌及Trail精炼锌预计靠近各自区间上沿，Carmen铜及总钼产量预计靠近下沿 [9] - 受副产品价格支持，铜净现金成本指引由1.85–2.20降至1.80–2.00美元/磅 [9] - 锌总现金成本由0.80–0.90降至0.70–0.80美元/磅，净现金成本由0.65–0.75降至0.30–0.40美元/磅 [9] - 全年维持性资本开支预计处于13亿至15亿加元区间上半部，主要因QB提前建设Rock Bench 6；柴油涨价使资本化剥采支出预计靠近4.55亿至5.60亿加元区间上沿 [9] - 总资本开支指引扣除合作方出资前为27.80亿至34.00亿加元、扣除后为24.80亿至30.50亿加元 [9] - Red Dog Q4锌精矿销量预计6.5万至7.5万吨 [9] - 2026年分项指引：QB铜200–235千吨、Highland Valley Copper铜115–135千吨、Antamina铜95–105千吨、Carmen de Andacollo铜45–55千吨；Red Dog锌精矿375–415千吨、Antamina锌精矿35–45千吨；Trail精炼锌190–230千吨；Red Dog铅70–90千吨；钼合计5.0–6.2千吨 [17] 2027年指引 - 铜产量50.5万至58.0万吨，其中QB为24.0万至27.5万吨 [10] - 锌精矿36.5万至41.5万吨，精炼锌26万至30万吨 [10] - QB次级旋流站、Rock Bench 6及永久尾矿管线设施预计于2027Q1完成或投运，采面增加有望提高供矿灵活性 [10] - Red Dog品位随矿龄及采区条件变化承压 [10] - 2027年分项指引：QB铜240–275千吨、Highland Valley Copper铜135–155千吨、Antamina铜85–95千吨、Carmen de Andacollo铜45–55千吨；Red Dog锌精矿330–370千吨、Antamina锌精矿35–45千吨；Trail精炼锌260–300千吨；Red Dog铅60–80千吨；钼合计7.4–8.8千吨 [17] 2028年指引 - 铜合计435–510千吨，其中QB 220–255千吨、Highland Valley Copper 100–120千吨、Antamina 80–90千吨、Carmen de Andacollo 35–45千吨 [17] - 锌精矿合计275–325千吨，其中Red Dog 230–270千吨、Antamina 45–55千吨 [17] - 精炼锌（Trail）260–300千吨 [17] - 铅（Red Dog）50–65千吨 [17] - 钼合计8.7–10.3千吨，其中QB 5.3–6.3千吨、Highland Valley Copper 3.0–3.4千吨、Antamina 0.4–0.6千吨 [17]